7 августа SemiAnalysis выпустила отчет, согласно которому после перестановок в руководстве Google DeepMind Google Cloud может стать крупнейшим финансовым受益ателем в краткосрочной перспективе.
Отчет связывает кадровые изменения с распределением вычислительных ресурсов внутри Google. TPU — это дефицитный ресурс, на котором зависят как развитие передовых моделей, так и расширение облачного бизнеса Google. Направление большего количества вычислительных ресурсов на обучение Gemini поможет Google догнать передовые модели, а увеличение объема TPU для внешних клиентов позволит быстрее превратить их в доход, заказы и прибыль Google Cloud.
SemiAnalysis на основе этого предоставляет ряд агрессивных прогнозов: продажи систем TPU могут увеличить темпы роста выручки Google Cloud до примерно 150% к 2027 году, что значительно превышает консенсус-прогноз аналитиков в 64%, указанный в отчете, и добавит около 3 долларов к прибыли на акцию Alphabet за тот же год.
Согласно сообщению Axios, Демис Хассабис покидает пост генерального директора Google DeepMind и переходит на должность председателя DeepMind и главного научного сотрудника Alphabet; обязанности по повседневному управлению принимает бывший технический директор DeepMind Корай Кавукчуглу, который будет отчитываться генеральному директору Alphabet Сундару Пичаи.
В то же время Джефф Дин, Саньян Гемават, Ориол Виньялс и Квок Ле покинули Google и совместно основали исследовательскую организацию в области ИИ Discovery Loop. Google выступит в качестве учредительного инвестора и установит партнерство в области облачных услуг.
Эта корректировка вызвала переоценку стратегии распределения вычислительных ресурсов Google. Одни и те же TPU могут использоваться как для обучения и вывода Gemini, так и предоставляться через Google Cloud внешним AI-лабораториям и корпоративным клиентам, а также продаваться целиком специальным целевым организациям, управляющим AI-центрами обработки данных.
Разные способы распределения соответствуют разной доходности. Вложения в вычислительные мощности Gemini влияют на конкурентоспособность Google в области передовых моделей; вложения в TPU для коммерческих клиентов позволяют быстрее увеличить доход и объем заказов Google Cloud.
SemiAnalysis считает, что влияние Томаса Курьена, руководителя Google Cloud, в внутренней конкуренции за вычислительные ресурсы растет. С увеличением объема TPU и сопутствующей инфраструктуры, направляемых внешним клиентам, Google Cloud может получить большую доходную гибкость.
Однако Alphabet не связала это организационное изменение с замедлением разработки Gemini. На конференции по результатам второго квартала компания заявила, что Gemini 4 проходит самую амбициозную на сегодня предварительную подготовку, а услуги ИИ по-прежнему ограничены предложением. Пичай также подчеркнул, что первоочередной задачей распределения TPU остается обеспечение Google необходимыми вычислительными ресурсами для участия в гонке передовых AGI.
На данный момент Google не объявила о снижении приоритета вычислительных ресурсов для Gemini. «Снижение приоритета Gemini» — это предположение SemiAnalysis относительно изменений в персонале и распределении ресурсов, а не подтвержденное Google стратегическое изменение.
Во втором квартале Alphabet сообщила, что выручка Google Cloud выросла на 82% в годовом выражении до 24,768 млрд долларов США, а объем заказов в облаке увеличился до 514 млрд долларов США. Объем обработки API собственных моделей Google достиг примерно 22 млрд токенов в минуту, по сравнению с 16 млрд токенов в прошлом квартале.
Быстрый рост Google Cloud не обусловлен исключительно традиционными облачными услугами. Alphabet начала доставлять полные системы TPU в центры обработки данных клиентов и впервые подтвердила доходы от них во втором квартале. Компания сообщила, что контракты на продажу систем TPU уже включены в неисполненные заказы облачного бизнеса, и большая часть дохода по существующим контрактам预计将 быть признана в 2027 году.
Это означает, что структура доходов Google Cloud меняется. Раньше доходы от облака в основном поступали от постоянных услуг, таких как вычисления, хранение, базы данных и платформы ИИ; теперь продажи полных систем TPU начинают становиться новым источником роста.
SemiAnalysis оценивает, что выручка от продаж систем TPU, признаваемая по методу валовой выручки, составляет около 35 млрд долларов США за каждый гигаватт, а связанная выручка за второй квартал 2026 года составила около 1,2 млрд долларов США. Согласно их расчетам, если исключить эту выручку, годовой рост основного бизнеса Google Cloud остается на уровне более 70%; при включении выручки от продаж систем TPU общий рост увеличивается до 82%.
Экономические характеристики двух видов дохода различны. Традиционные облачные услуги в основном зависят от продления клиентами подписок, объема использования вычислительных ресурсов и лояльности к платформе; продажи систем TPU больше напоминают крупные проекты по поставке AI-инфраструктуры, и при массовой доставке они могут значительно повысить темпы роста выручки за квартал или год.
Самый впечатляющий прогноз от SemiAnalysis связан с накоплением заказов на системы TPU.
Оценки отчета показывают, что текущий объем неисполненных заказов, связанных с системами TPU Google Cloud, превышает 150 миллиардов долларов США. Если эти заказы будут выполнены в соответствии с планом и подтверждены в 2027 году, темпы роста выручки Google Cloud за этот год могут достигнуть около 150%, в то время как консенсус-прогнозы аналитиков, указанные в отчете, составляют около 64%.
Официально раскрытые Alphabet заказы на облачные услуги на сумму 514 миллиардов долларов включают продажи систем TPU, однако объем заказов на TPU не публикуется отдельно. Следовательно, цифра более 150 миллиардов долларов получена на основе модели SemiAnalysis.
