Закон CLARITY вводит регуляторную систему для согласования надзора SEC и CFTC, переопределяя классификацию активов и обеспечивая защиту интересов инвесторов.
13 января Комитет по банковскому делу Сената США опубликовал полный текст ожидаемого закона о ясности цифрового рынка активов (CLARITY) за несколько дней до его ожидаемого рассмотрения на этой неделе.
278-страничный проект отказывается от стратегии выбора победителей по токену. Вместо этого он создает комплексную «систему полос», которая определяет юрисдикцию на основе функционального жизненного цикла цифрового актива.
Говоря о законодательстве, председатель комитета сената по банковскому делу Тим Скотт заявил:
«[Это законодательство] предоставляет обычным американцам защиту и уверенность, которой они заслуживают. Инвесторам и инноваторам нельзя ждать вечно, пока Вашингтон стоит на месте, а плохие игроки эксплуатируют систему. Это законодательство ставит первым делом интересы простых людей, ужесточает борьбу с преступниками и иностранными противниками, а также сохраняет будущее финансов в Соединенных Штатах Америки».
Предложение появляется в ключевой момент для отрасли.
Мэтт Хауган, главный инвестиционный директор Bitwise, охарактеризовал законодательство как «Панксутаньи Фил этой криптовальной зимы», отметив, что если законопроект будет принят и подписан в качестве закона, рынок может «двигаться к новым рекордным максимумам».
Следует отметить, что участники криптовалютных прогнозных рынков оптимистичны, пользователи Polymarket в настоящее время придают Акту CLARITY 80% вероятность подписания в качестве закона в этом году.
Однако время идет, у сенаторов есть узкое 48-часовое окно для предложений поправок к тексту.
США против CFTC
Ядро проекта создает законодательный мост между двумя основными регуляторами рынка США, включая Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссию по торговле товарными фьючерсами (CFTC).
Закон о прозрачности возрождает и закрепляет политическую дистинкцию, часто обсуждаемую в юридических кругах: токены, проданные с обещанием продвигателя, могут начать свою жизнь, выглядя как ценные бумаги, но по мере распределения контроля могут стать активами сети, похожими на товары.
Для практической реализации этого законопроект определяет «вспомогательное имущество». Эта категория охватывает токены сети, стоимость которых зависит от «предпринимательских или управленческих усилий» создателя или «связанного лица».
Законодательство обязывает SEC точно определить, как применять эти концепции с помощью разработки правил, фактически предоставляя агентству контроль над криптовалютными проектами на начальном этапе.
Как только токен попадает в этот коридор, проект закладывает основу для раскрытия информации, возглавляемого SEC, которое отражает стандарты публичных акций.
Требуемый список раскрытия информации является обширным и намеренно «похожим на публичную компанию». Он требует, чтобы эмитенты предоставляли финансовые отчеты, которые должны быть проверены или аудитированы в зависимости от размера привлечения средств.
Также требуются сведения о владельцах, записи о транзакциях с заинтересованными сторонами, распределение токенов, проверка кода и токеномика. Кроме того, эмитенты должны предоставлять рыночные данные, такие как средние цены и максимумы/минимумы.
Однако законопроект обеспечивает четкое передачу, многократно закрепляя определение «цифрового товара» за Законом о товарных биржах.
Он рассматривает CFTC как соответствующего регулятора контрагента для инфраструктуры рынка, требуя, чтобы SEC сообщала определенные сертификаты своему сестринскому агентству.
Проще говоря, SEC регулирует вопросы «продвижения» (раскрытие информации, борьба с мошенничеством и сбор средств). С другой стороны, CFTC контролирует торговые площадки и посредников, которые работают с активами после того, как они торгуются как товары.
Эта система также налагает строгие правила защиты инвесторов на самих посредников.
Черновик утверждает, что норма «наилучший интерес» применяется к рекомендациям дилеров, связанным с цифровыми товарами, и что инвестиционные консультанты несут fiduciary duty по отношению к советам по этим активам.
Это гарантирует, что даже если биткойн и эфириум являются товарами, брокеры, продающие их розничным инвесторам, не получают регуляторного прощения в отношении пригодности и конфликтов интересов.
