Выручка HashKey за H1 2026 выросла на 21% на фоне криптовалютной зимы, объём институциональных торгов увеличился на 59%

Автор: Сяобин

27 августа HashKey Holdings (3887.HK) опубликовала промежуточные финансовые результаты за первое полугодие 2026 года.

На фоне значительного сокращения общей рыночной капитализации криптоактивов в первой половине года эта гонконгская крупнейшая合规-дигитальная активная биржа представила результаты, превысившие ожидания рынка.

Ключевые данные: совокупный доход за первое полугодие составил 343 млн гонконгских долларов, рост на 20,6% в годовом исчислении. Валовая прибыль — 208 млн гонконгских долларов, рост на 12,5%; маржа прибыли выросла до 60,6% по сравнению с предыдущим периодом. Корректируемый убыток сократился с 398 млн гонконгских долларов за аналогичный период прошлого года до 315 млн гонконгских долларов, что составляет снижение убытка на 21%.

Три основных бизнес-направления демонстрируют положительную динамику одновременно.

Этот полугодовой отчет содержит три сигнала, которые стоит рассмотреть отдельно.

Торговые посреднические доходы составили 2,68 млрд гонконгских долларов, что на 38,6% больше по сравнению с прошлым годом. С точки зрения структуры объема торгов, общий объем торгов на платформе составил 282,2 млрд гонконгских долларов, что на 31,8% больше по сравнению с прошлым годом. Объем торгов институциональных клиентов достиг 231,5 млрд гонконгских долларов, что на 58,8% больше по сравнению с прошлым годом, и составил 82% от общего объема торгов.

Год назад одной из ключевых опасений рынка в отношении HashKey было «ретейл-ориентированность, зависимость от удачи». Полугодовой отчет предоставил данные в ответ: двигатель роста доходов HashKey переключился с розничных инвесторов на институциональных. В первом полугодии, когда общий объем торгов на криптовалютном рынке сократился, объемы институциональных сделок значительно выросли, что свидетельствует о том, что регуляторная инфраструктура все быстрее превращает привлекательность для институциональных капиталов в реальные торговые действия.

На 4 августа Citi впервые оценил HashKey как «покупать/высокий риск» с целевой ценой 5,60 гонконгских долларов, что предполагало потенциальный рост на 203% по сравнению с ценой акций на тот момент в 1,85 гонконгского доллара.

Одна из ключевых логик отчета Citigroup заключается в том, что институциональные преимущества гонконгского внутреннего регулируемого рынка еще не полностью реализованы, и HashKey, владеющая более чем 75% доли рынка, является главным受益者.

Ключевым направлением в секторе сервисов в цепочке является бизнес по токенизации. Общая стоимость RWA в цепочке достигла 2,68 млрд гонконгских долларов, что на 167,8% больше по сравнению с прошлым годом. За этот период были запущены первый в Гонконге токенизированный недвижимый актив RWA и первый регулируемый токенизированный серебряный актив RWA.

Рост на 167,8% в текущих рыночных условиях является очень заметным, что свидетельствует о том, что HashKey Chain как L2-сеть, ориентированная на RWA, переходит от этапа «создания инфраструктуры» к этапу «привлечения активов на цепочку».

Первыми в блокчейн были выведены активы недвижимости и серебра, охватив два ключевых типа физических активов: недвижимость и товары.

Этот бизнес-направление пока составляет небольшую долю в доходах, но демонстрирует самый высокий темп роста среди трех направлений. Если коммерциализация токенизации продолжит ускоряться (особенно благодаря пилотным проектам токенизированных облигаций HKMA и внедрению HKDAP), цепочечные сервисы могут стать важнейшим драйвером роста HashKey в ближайшие два-три квартала.

Серия мер, предпринятых в течение и после полугодового отчета, очерчивает глобальную стратегию HashKey.

В июле было объявлено о планируемом приобретении всей доли сингапурской Asia Pacific Exchange (APEX). APEX обладает двойной лицензией как «признанная биржа» и «признанный клиринговый центр». В случае завершения сделки HashKey получит полную инфраструктуру для торговли и клиринга, охватывающую Гонконг и Сингапур — это беспрецедентный случай среди регулируемых цифровых активных компаний в Азии.

В апреле была осуществлена стратегическая инвестиция во вьетнамскую платформу CAEX, достигнуто техническое сотрудничество и совместно создан локальный институциональный合规-платформа. В мае через HashKey Capital, возглавившего раунд B+ SignalPlus, было привлечено 40 миллионов долларов США для развития технологий институциональных деривативов. В конце июля завершено объединение приложений: четыре площадки — Гонконг, Сингапур, Дубай и Бермудские острова — были интегрированы в единый вход, реализовав принцип «объединение нескольких площадок в одну».

Углубляем сотрудничество в области каналов фиатных валют с JPMorgan и DBS Bank. Сотрудничаем с Canton и Morpho для изучения корпоративных приложений в блокчейне. Инициируем создание «Альянса приложений Ethereum» (EAG) и присоединяемся к экспертной группе HKMA по токенизированным облигациям.

Глядя на эти действия в совокупности, HashKey развивается по пути «один рынок Гонконга → сеть нескольких азиатских рынков → глобальная цифровая финансовая инфраструктура». Основатель Сяо Фэн четко обозначил эту дорожную карту в полугодовом отчете: от платформы для торговли цифровыми активами к финансовому рынку цифровых активов, от Crypto Native активов к RWA и токенизированным активам, в конечном итоге создав новую финансовую инфраструктуру, соединяющую пулы активов и пулы капитала.

HashKey по-прежнему несет убытки, скорректированная чистая убыток составил 315 млн гонконгских долларов, что на 21% меньше по сравнению с прошлым годом, однако компания все еще далека от точки безубыточности. Полугодовой убыток компании за 2025 год составил около 1,087 млрд гонконгских долларов, AUM снизился с 7,2 млрд гонконгских долларов на момент годового отчета до 5,94 млрд гонконгских долларов на момент полугодового отчета, а доход от управления активами составил всего 38,84 млн гонконгских долларов. Цена акций снизилась с первого дня листинга на уровне 6,67 гонконгского доллара до минимального уровня в 3,25 гонконгского доллара в течение года.

Но если взглянуть на эти цифры с другой точки зрения, можно прийти к другому выводу.

HashKey находится в первом полном операционном полугодии после выхода на биржу. На фоне общего сжатия криптовалютного рынка и снижения объемов торговли у большинства конкурентов HashKey смог добиться роста выручки на 20,6%, повысить валовую маржу до 60,6% по сравнению с предыдущим периодом и увеличить объем институциональных торгов на 58,8%. Убытки сокращаются, выручка растет, структура оптимизируется.

Прогнозная модель Уэнь Секьюритиз для выручки на 2025–2027 годы составляет 782/1 211/2 338 млн гонконгских долларов, с темпами роста 11%/55%/90%. Если темпы выручки в размере 343 млн за первую половину года сохранятся или улучшатся во второй половине года (которая, как правило, является периодом повышенной активности на криптовалютном рынке), то годовая выручка с высокой вероятностью превысит прогноз в 1 211 млн гонконгских долларов от Уэнь.

Для регулируемой инфраструктурной компании в сфере цифровых активов, которая только что вышла на рынок восемь месяцев назад, все еще теряет деньги, но при этом демонстрирует рост выручки и объема торгов в условиях обратной тенденции, рынку необходимо определить не «прибыльна ли она сейчас», а «насколько быстро она движется к прибыльности».

Ответ, представленный в этом полугодовом отчете: быстрее, чем ожидалось большинством.