Согласно методологии признания выручки в размере около 35 миллиардов долларов США на 1 ГВт, использованной в отчете, один проект мощностью несколько ГВт может значительно изменить кривую роста Google Cloud. SemiAnalysis также прогнозирует, что в ближайшие кварталы появятся еще несколько проектов мощностью несколько ГВт по мере того, как лаборатории ИИ продолжат закупать крупномасштабные вычислительные мощности, и к обязательствам Google Cloud по исполнению добавятся заказы на TPU на сумму более 250 миллиардов долларов США.
Прибыль также может получить поддержку. SemiAnalysis ожидает, что EBIT-маржа от продаж систем TPU немного ниже уровня более 30% у основного облачного бизнеса, однако общая EBIT-маржа Google Cloud все еще может сохраниться на уровне 35–39%. Благодаря высоким темпам роста выручки и высокой марже соответствующий бизнес может внести вклад в EPS Alphabet примерно на 3 доллара к 2027 году.
Таким образом, SemiAnalysis связала изменения в персонале отдела ИИ в единую финансовую цепочку: изменения в структуре Gemini влияют на распределение вычислительных мощностей, больше TPU направляется внешним клиентам, рост продаж систем увеличивает задел заказов в облачном бизнесе и в конечном итоге влияет на доходы Google Cloud и прибыль Alphabet.
SemiAnalysis скептически оценивает долгосрочную конкурентоспособность Gemini, но для инвесторов более простой вопрос, который можно проверить по отчетности: кто в конечном итоге будет использовать и оплачивать дорогие кластеры TPU, и смогут ли эти заказы быть преобразованы в доход Google Cloud.
Отчет указывает, что темпы роста токенов API первого стороны Gemini замедлились. В первом квартале 2026 года объем обработки увеличился с 10 миллиардов до 16 миллиардов в минуту, что составляет рост на 60% по сравнению с предыдущим кварталом; во втором квартале он дополнительно вырос до 22 миллиардов, но темпы роста снизились до примерно 38%.
Это не означает, что использование Gemini снизилось, а лишь то, что темпы его роста замедлились. Google официально заявляет, что спрос на API модели остается высоким, компания сталкивается с ограничениями по обеспечению вычислительными ресурсами, а предварительное обучение Gemini 4 продолжается.
В то же время корпоративная платформа ИИ от Google поддерживает не только Gemini, но и сторонние модели, такие как Claude, для своих клиентов. Даже если собственные модели Google больше не будут постоянно лидировать, Google Cloud все еще имеет возможность захватить капитальные расходы всего ИИ-рынка за счет продажи вычислительных мощностей, платформенных услуг и систем TPU.
Discovery Loop также может войти в этот цикл. Google не только является основным инвестором этой организации, но и установит партнерство с ней в области облачных услуг. SemiAnalysis дополнительно предполагает, что исследователи, покинувшие Google, могут привлечь финансирование от внешних инвесторов и связанных с Google капиталов, а затем использовать часть этих средств для покупки вычислительных ресурсов на Google Cloud.
Это приводит к неинтуитивному бизнес-результату: даже если Google испытывает давление в конкуренции передовых моделей, она может продолжать получать доход от облачной инфраструктуры за счет внешних инвестиций в ИИ.
Продажи системы TPU могут быстро увеличить доход Google Cloud, но насколько высоко будет оценена эта часть дохода, все еще зависит от того, как рынок оценит ее устойчивость.
Традиционные облачные услуги зависят от продления клиентами подписок и роста объема использования, что обеспечивает относительно стабильный доход, а высокая стоимость миграции платформы усиливает лояльность клиентов. Продажи систем TPU больше напоминают крупные инфраструктурные проекты: отдельные сделки имеют высокую стоимость, но доходы легко подвержены влиянию сроков поставки, строительства центров обработки данных и финансирования клиентов. Даже если концентрация заказов приводит к быстрому росту, рынок может присвоить таким бизнесам более низкую оценку, как для аппаратного обеспечения.
SemiAnalysis прогнозирует, что на текущий момент у Google Cloud есть заказы на системы TPU на сумму более 150 миллиардов долларов США, и в ближайшие кварталы могут поступить дополнительные заказы на сумму более 250 миллиардов долларов США. Эти цифры пока не были отдельно раскрыты Alphabet; окончательный объем дохода будет зависеть от того, сможет ли TPU быть поставлен в срок, смогут ли центры обработки данных клиентов начать работу и удастся ли успешно реализовать соответствующее финансирование.
Долгосрочная конкурентоспособность Gemini также повлияет на эту бизнес-модель. В краткосрочной перспективе увеличение продаж вычислительных мощностей сторонним клиентам может повысить доходы Google Cloud. Если Google продолжит отставать в области передовых моделей, зависимость облачной платформы от сторонних моделей, таких как Anthropic, может возрасти, что создаст давление на способность Google вести переговоры и удерживать клиентов в экосистеме моделей.
Далее инвесторам необходимо обратить внимание на два показателя: объем признания выручки от заказов системы TPU в 2027 году и способность прибыльности Google Cloud сохраняться на уровне 35–39%, предсказанном SemiAnalysis.
После успешной доставки заказа темпы роста доходов Google Cloud в 2027 году могут приблизиться к 150%, что станет новой опорой для роста ИИ Alphabet. Если доставка задержится или маржинальность окажется ниже ожиданий, этот рост, скорее всего, проявится как скачок выручки, обусловленный крупными заказами на оборудование, а потенциал роста оценки будет ограничен.
BlockBeats