Автор: Нико Пей, основатель Superno va
Перевод: Феликс, PANews
Редакционная заметка: Как новым эмитентам стабильных монет выделиться на фоне Tether и Circle? Основатель Supernova, специализирующегося на овернайт-свопах в блокчейне, отмечает, что наиболее реалистичный и эффективный путь — построение синтетической валютной пары на основе USDT/USDC, чтобы предоставить глобальным пользователям опыт работы с местными валютами. Ниже — ключевые моменты.
Ключевые моменты:
- Новые банки стабильных монет — следующая основная область роста для массового внедрения криптовалют розничными инвесторами, а валютный рынок становится неотъемлемой частью их базовой инфраструктуры.
- Tether и Circle потратили более десяти лет на создание обширной ликвидности, каналов распространения и сетевого эффекта вокруг USDT/USDC. Это крайне сложно воспроизвести для новых эмитентов валютных стабильных монет.
- Вместо конкуренции через выпуск спотовых фиатных стабильных монет, используйте синтетические фиатные валюты: пользователи продолжают хранить базовые USDT / USDC, а баланс их счета отображается в их предпочтительной местной валюте.
Новые банки стейблкоинов выходят за рамки крипто-натуральных банков, меняя способы проведения транзакций для потребителей и предприятий по всему миру. За прошлый год в эту отрасль было инвестировано около 6 миллиардов долларов США венчурного капитала.
Однако, учитывая текущую инфраструктуру внебиржевого валютного обмена, новые банковские сервисы на основе стейблкоинов фактически превращаются в «банки, открывающие счета только в долларах». Это ограничение, однако, порождает огромные возможности, поскольку 95–99% регионов мира используют не долларовые валюты для ведения бухгалтерского учета.
Расходы выросли в 24 раза за год, превратившись из инструмента торговли в повседневную валюту
Один из друзей из Tether ранее отметил, что диверсификация группы держателей является одной из трех самых важных целей компании. Если группа держателей доминируется крупными игроками, TVL USDT будет подвержена трудно контролируемым колебаниям. Все эмитенты стабильных монет стремятся завоевать розничных пользователей и бизнес-клиентов, использующих стабильные монеты для повседневных транзакций и банковских операций, а не дополнительных трейдеров / крупных игроков.
Лучше, чтобы 1 миллиард человек владели по 10 долларов США в виде USDT, чем чтобы один крупный игрок держал 10 миллиардов долларов США.
Новый банк для стабильных монет предоставляет идеальную возможность для распространения стабильных монет среди обычных розничных пользователей и предприятий. Помимо спекулятивной торговли, широкая публика сможет оценить удобство и преимущества стабильных монет как средства обмена, сбережения и инвестиций, преодолев нынешний ограничивающий масштаб, основанный исключительно на торговле.
Это лишь один пример роста стабильных монет в банковском секторе: в 2025 году расходы с криптокарт выросли на 525% — с 14,6 млн долларов до 91,3 млн долларов, причем ether.fi лидирует с 55,4 млн долларов, а однодневные расходы по карте ether.fi достигли 3,7 млн долларов. Это означает, что годовой объем расходов в стабильных монетах уже достиг 1,35 млрд долларов, что в 24 раза больше, чем в прошлом году.
Когда что-то растет в 24 раза за менее чем год, это требует повышенного внимания. В то же время на прошлой неделе ether.fi запустили свой продукт в евро (EUR).
Стабильные монеты — это совершенно новое поле боя, где пока не появился абсолютный победитель. С 2018 года по настоящее время лучшей стабильной монетой считалась та, которая обладала наилучшей ликвидностью для ввода и вывода фиатных средств и широко принималась на CEX, получая большую часть прироста. Тогда как победить в этой новой битве? Какая стабильная монета подходит для новой банковской деятельности?
Только долларовые счета — новым банкам с стабильными монетами сложно конкурировать.
Исторически новые банки, ориентированные на одну валюту, не смогли завоевать рыночное признание. Крупнейшие финтех-гиганты, такие как Wise, Revolut и Airwallex, все без исключения начинали с валютной торговли. Когда PayPal вышел на биржу в 2002 году, валютная торговля приносила более 40% его дохода.
Международные денежные потоки значительно сложнее внутренних, поэтому этим успешным новым банкам представилась возможность ярко проявить себя на рынке валютных операций и занять доминирующие позиции на определенных платежных каналах или среди конкретных групп потребителей/предприятий.
