Автор: Альвин Лю
Никто не мог предвидеть, что, лишь половина 2026 года прошла, биткоин уже упал более чем наполовину со своих максимумов. Крипто-медвежий рынок, вписавшийся в волну искусственного интеллекта, становится всё более вялым. Но холод рынка не охватил все сегменты отрасли.
Крупные биржи, наоборот, кажутся еще более загруженными, чем раньше. Однако эта занятость уже не та, что была во время предыдущего бычьего рынка. Старые, насыщенные истории о нативных активах постепенно отступают на второй план, и новым фокусом конкуренции между биржами становятся токенизированные акции США, токенизированные государственные облигации США, а также более соответствующие требованиям регуляторов системы.
Бирже приходится столкнуться с реальной проблемой: откуда взять новые активы, капитал и пользователей после усиления регулирования и спада спекулятивного интереса к нативному криптовалютному рынку?
Биржи на территории страны, которые изначально основывались на соблюдении нормативных требований, продолжают уверенно развиваться — 27 июля HashKey Exchange объявила о запуске нового приложения, объединяющего несколько разрозненных платформ в одну.
Рост числа регулируемых бирж: регулирование — это не только лицензия, барьеры создаются доверием
В последнее время, будь то Coinbase на рынках Европы и США или HashKey в Гонконге, эта медвежья фаза, похоже, сократила не только объемы торговли на первоначально регулируемых биржах, но и внешнее внимание и громкость.
HashKey Exchange запустила объединение нескольких платформ, постепенно интегрируя ранее относительно разрозненные отдельные приложения в единое приложение HashKey Exchange, а также добавив такие площадки, как Сингапур и Дубай. Рынок, кажется, воспринимает это лишь как продуктовую корректировку合规-биржи в медвежьем рынке.
Однако, если рассматривать бизнес-модель и путь роста биржи, автор не считает это простой интеграцией приложения. Напротив, HashKey как типичная регулируемая биржа предпринимает важную попытку изменить свой подход к росту на фоне дальнейшего развития токенизации активов, институционализации и регулирования.
Чем острее конкуренция между оффшорными биржами за соответствие требованиям регуляторов, тем яснее становится одна реальность: когда рост отрасли постепенно смещается от изначальных крипто-пользователей к традиционным финансовым институтам, основным капиталам, стабильным монетам, RWA и токенизированным активам, биржи конкурируют уже не только за трафик, но и за доверие.
Суть этой тревоги — не в лицензии, а в том, как в будущем получить признание со стороны традиционных финансовых институтов и основных организаций. Комплаенс-лицензия — это лишь минимальный порог доверия, а не всё. Сложнее всего не сама наличие лицензии, а способность платформы после её получения постоянно доказывать свою надёжность в регулировании, способность сотрудничать с банками, надёжность своей комплаенс-системы, механизмы защиты клиентских активов и способность долгосрочно управлять сервисами для корпоративных клиентов.
В традиционной финансовой системе лицензия — это лишь порог входа. Наличие лицензии не означает автоматического получения доверия со стороны институциональных инвесторов. Получение лицензии дает лишь основу для диалога. Однако, сможет ли состояться сотрудничество, зависит от более конкретных вопросов: стабильны ли стандарты соответствия, можно ли проверить управление рисками, и достаточно ли низки операционные, аудиторские и коммуникационные издержки в процессе сотрудничества.
Эти факторы — настоящая стоимость доверия, которая интересует институциональных инвесторов.
Следующий рост отрасли обязательно придет из традиционных финансовых активов, институциональных средств и локальных пользователей, соответствующих местным нормам. Поэтому долгосрочное положение платформы определяется не только рыночной популярностью, а способностью заранее сформировать культуру соответствия требованиям, систему управления рисками, партнерские отношения с банками и доверие регуляторов, чтобы первыми получить признание традиционных институтов.
Это то место, где такие нативные регулируемые биржи, как HashKey, необходимо переосмыслить, и это реальная проблема, с которой они сталкиваются сегодня.
