Автор: Чжао Ин
Источник: Wall Street Journal
В первом квартале американские хедж-фонды и крупные взаимные фонды достигли редкого консенсуса: продавали программное обеспечение и покупали полупроводники, доведя вес длинных позиций по полупроводникам до рекордного уровня.
Согласно последним отчетам Goldman Sachs «Мониторинг тенденций хедж-фондов» и «Фундаментальные данные взаимных фондов», в данном анализе участвовали 1059 хедж-фондов (с совокупной стоимостью акций 4,6 триллиона долларов США) и 509 крупных активно управляемых взаимных фондов (с объемом акционерного капитала 3,9 триллиона долларов США). Отчет показывает, что доходность хедж-фондов с начала года составила 7%, тогда как только 30% крупных взаимных фондов превзошли бенчмарк, что ниже исторического среднего показателя в 37% с 2007 года.
Данные о позициях 13F за первый квартал в США выявляют четкий рыночный консенсус: хедж-фонды и взаимные фонды одновременно продают акции программного обеспечения и переключаются на полупроводниковый сектор; этот масштабный перераспределение активов подняло долю полупроводников в длинных позициях хедж-фондов до исторического максимума.
В структуре позиций чистый леверидж хедж-фондов вернулся к 85-му перцентилю за последние пять лет, достигнув最高 уровня за последний год; одновременно средний уровень шортовой позиции по акциям S&P 500 вырос до 3% от рыночной капитализации — это самый высокий уровень с 2011 года, что свидетельствует о одновременном усилении конкуренции между быками и медведями на рынке.
Позиции в полупроводниках достигли исторического максимума, программное обеспечение подверглось систематической продаже
Внутриотраслевая структурная смена в секторе технологий была наиболее заметной темой этого квартала.
Данные Goldman Sachs показывают, что доля полупроводников в длинных позициях хедж-фондов достигла рекордно высокого уровня за всю историю наблюдений, в то время как доля программного обеспечения упала до самого низкого уровня с 2019 года. Что касается взаимных фондов, то позиции по программному обеспечению снизились до самого низкого уровня с 2012 года; после исключения Microsoft, превышение доли полупроводников над программным обеспечением в портфелях взаимных фондов также стало наибольшим с 2012 года.
На уровне отдельных акций Microsoft (MSFT) стала одной из акций, по которым хедж-фонды и паевые инвестиционные фонды осуществили наибольший чистый отток в прошлом квартале. Паевые инвестиционные фонды также снизили свои позиции по всем остальным участникам «семи великих». Хедж-фонды хотя и сократили позиции по большинству участников «семи великих», но осуществили чистый покупку акций META и AAPL.
В секторе полупроводниковых акций хедж-фонды чисто увеличили позиции по LRCX, AMAT и ASML; взаимные фонды чисто увеличили позиции по INTC и SITM.
Леверидж против наличности: хедж-фонды действуют агрессивно, взаимные фонды — консервативно
В условиях усиления геополитической напряженности в первом квартале стратегии двух типов институтов значительно различались.
Хедж-фонды сначала снизили чистую леверидж-позицию, но затем быстро увеличили позиции в ответ на восстановление рынка во втором квартале, и чистая экспозиция вернулась к уровню, близкому к годовому максимуму; общий леверидж остается относительно высоким по сравнению с историческими уровнями.
Взаимные фонды выбрали увеличение денежной позиции, подняв долю денежных средств в активах с исторического минимума 1,1% в начале 2026 года до 1,4% в начале апреля. Тем не менее, этот уровень по-прежнему крайне низок по историческим меркам, что указывает на то, что взаимные фонды в целом не совершили значительного оттока с рынка акций.
Согласие и разногласия в секторах: переоценка промышленности, дивергенция в технологиях
В распределении по секторам два типа институциональных инвесторов демонстрируют высокую согласованность, но есть и явные исключения. Хедж-фонды и взаимные фонды оба имеют повышенную долю в промышленном секторе и сниженную долю в секторе информационных технологий, однако их направления перераспределения абсолютно противоположны.
Хедж-фонды в первом квартале повысили чистую направленность в секторе информационных технологий на 853 базисных пункта — это наибольшее одноквартальное изменение за всю историю наблюдений, одновременно снизив чистую направленность в промышленном секторе на 297 базисных пунктов. Взаимные фонды действовали противоположным образом: увеличили экспозицию в промышленном секторе на 24 базисных пункта и сократили экспозицию в секторе информационных технологий на 20 базисных пунктов.
Наиболее заметные расхождения наблюдаются в двух секторах: финансы и необязательные потребительские товары: взаимные фонды переоценивают финансы, но хедж-фонды недооценивают; хедж-фонды переоценивают необязательные потребительские товары, но взаимные фонды недооценивают.
Четыре актива «общий фаворит» в этом году опередили рынок
В этом квартале Голдман Сакс выделил четыре акции, одновременно присутствующих в списке вип-акций хедж-фондов (GSTHHVIP) и списке акций с повышенным весом в паевых фондах (GSTHMFOW): Boeing (BA), Mastercard (MA), Marvell Technology (MRVL) и Visa (V). MRVL является новым участником этого квартала, а Citigroup (C) и Vertiv (VRT) исключены из списка.
Эти четыре акции принесли доходность 10% с начала года, превзойдя кап-взвешенный индекс S&P 500 на 3 процентных пункта. За более длительный период, начиная с 2013 года, портфель «общих любимцев» показал среднегодовую доходность 16%, однако стандартное отклонение составило 22%, что указывает на явно высокую волатильность. Текущая медианная цена/прибыль акций в этом портфеле составляет 34, что значительно выше, чем 18 у медианной акции S&P 500.
Стоит отметить, что «семь великанов» полностью вошли в список VIP хедж-фондов, но при этом все они были недовесены в портфелях взаимных фондов — позиции этих двух типов институциональных инвесторов по отношению к этому ключевому активу резко контрастируют.