Быстрый пасс ETF и ясность по стейкингу
Для участников рынка, владеющих крупными активами, наиболее прямое воздействие исходит из конкретного исключения, связанного с торговыми продуктами биржи (ETP).
Текст утверждает, что сетевой токен не является вспомогательным активом, если его единица была основным активом обращающегося продукта, зарегистрированного на зарегистрированной национальной бирже ценных бумаг, на 1 января 2026 года.
Эта норма служит функциональным въездом на статус товара, обходя годы судебных разбирательств и дебатов SEC о децентрализации. На практике эта «управляющая» норма ETF охватывает Bitcoin и Ethereum, учитывая их устоявшееся присутствие.
Это означает, что цифровые активы, такие как XRP, Solana, Litecoin, Hedera, Dogecoin и Chainlink, которые достигли этого статуса, будут рассматриваться так же, как BTC и ETH.
Помимо классификации активов, проект предлагает значительное облегчение для экосистемы Ethereum в отношении стейкинга.
Черновик решает проблему сохраняющегося страха, что вознаграждение за стейкинг может быть классифицировано как доход от ценных бумаг, определяя его как «бесплатные выплаты».
Законопроект явным образом включает в это определение несколько путей обеспечения гарантированного вклада, охватывая самообеспечение, самообеспечение с третьей стороной и даже структуры обеспечения гарантированного вклада в виде ликвидности.
Это особенно важно, учитывая, что SEC ранее подавала судебные иски против компаний, таких как Kraken, из-за их деятельности по стейкингу.
Важно, что текст устанавливает предположение о том, что бесплатное распределение само по себе не является предложением или продажей ценной бумаги.
Фраза о «самообслуживании с участием третьей стороны» точна, подчеркивая, что она применяется в тех случаях, когда оператор третьей стороны не осуществляет хранение или контроль над токенами, подлежащими стейкингу.
Это создает адаптированную безопасную полосу для неклиринговых и ликвидных решений по стейкингу, хотя оставляет клиринговые биржевые стейкинги уязвимыми к продолжающемуся регулирующему контролю.
Доходность стейблкоина
Законодательство также включает в себя «борьбу с вознаграждениями стейблкоинов» напрямую в пакет рыночной структуры.
404-я статья закона «О ясности» похоже, дает банковскому сектору победу в вопросе доходных инструментов. Последний текст запрещает компаниям выплачивать проценты или доход исключительно за владение платежной стейблкойин.
Однако юридические эксперты отмечают принципиальное различие в том, как законопроект конструирует экономику доходности.
Билл Хьюз, юрист из Consensys, отметил, что CLARITY намеренно позволяет использовать стейблкоины для получения дохода, но он четко разграничивает с точки зрения закона «стейблкоин» и «продукт с доходностью».
Законопроект принимает определение «платежной стейблкоины» из закона GENIUS, требующее, чтобы такие монеты были полностью обеспеченными, обменными по номинальной стоимости и использовались для расчетов, без предоставления держателям какого-либо права на получение процентов или прибыли от эмитента.
Это гарантирует, что токен вроде USDC не может приносить доход просто за его хранение, что классифицировало бы его как незаконную ценную бумагу или продукт теневого банкинга.
Однако раздел IV включает раздел о «сохранении вознаграждений для держателей стейблкоинов».
Это позволяет пользователям получать доход, используя стейбилькоины в других системах, таких как протоколы децентрализованного кредитования, децентрализованные денежные рынки или депозитные счета с хранением средств.
В рамках этого подхода стейблкоин остается платежным инструментом, в то время как «обертка» или продукт, приносящий доход, становится регулируемой финансовой сущностью (в качестве ценной бумаги, товарного пула или банковского продукта).
Эта архитектура эффективно предотвращает возможность регуляторов классифицировать стейблкоин как ценную бумагу просто потому, что с ним можно зарабатывать проценты. Таким образом, она сохраняет жизнеспособность экономики доходности DeFi на основе «скучных» платежных токенов.
DeFi безопасные убежища
Новый проект также касается спорного вопроса о децентрализованных финансовых (DeFi) интерфейсах.
Хьюз отметил, что законодательный акт отходит от простого разговора о «кошельках против веб-сайтов» и вместо этого устанавливает «тест контроля» для определения регулируемых обязательств.