Построение доверия — это не работа на один день. Необходимы постепенное развитие системы соблюдения нормативных требований и долгосрочная терпеливость. Сначала создайте доверие, затем расширяйте продукты; сначала войдите в регуляторную рамку, затем расширьте рыночные границы; сначала обслуживайте потребности институциональных клиентов, затем примите более масштабную волну токенизации активов.
Однако лицензии, институциональные связи и локальные рыночные возможности, если они долгосрочно распределены между различными сайтами, аккаунтами и системами продуктов, остаются лишь отдельными, относительно независимыми рыночными узлами. При входе на разные рынки пользователям необходимо заново открывать счета, переключать точки входа и адаптироваться к различным сервисным системам, а накопленные на местах возможности по соблюдению нормативных требований платформы трудно интегрировать в единую синергию.
Это также объясняет, почему объединение нескольких платформ не следует понимать просто как интеграцию приложения. Вместо этого через единый вход, систему учетных записей и пользовательский опыт происходит переорганизация лицензий, ликвидности, продуктов и институциональных сервисов, накопленных HashKey на рынках Гонконга, Сингапура, Японии, Дубая и других.
Для HashKey это означает, что долгосрочно накопленное доверие к соблюдению нормативных требований больше не ограничивается одним рынком, а может быть расширено через единую платформу на другие регионы. Для пользователей это означает, что перед ними больше не стоит несколько изолированных локальных бирж, а создается единая сеть合规-сервисов цифровых активов, объединяющая основные рынки Азии.
Таким образом, унификация приложения — это лишь поверхностное изменение. Более глубокое изменение заключается в том, что HashKey начинает превращать ранее разрозненно созданные локальные комплаенс-способности в региональные сетевые возможности, которые можно использовать и синхронизировать на различных рынках.
Во-вторых, от распределённой сети к единому центру: настоящей стратегической целью является создание хаба, соединяющего Азию
На самом деле, если взглянуть назад, HashKey давно занимает позиции в Азии: Гонконг, Сингапур, Япония, Дубай и даже недавно Вьетнам.
Гонконг — важный рынок, соединяющий традиционные финансы и виртуальные активы, а также ключевой узел развития RWA, стабильных монет и регулируемых сделок; Сингапур ориентирован на корпоративных клиентов, OTC, крупные сделки, трансграничные капиталы и мультивалютные каналы; Япония обладает зрелой регуляторной системой, локальной базой пользователей и сценариями торговли в японских иенах; Дубай и рынки Ближнего Востока соединяют капиталы высокого дохода, управление богатством, размещение активов в долларах США и спрос на блокчейн-финансы; Вьетнам представляет собой рынок пользователей с высокой проникновенностью и большим потенциалом роста в Юго-Восточной Азии.
Эти рынки вместе формируют сложную карту азиатского рынка цифровых активов, но их нельзя просто объединить в единый рынок. Глубокое проникновение на азиатский рынок — это не просто запуск нескольких сайтов или применение единого шаблона продукта ко всем регионам, а понимание местных правил, финансовых функций, структуры клиентов и предпочтений активов каждого рынка и соединение этих узлов без нарушения регуляторных границ.
Его начало — локальное соответствие требованиям законодательства, форма представления — все-in-one приложение, а конечная цель — центр соединения в Азии. Это также может означать, что ранее заявленная HashKey Exchange на Веб3-конференции в Гонконге инициатива Asia Connect постепенно становится реальностью.
Раньше было входом на рынок, сейчас — подключением к рынку. Раньше было многочисленным соблюдением нормативных требований, сейчас — региональной координацией.
Когда такие узлы, как Гонконг, Сингапур, Япония и Дубай, объединены в едином входе HashKey Exchange, азиатская стратегия HashKey перестает быть просто рассеянными сайтами и начинает формировать легкодоступную для пользователей, институциональных клиентов и владельцев активов сеть合规-сервисов.