Таким образом, новым банкам, предлагающим стабильные монеты только в долларах США, могут встретиться значительные препятствия на пути развития и дифференциации, не говоря уже о конкуренции с существующими фиатными новыми банками. 95–99% предприятий по всему миру ведут учет в валютах, отличных от доллара США. В настоящее время новые банки, работающие со стабильными монетами, не могут обслуживать эти предприятия или потребителей.
Разница в масштабе 700 раз: почему стабильные монеты на рынке Forex трудно развиваются?
Несмотря на то, что многие отличные команды и экосистемы публичных блокчейнов (особенно Base и Codex) обратили внимание на возможности рынка валют, суровая реальность заключается в том, что совокупный объем всех валютных стейблкоинов составляет лишь крошечную долю от объема долларовых стейблкоинов — примерно 600 миллионов долларов против 40 миллиардов долларов, что в 700 раз меньше.
Успех Tether доказал, что стабильные монеты — это бизнес с мощными сетевыми эффектами. Tether является высококачественной стабильной монетой именно благодаря огромной сети, построенной вокруг нее.
Поскольку TVL внешнеторговых стабильных монет очень ограничена, большинство внешнеторговых стабильных монет сталкиваются со следующей дилеммой:
- Недостаточная ликвидность приводит к нестабильности привязки. (Например, событие десинхронизации Paxos Gold 10/10 может произойти с любой валютной стейблкоиной с ограниченной ликвидностью и TVL. В то время PAXG имел TVL в 1,2 млрд долларов США, что почти в три раза больше, чем у крупнейшей валютной стейблкоины EURC.)
- Не принимается финансовыми технологическими компаниями или CEX
- Даже если он будет принят, ликвидность fiat-вывода и пополнения будет очень ограниченной.
- Недостаточная ликвидность по важным торговым парам, включая USDT/USDC
- Почти нет возможностей для получения дохода
- Процессы соответствия требованиям и получения лицензий различаются в разных регионах и являются сложными.
- Важнейшим фактором является то, что из-за того, что механизм привязки не был протестирован, стабильная монета трудно будет принята новыми банками, работающими со стабильными монетами, и более широким сектором финтеха, пока она не достигнет определенного масштаба. Это проблема «что было первым — курица или яйцо», которая может потребовать много времени и значительных ресурсов для решения.
Высококачественные стабильные монеты
Отличный банковский стабильный токен должен отлично справляться со всеми следующими аспектами:
- Ликвидность каналов пополнения / вывода
- Strong peg stability unrelated to overall market liquidity
- Возможности для получения дохода
- Ликвидность основных торговых пар
- Широкая централизованная финансы / Традиционные финансы / Принятие платежей
- Сильное присутствие на блокчейнах с низкой комиссией
- Бренд / Идентификация кода
Уроки традиционных финансовых валютных рынков: полагайтесь на деривативы, а не на спот
Согласно данным Банка международных расчетов (БМР), только около 31% мирового объема валютных сделок приходится на спотовый рынок, а около 69% — на производные рынки. Это указывает на то, что современный валютный рынок в основном движется синтетическими рисками, хеджированием и финансовой деятельностью, а не реальным обменом валют.
Таким образом, средний дневной номинальный объем валютных свопов составляет高达 4 триллиона долларов США.
Одним из наиболее важных инструментов внебиржевого валютного рынка является сделка с непоставкой (NDF): это кэш-расчетный форвардный валютный контракт, при котором не происходит физического обмена валют. Стороны не поставляют базовые валюты, а лишь рассчитываются в долларах США разницу между прибылью и убытком.
NDF особенно распространены в условиях ограничений на обмен валют, рассредоточенности оффшорных каналов или недостаточной оффшорной ликвидности для эффективной физической расчета, поскольку синтетическая долларовая экспозиция операционно более удобна, чем получение и расчет местной валюты.
Например:
- Компания хочет сохранить экспозицию по швейцарскому франку в течение следующих трех месяцев.
- Компания не получает и не рассчитывается за физические швейцарские франки, а заключает контракт NDF на швейцарский франк, фактически деноминируя счет в швейцарских франках при одновременном удержании долларов.
- При истечении срока необходимо рассчитать только разницу в прибыли или убытке, выраженную в долларах США (по сравнению с оговоренным обменным курсом).
