В этом месяце в Корее, если вы не являетесь сотрудником SK Hynix и не владеете акциями SK Hynix, вы, скорее всего, «несчастный человек».
После публикации огромной прибыли за первый квартал инвестиционные банки, любящие разжигать интерес, не только активно повысили прогнозы прибыли Hynix на этот год, но и повысили ожидания сотрудников Hynix относительно годовых премий. Используя принцип ежегодного выделения 10% от операционной прибыли в качестве бонусного фонда, они рассчитали, что средняя годовая премия на одного сотрудника составит несколько миллионов юаней, и при этом поставили капиталистов Samsung рядом, подвергая их критике за бесчеловечность.
После этого всё, что каким-либо образом связано с Hynix, получило безумный ажиотаж.
Рабочая форма Hynix стала приоритетным пропуском на корейском рынке свиданий; агенты по недвижимости в Ли Чхоне, где расположен штаб-квартира Hynix, пережили квартал, словно во сне: объемы и цены на недвижимость вдоль маршрутов автобусов Hynix резко выросли; даже едва связанный с полупроводниковой отраслью корейско-китайский ETF также поднялся до премии в 30% и периодически временно приостанавливает торговлю.
Даже гонконгская фондовая биржа, которую долгое время критиковали за недостаточный уровень технологичности, тоже проявила себя.
По состоянию на 13 мая 2026 года активы южно-восточного ежедневного двухкратного рычага ETF SK Hynix, котирующегося на Гонконгской фондовой бирже (07709.HK) (далее — двухкратный длинный ETF SK Hynix), приблизились к 60 млрд гонконгских долларов, обогнав долгое время лидирующий на американском рынке двухкратный длинный ETF Tesla (TSLL.NASDAQ) и заняв первое место в мире по объему рычаговых производных инструментов на отдельную акцию.
Независимо от того, насколько нишевым является актив, если его цена выросла до такого уровня, то, просто просматривая интернет, даже если вы следите только за обновлениями блогеров в области технологий и электроники, вы неизбежно будете сталкиваться с комментариями энтузиастов: «Почему ты не купил 2x лонг Hynix?»
Смертельный рычаг
16 октября 2025 года, сразу после выхода двойного длинного ETF Hynix на Гонконгской фондовой бирже, объем эмиссии составлял менее 5 млрд гонконгских долларов. Если рассчитать по закрытию цены на 13 мая 2026 года, за 7 месяцев чистая активная стоимость этого рычажного ETF выросла на 1011,58%, а его объем увеличился более чем в 13 раз.
В тот же день, что и оно, на гонконгской бирже дебютировала Yunjì Technology, называемая «первой компанией в сфере гостиничных роботов»; её акции уже значительно выросли, но рыночная капитализация всё ещё не превышает четырёхкратного значения от уровня при первичном размещении.
Вы должны признать, что это ужасающая эффективность двухкратного плеча: базовая акция SK Hynix, котирующаяся на корейском рынке, с 17 октября прошлого года по 13 мая этого года показала совокупный рост «всего» 324,49 %, но при поддержке одностороннего бычьего тренда этот рычажный ETF принес сверхдоход на 362 % выше теоретических двухкратных доходов. Перед таким безумным ростом кажется более уместным назвать его «трехкратным плечом».
Но если взглянуть на прошедшие 7 месяцев, эта бухгалтерская сверхприбыль является временной.
Два месяца назад Ормузский пролив оказался в состоянии квантовой блокады, и мировые рынки в панике столкнулись с внезапным перебоем в поставках нефти и газа. В условиях неустойчивой и быстро меняющейся ситуации рынок не испытал традиционного одностороннего падения, а вместо этого впал в шизофрению в рамках этой нетипичной геополитической конфронтации.
Днем еще торгуют по логике убежища «вспышка трех войн, срыв цепочки поставок», а ночью из-за двусмысленного заявления пресс-секретаря Белого дома можно быстро переключиться на «снижение конфликта, возврат к технологической теме» — безудержный эксперимент с короткими позициями. Такая неопределенность и расплывчатость эволюционного пути постоянно усиливаются благодаря быстрому распространению в социальных сетях и проявляются на финансовых рынках в виде резких продаж технологических акций или безумного покупательского ажиотажа при коррекции.