Вот что на самом деле означает настоящий азиатский регуляторный хаб. Это не только улучшение опыта для клиентов, но и стратегическое заявление для капитальных рынков: HashKey не просто обновляет продукт, а переорганизовывает накопленные за последние годы азиатские регуляторные узлы в региональную сервисную сеть, доступную для пользователей, понятную для институциональных инвесторов и поддающуюся оценке рынком.
Эта сеть не стремится устранить различия между различными рынками. Напротив, ее ценность именно в уважении этих различий и создании связей на их основе. Это ключевой шаг в развитии азиатской стратегии HashKey от «развертывания» к «операционной деятельности».
Третий пункт: Смена фокуса конкуренции: токенизация активов переопределяет конкуренцию на биржах
На этапе быстрого расширения крипто-натуральных активов ключевыми факторами конкуренции бирж являются трафик, ликвидность, плечо, количество продуктов и скорость листинга. На этом этапе оффшорные биржи действительно обладают несравненными преимуществами перед внутренними регулируемыми биржами благодаря большей свободе продуктов и более быстрой реакции.
Но по мере того как стабильные монеты, RWA и токенизация активов постепенно внедряются в традиционную финансовую систему, типы активов, принимаемых биржами, меняются. В будущем на блокчейн-рынок будут поступать не только биткоин, эфир и различные крипто-нативные активы, но и казначейские облигации США, фонды, золото, акции и другие реальные активы.
При изменении базовых активов критерии конкуренции на бирже также меняются. Рынок больше не сосредотачивается только на количестве активов, объеме торгов и инструментах, доступных на платформе, а все больше внимания уделяет способности биржи обеспечивать стабильные фиатные каналы, внедрять доступ для институциональных клиентов, интегрироваться с банками и системами хранения, принимать токенизированные активы, осуществлять合规-дистрибуцию и предоставлять четкие и стабильные локализованные услуги в различных юрисдикциях.
Другими словами, конкуренция на биржах переходит от простой торговли криптоактивами к комплексной конкуренции за активы, капитал и возможности合规-распределения.
Это придаёт многоплатформенной интеграции более конкретный смысл. Для обычных пользователей это прежде всего проявляется в едином приложении, едином входе и более согласованном пользовательском опыте; однако для платформы настоящей целью является объединение лицензий, банковских отношений, продуктовых возможностей и клиентских систем, ранее разрозненных на таких рынках, как Гонконг, Сингапур и Дубай, в единую региональную сеть.
Если эти возможности долгосрочно распределены между различными сайтами и системами учетных записей, они остаются лишь отдельными, относительно независимыми локальными рынками. Только через единый входной интерфейс продукта, систему учетных записей и архитектуру обслуживания эти соответствующие возможности могут быть реально восприняты пользователями и далее преобразованы в способности к распределению активов и привлечению капитала на различных рынках.
Таким образом, объединение нескольких платформ — это не просто интеграция на уровне приложения, а создание региональных точек входа в преддверии следующего этапа конкуренции за токенизацию активов. В то же время регуляторная среда также продолжает развиваться. Раньше одной из реальных проблем для легальных бирж на территории страны была узкая граница продуктов, ограниченный выбор активов, ограничения на производные инструменты, финансовые продукты и контрактные инструменты, а также трудности в обеспечении пользовательского опыта, сопоставимого с офшорными платформами.
Но по мере постепенного прояснения регуляторных рамок в различных регионах начинают реализовываться возможности, которые ранее были недоступны для местных бирж. Производные инструменты, финансовые продукты, токенизированные активы и другие локализованные услуги начинают получать более четкие перспективы для развития.
Это означает, что два пути бирж постепенно сближаются: с одной стороны, оффшорные биржи укрепляют соответствие требованиям и доверие, а с другой — оншорные биржи совершенствуют свои продукты.
В отличие от оффшорных бирж, которые должны доказать свою достаточную надежность, наshore-биржи должны доказать свою достаточную удобство, богатство и эффективность.