Многие современные структуры NDF также используют механизм ежедневного выставления по рыночной стоимости (MtM), при котором нереализованные прибыли и убытки регулярно обеспечиваются или рассчитываются в течение срока действия контракта, что снижает кредитный риск контрагента и повышает эффективность использования капитала. Валютные форварды без принципиального платежа с ежедневным выставлением по рыночной стоимости (MtM NDF) позволяют эффективно поддерживать долларовые средства на счете, одновременно осуществляя экономически эффективную оценку баланса и прибыли/убытка в другой валюте.
Кратчайший путь к внебиржевому валютному трейдингу: NDF, а не спот-трейдинг
Для валют с недостаточной глубиной или эффективной ликвидностью на спотовом рынке MtM NDF является эффективным решением. Этот инструмент уже широко используется в TradFi для таких пар, как USD/CHF, USD/KRW, USD/INR, USD/BRL и USD/TWD. Компании, банки и оффшорные инвесторы часто применяют их для получения синтетической валютной экспозиции без фактической расчета в местной валюте.
Криптовалюты также сталкиваются с аналогичными структурными проблемами:
- Не все пары имеют глубокую спотовую ликвидность;
- Поддержание полностью обеспеченных местных валютных стабильных монет связано с операционными трудностями;
Таким образом, структура MtM NDF идеально подходит для крипто-натуральной валютной системы.
Пользователи могут:
- Поддерживайте достаточный баланс USDT/USDC на вашем счете
- Также через структуру MtM NDF вы можете одновременно держать короткую позицию по доллару и длинную по иностранной валюте;
- Эффективно учитывайте стоимость вашего счета и прибыль/убыток в целевой валюте, не покидая долларовую расчетную систему.
Преимущества включают:
- Строгое привязывание на основе оракула: отслеживание надежных внешних обменных курсов, а не полагание на фрагментированный локальный спотовый ликвидность.
- Сохраняйте долларовые стабильные монеты и доходность: пользователи продолжают держать USDT/USDC, обеспечивая доступ к самой глубокой ликвидности и возможностям дохода в цепочке.
- Высокая ликвидность и удобные торговые каналы: USDT / USDC обладают наиболее мощными глобальными торговыми каналами, интеграцией с биржами и ликвидностью для торговли на всех криптовалютных рынках.
- Межвалютная масштабируемость: любой актив с надежным долларовым оракулом может быть обеспечен синтетически. Не требуется подключаться к местной банковской инфраструктуре, местному хранению или покупать суверенные облигации, как это делают традиционные эмитенты стабильных монет, обеспеченные фиатом.
- Высокая эффективность капитала: требуется только периодическая расчетная или залоговая разница валютных курсов, а не полная номинальная спотовая конверсия.
Это в высшей степени соответствует способу функционирования сегодняшнего внебиржевого институционального валютного рынка: на основе доминирующей системы финансирования и обеспечения в долларах накладываются синтетические экспозиции и передача рисков с денежным расчетом.
Кто будет использовать NDF-валютные сделки в блокчейне?
Простое утверждение «валюты — это следующее направление развития» не сработает. Детали определяют успех или провал; достижение TVL в размере 10–12 цифр для валютных стейблкоинов — непростая задача. Команды, работающие в этом направлении, не могут предполагать, что просто создав продукт, держатели волшебным образом появятся. Необходимо четко понимать три вещи:
- Кто является вашим держателем?
- Почему они держат
- Как им это распределить
1. Новым банкам, депозитариям и кошелькам необходимы мультивалютные счета
Общий депозит является одним из ключевых показателей для новых банков и стейблкоин-блокчейнов. Без нативной инфраструктуры для иностранной валюты международные компании не могут легко хранить средства на блокчейне и вынуждены возвращаться к локальным банковским системам. Таким образом, многие новые банки и стейблкоин-блокчейны рискуют превратиться лишь в транзитные каналы для депозитов и вывода средств, а не в настоящие финансовые операционные системы.
Инфраструктура MtM NDF изменила эту ситуацию.
Новые банки, депозитарии, кошельки и платформы для платежей, работающие со стейблкоинами, могут интегрировать API для предоставления синтетических услуг по обмену валют, основанных на долларовых стейблкоинах. Для конечных пользователей опыт превращается в простое переключение:
- Переключите отображение валюты счета с USD на EUR, CHF, SGD, HKD и другие.
- Или одновременно持有多种货币计价的余额在单个账户中。
- Однако базовая инфраструктура расчетов, залога и ликвидности остается в виде USDT / USDC.