Хотя здравый смысл говорит нам, что война обязательно закончится, а ежедневное потребление токенов в индустрии ИИ продолжает ускоряться, при чрезмерно сильной волатильности рынка процесс не может быть полностью проигнорирован.
Большее количество людей также почувствовали волатильностный износ этого продукта с плечом ETF в это время.
На основе реальных торговых данных с марта по апрель 2026 года, цена акций Hynix в этот период снижалась на фоне сильных колебаний. Падение само по себе уже было проблемой, а многократные резкие отскоки более чем на 10% лишь усугубили ситуацию.
Для двухкратного длинного ETF на Hynix с ежедневной ребалансировкой одностороннее падение может быть терпимым, но высоковолатильный боковой тренд — настоящая мясорубка: в самые тяжелые моменты он падал более чем на 50% больше, чем сама акция.
Без учета других торговых комиссий и управленческих расходов, механизм ежедневной перебалансировки, заложенный в структуру продукта, означает, что при одностороннем росте рынка вчерашняя прибыль автоматически становится «основной суммой» сегодняшнего дня, на которую применяется дополнительный двойной рычаг, обеспечивая больший положительный избыточный доход. Напротив, при одностороннем обвале, поскольку ежедневная расчетная база сокращается, фактические убытки будут меньше теоретических двухкратных.
Однако, как только рынок переходит в боковой тренд с чередованием роста и падения, рычаговые ETF проявляют свою опасную сторону.
Двукратный длинный ETF на Hynix многократно сталкивается с «двойным ударом» — вчера после роста вы только что перестроили позицию, а сегодня при падении потеряли еще больше, затем снова перестроили позицию, и завтра при отскоке снова понесете убытки из-за сниженной базы.
Частые колебания между ростом и падением приводят к значительному трению, из-за чего реальная чистая стоимость продукта может снизиться более чем вдвое по сравнению с падением базовой акции, создавая явный отрицательный эффект волатильности и постепенно съедая капитал инвесторов.
Однако сегодня рынок снова вернулся к теме ИИ, и жадные капиталы снова сконцентрировались, вызвав односторонний взрывной рост, который радует всех.
Когда рыночная капитализация Hynix достигает новых рекордов, а продукты с плечом в виде ETF на сотни миллиардов вызывают безумную торговлю, рынок неизбежно возвращается к ежедневному вопросу: действительно ли в этой промышленной революции нет цикла?
Кремниевые циклические акции
Нельзя не признать, что с точки зрения времени выхода на рынок, двухкратный длинный ETF на Hynix выглядит как будто получил максимальное благословение «судьбы, удачи и фен-шуй».
В течение длительного времени хранение данных не было абсолютным фокусом при покупке акций ИИ на вторичном рынке. Ведь с момента, как человечество вступило на поезд информационной эры в 90-х годах, хранение данных часто становилось местом, где после пылкого подъема наступало массовое поражение — ужас цикличности превосходил мечты о росте.
Чипы памяти (особенно традиционные DRAM и NAND) — это чрезвычайно стандартизированные товары. Память, произведенная различными производителями, практически не отличается по физическим характеристикам, за исключением наклеенных брендов, и считается «свининой» в мире кремния. Вся отрасль долгое время находилась в жестком циклическом цикле:
Нехватка запасов → рост цен → гиганты безумно расширяют производство → избыточные мощности → обвал цен → убытки и сокращение производства → снова нехватка запасов.
Каждый рост называют «суперциклом» на фоне чрезмерно оптимистичных ожиданий. Каждое падение оставляет после себя горы трупов в результате жестокой ценовой войны и убытков на сотни миллиардов.
После самого сурового в истории полупроводникового рынка спада с 2022 по 2023 год три основных производителя памяти — Micron, Samsung и SK Hynix — скоординированно сократили капитальные расходы и перестали агрессивно расширять производство, нанося ущерб и себе.
Источник изображения: IC Insights
Затем наступила эпоха AI-повествования, повторив дефицит и рост цен, прямо подключив всем печатные машины.
Особенно начиная со второй половины прошлого года фокус конкуренции в индустрии ИИ сместился с «обучения» на «вывод», а приоритет в спросе на инфраструктуру изменился с «вычислительной мощности» на «емкость хранения»; узкое место в поставках переместилось с пропускной способности на емкость, и общая нехватка хранилищ стала самой популярной торговой историей.