Согласно тексту, веб-интерфейс юридически рассматривается как простое программное обеспечение (и, следовательно, не подлежит регистрации брокера-дилера), если он не хранит средства пользователей, не контролирует закрытые ключи или не имеет права блокировать или переупорядочивать транзакции.
Это создает правовой безопасный порт для неклиринговых платформ, таких как Uniswap, 1inch и MetaMask’s swap UI. Это классифицирует их как издателей программного обеспечения, а не финансовых посредников.
С другой стороны, законодательство строго регулирует любого оператора, обладающего контролем.
Если веб-сайт может перемещать средства без подписи пользователя, проводить пакетные сделки или направлять ордера через собственную ликвидность, его классифицируют как брокера или биржу.
Вопросы, требующие решения, остаются
Несмотря на оптимизм со стороны некоторых кругов, публикация документа вызвала «беснование» среди юристов, стремящихся выявить критические недостатки до закрытия 48-часового окна внесения поправок.
Джейк Червинский, главный юридический директор Variant Fund, отметил, что лоббисты и эксперты по политике спешат решить, как он описал, «многочисленные» критические вопросы до дедлайна для доработки.
Согласно ему:
«Многое изменилось с момента выхода черновика в сентябре, и дьявол кроется в деталях. Изменения должны быть представлены к 17:00 по восточному времени, поэтому сегодня хаотичная гонка за выявлением критических проблем, которые нужно исправить в процессе редактирования. К сожалению, их много».
Между тем некоторые критики также утверждают, что законопроект представляет существенные угрозы для конфиденциальности и децентрализации.
Аарон Дей, независимый кандидат в сенат, назвал обязательные требования по наблюдению за торговлей заимствованными из «руководства NSA».
Дей выделил положения о «универсальной регистрации», которые потребовали бы от бирж, брокеров и даже «связанных лиц» зарегистрироваться, фактически похоронив концепцию анонимного участия. Он также обратил внимание на предписания о «государственных кураторах», утверждая, что хранение активов в собственном управлении при регулируемой деятельности фактически становится незаконным.
Он сказал:
«BlackRock и Уолл-стрит получают четкие въезды, в то время как DeFi задушено в колыбели. SEC и CFTC получают расширенные империи и новые потоки доходов. Вас наблюдают. Отслеживают. Контролируют».
Помимо проблем, связанных с конфиденциальностью, сообщается, что в последнем проекте отрасль сталкивается с двумя конкретными политическими препятствиями.
Криптовалютный журналист Сандер Люц сообщил, что дискуссия вокруг доходности стейблкоинов оставила как банки, так и сторонников криптовалют недовольными.
Пока банки, похоже, добились запрета на получение процентов за хранение стейбилькоинов, лазейки, касающиеся «вознаграждений за активность» и программ лояльности, остаются неопределенными.
Лютц также отметил, что дополнение комитета сената по банковскому делу неожиданного раздела о децентрализованных финансах застало промышленных лоббистов врасплох.
По его словам, новые определения раздела могут включить децентрализованные протоколы в строгие регуляторные рамки.
Голосование по законопроекту о прозрачности впереди
По мере того, как комитета по банковскому делу Сената приближается к рассмотрению вопроса о законе о прозрачности, политическая обстановка остается изменчивой.
Хотя законопроект одобрили в палате представителей в прошлом году, включение приоритетов банковского сектора, таких как ограничения на самохостируемые кошельки или запреты на ЦБД, остается предметом интереса для переговорщиков.
Поскольку текст законопроекта, предложенный Сенатом, фактически пересматривает условия взаимодействия, отрасль наблюдает, станет ли этот законопроект наконец первым сигналом ранней весны в регулировании криптовалют в США.
Однако Лютц отметил, что текущие трения привели к ухудшению прогноза среди некоторых внутренних лиц.
Он сообщил, что неизвестный источник из индустрии описал текущие шансы законопроекта как "NGMI" (не собирается его пропускать).
По его словам, источник упомянул не только структурные разногласия, но и постоянные конфликты между сенатскими демократами и Белым домом относительно формулировок этики и конфликта интересов.