Стабильные монеты, новые банки, депозитарии и кошельки имеют высокую степень совпадения интересов с MtM NDF:
- Расширение международной аудитории
- Пополните депозит и сохраните остаток
- Сократить переводы пользователей в традиционные банковские системы
- Поддержка мультивалютных счетов для создания дифференциации и PR-акцентов.
Таким образом, международные корпоративные/частные пользователи могут:
- Сохраняйте средства полностью на цепочке
- Продолжайте пользоваться глубокой ликвидностью и доходностью долларовых стабильных монет
- Также эффективно удерживайте валютные риски с помощью синтетических валютных рынков
Этот продукт выгодно использует макроэкономические факторы: за последний год доллар ослаб против евро примерно на 10–12%, что повысило спрос на валюты, отличные от доллара, при этом пользователи продолжают удерживать долларовые стейблкоины.
2. Доход от арбитража на валютном рынке будет значительно выше, чем у Ethena
Валютные деривативы также широко используются в арбитражных сделках, которые являются одним из крупнейших макростратегий в мире. Классическим примером является японская арбитражная сделка с иеной:
- Финансирование за счет японской иены с низкой доходностью.
- Покупайте валюты с высокой доходностью (например, бразильский реал BRL).
- Зарабатывайте разницу в процентных ставках, известную как «кари» (Carry).
Процентные ставки по бразильскому реалу часто превышают 10%, что делает его одним из самых популярных арбитражных валют для хедж-фондов и макроинвесторов. Эти сделки обычно осуществляются через NDF, фьючерсы и валютные свопы, а не через физический обмен на спот-рынке.
По сравнению с криптовалютными продуктами базисной торговли, такими как Ethena:
- Forex arbitrage is tied to sovereign interest rate differentials, not cryptocurrency funding rates.
- Больший размер рынка и более высокий уровень институционализации
- Благодаря масштабу глобального рынка валютных деривативов, его объем торгов также выше
- Доходы обычно ниже пиковых значений криптоарбитражных сделок, но с точки зрения исторических данных они более стабильны и масштабируемы.
Это создает огромные возможности для оффчейн-арбитражного фонда валют: пользователи держат USDT/USDC в качестве залога, получая экспозицию к иностранным валютам через MtM NDF-контракты и зарабатывая на арбитраже суверенных валют в блокчейне, не выходя за пределы доллара-стейблкоина.
3. Глобальные корпоративные платежи
За последний год Bridge позволил корпоративным клиентам принимать платежи в фиатных валютах: евро (EUR), мексиканских песо (MXN), бразильских реалах (BRL), колумбийских песо (COP) и фунтах стерлингов (GBP), при этом средства автоматически конвертируются в USDC.
Однако на данный момент валюты можно только получать, но не хранить на блокчейне. Для предприятий, ведущих финансовую или бухгалтерскую отчетность в таких валютах, как швейцарский франк (CHF) или сингапурский доллар (SGD), это означает, что им по-прежнему необходимо подключаться к местным банковским системам. Это особенно важно при обслуживании глобальных предприятий, и Tempo активно продвигает внедрение и расширение таких услуг для глобальных компаний.
Stripe поддерживает валютные хеджирования, подобные NDF, в своих глобальных платежах в фиатных валютах. Если продавец хочет осуществлять расчеты в валюте A, а клиент платит в валюте B, продавец может хеджировать валютный риск на определенный срок и предоставлять клиенту стабильную, фиксированную цену в местной валюте.
NDF-API Stripe используется для платежей в фиатных валютах
Оплата стабильными монетами может применять аналогичную цепочную модель: пользователи продолжают хранить долларовые стабильные монеты и осуществлять交易, в то время как продавцы или кошельки могут синтезировать хеджирование своей предпочтительной местной валюты, не полагаясь на спотовую валютную ликвидность или местные выпуски стабильных монет.
Стоит отметить, что маржа по продукту Stripe для обмена валюты очень высока, а годовая стоимость хеджирования составляет около 73%.
Хотя этот продукт в основном обслуживает корпоративные и розничные платежные процессы, которые обычно имеют низкий риск и высокую предсказуемость, за каждую транзакцию взимается комиссия в размере около 20 базисных пунктов. В годовом исчислении это означает, что стоимость хеджирования составляет около 73%, что является аномально высокой ставкой для передачи валютного риска. Это как подчеркивает прибыльность бизнеса, так и указывает на то, что пользователи нечувствительны к цене при получении бесшовных глобальных платежей и валютной определенности.
См. также: Создание инфраструктуры для внешнеторговых операций с стабильными монетами: анализ трех инновационных подходов Numo, Mento и ViFi