Сейчас, если кто-то еще упоминает: «Разве не обещали, что конец ИИ — это электричество?», скорее всего, он пропустил возможность.
После третьего квартала 2025 года новости в сфере ИИ почти исключительно касаются дефицита чипов памяти: то гиганты объявляют, что заказы на HBM уже распределены до 2027 года и далее, то уведомляют клиентов, что DDR5 тоже стал дефицитным, поэтому, извините, сейчас мы повышаем цены на всю линейку — как на высококлассные, так и на бюджетные решения.
Хайнес, как основной поставщик HBM от NVIDIA, получил огромное первоначальное преимущество и долю рынка. Двукратный длинный ETF на Хайнес, запущенный в подходящее время, почти без задержек попал на период, когда цены на модули памяти взлетели выше цен на золото, и одна коробка стоила как квартира в Шанхае.
Таким образом, попав на поезд ИИ, можно ли избежать гравитации циклов? Важно не делать выводов сейчас, а искать, где произойдут изменения.
Хайнесис занял монопольное положение благодаря барьерам выхода на высокий уровень выхода HBM: в первом квартале 2026 года валовая маржа SK Hynix достигла исторического пика около 79%, превысив даже прибыльность NVIDIA за тот же период.
Человеческая природа говорит нам, что экстремальная сверхприбыль неизбежно вызовет стремление к массовому расширению производственных мощностей. Молчаливое соглашение между гигантами хранения, кажущееся результатом «сокращения производства», недостойно доверия перед лицом абсолютной прибыли.
Таким образом, прорыв в показателях выхода годных изделий Samsung или Micron в какой-либо момент в будущем, который ослабил бы нарратив о дефиците HBM и усилил разногласия между быками и медведями, приводя к колебаниям на рынке, — это переменная, за которой необходимо постоянно следить.
Помимо изменений на стороне предложения, споры на стороне спроса также не исчезли полностью, несмотря на ускорение распространения агентов и рост потребления токенов.
В конечном счете, безумие Hynix основано на безумии NVIDIA, а безумие NVIDIA — на ежегодных капиталовложениях в AI со стороны крупных компаний на сумму сотни миллиардов долларов США.
Капитальные затраты по-прежнему остаются наибольшим гравитационным центром тревог и гордости, связанных с ИИ, на вторичном рынке.
Эпилог
Покупать или не покупать двухкратный длинный ETF на Hynix — он станет тонкой примечанием к нашей истории, на которую мы будем смотреть в будущем.
В это время понятия «быки» и «медведи» часто относятся к двум разным вещам: быки верят в индустрию ИИ, а медведи обеспокоены макроэкономическими и геополитическими рисками.
Люди всегда склонны обращаться к историческим книгам, пытаясь найти аналогии в интернет-буме тысячелетия или еще более ранних макроизменениях. Но каждый цикл технологической революции развивается по-своему, и на этот раз «особенность» заключается в беспрецедентной скорости разрушения промышленных структур.
ИИ меняет глобальную производительность и производственные отношения с беспрецедентным ускорением. Эта крайняя «скорость» нарушает традиционные технологические циклы, в которых долгий процесс проникновения и ферментации был нормой. Он не оставляет рынку времени постепенно переварить оценки и почти не дает «старым» участникам шанса воспользоваться моментом, когда избыточная ликвидность на мгновение обращает на них внимание.
Индустральные гиганты, а также капиталы вторичного рынка вынуждены за крайне короткий временной интервал выбрать сторону и определить цену, поэтому единицей роста акций стало количество раз; таким образом, опытные специалисты в области ИИ уже считают нормой, что шесть месяцев — это уже долгосрочный период.
Однако буря в Ормузском проливе снова поставила эту волну технологической революции под общий знаменатель всех предыдущих технологических циклов: отрасль определяет итоговый результат и доходность, а макрофакторы влияют на путь и волатильность — огромное отрицательное отклонение в двойном лонг-ETF на Hynix было вызвано не прерыванием прогресса в области ИИ, а крайней нестабильностью макроэкономических ожиданий в течение этих более чем месяца.
Но у реального мира есть и другие уязвимости, кроме этих 33 километров в самом узком месте Ормузского пролива.