Это именно тот вопрос, который такие нативные регулируемые биржи, как HashKey, пытаются ответить: как регулируемым биржам стать региональными входными точками для этих активов и капитала, входящих в цифровой мир, когда токенизация активов приводит больше традиционных финансовых активов на цепной рынок?
Четвертый пункт: Переосмысление ценности HashKey — первоначальное соответствие нормативным требованиям только начинается
Следовательно, рынку, возможно, необходимо заново оценить ценность HashKey, а также значение объединения нескольких платформ в HashKey Exchange.
Отраслевой рост постепенно смещается от спекуляций на нативных активах к токенизации активов, стабильным монетам, RWA, институциональным фондам и локальным пользователям, соблюдающим требования законодательства, и критерии оценки бирж также изменятся. В долгосрочной перспективе биржи будут не просто принимать торговый объем, но и станут важной инфраструктурой для входа цифровых активов в традиционную финансовую систему и традиционных активов — на цепочечный рынок.
Ценность HashKey именно здесь вновь проявляется.
Их путь заключается не в том, чтобы сначала привлекать трафик с помощью высокорисковых продуктов и максимальной эффективности, а затем восполнять соответствие требованиям и доверие, а в том, чтобы с самого начала войти в регуляторную рамку и постепенно расширять возможности продуктов, торговые инструменты и региональные сети на основе соответствия требованиям, управления рисками, подключения к банкам, доступа клиентов и обслуживания институциональных клиентов.
В то же время эта ситуация меняется по мере постепенного совершенствования нормативной базы. По мере того как локальные биржи получают более четкие рамки для продуктов, открываются возможности для деривативов, фьючерсов, финансовых продуктов, токенизированных активов и других локализованных услуг.
Это означает, что HashKey не останавливаются на устаревшем этапе, где соблюдение нормативных требований не сопровождается удобством использования. Их настоящая цель — постепенно расширить ассортимент продуктов, ликвидность, торговые инструменты и возможности межрыночного обслуживания на основе уже существующего доверия к соблюдению нормативных требований.
Объединение нескольких платформ в одну — это ключевой шаг в этом процессе.
Целью объединения нескольких платформ в одну является повторная организация分散ных локальных возможностей по всем азиатским регионам. Для пользователей это проявляется в более унифицированном входе в приложение, системе учетных записей и опыте использования; для платформы это означает, что накопленные в различных рынках компетенции в области соблюдения нормативных требований, продукты и клиентские ресурсы начинают объединяться в единую региональную сеть.
В долгосрочной перспективе пути офшорных и оншорных регулируемых бирж будут все больше сближаться, но разница в исходных точках определяет различия в их способности принимать токенизированные активы и институциональные средства.
Для традиционных финансовых институтов и основных капиталов вход на платформу часто определяется не наличием достаточного количества горячих активов, а тем, находится ли платформа в рамках, понятных традиционной финансовой системе. Особенно строгие требования предъявляются, когда базовые активы расширяются от криптовалютных активов до американских облигаций, фондов, акций, золота и других реальных активов.
В настоящее время одной лицензии на отдельном рынке недостаточно; платформе также необходимы услуги по соблюдению норм на нескольких рынках, распределение активов и локализация операций. Именно это и усиливает функциональность многосайтовой интеграции.
В медвежьем рынке рынок часто недооценивает ценность строительства инфраструктуры. Интеграция приложения, запуск сайта, корректировка合规-входа — в краткосрочной перспективе это может быть не слишком заметно, но именно это определяет, сможет ли платформа принять новых пользователей, новые средства и новые активы при возвращении спроса в следующем цикле.
В краткосрочной перспективе рынок торгует популярностью; в долгосрочной — отрасль определяет цену на основе способности поглощать. То, на что указывает HashKey Exchange как единая платформа, — именно эта способность поглощать: в эпоху, когда регулирование, институционализация и токенизация активов продвигаются одновременно, конкуренция бирж переходит от самих сделок к более глубокой конкуренции за межрыночную финансовую инфраструктуру.