Рынок облигаций снова делает то же самое — тихо переписывает правила для всех остальных классов активов. Исследовательская группа Goldman Sachs отметила 22 мая, что резкий рост долгосрочных процентных ставок по глобальным облигациям создает эффект сжатия на всех рынках, который может спровоцировать значительные коррекции на акциях и оказать влияние на рискованные активы, такие как криптовалюты.
Доходность 30-летних казначейских облигаций США превысила 5%, уровня, которого не достигала с 2007 года. Германия, Япония и другие крупные экономики также наблюдают сопоставимые доходности по схожим срокам погашения в диапазоне от 3,5% до 6%, что означает, что это не только американская проблема.
Предпочтение риску на экстремальных уровнях
Индикатор готовности к риску Goldman достиг 99-го перцентиля с 1991 года в неделю с 22 мая. Простыми словами: инвесторы ведут себя так, будто риск не существует, в тот самый момент, когда стоимость заимствований кричит об обратном.
Объёмы розничных торгов в США выросли на 28% с середины апреля, что указывает на то, что обычные инвесторы активно вкладываются в акции, несмотря на сигналы «жёлтого» света на рынке облигаций. Индексы акций достигли рекордных максимумов, несмотря на то, что Goldman характеризует фундаментальные условия как неблагоприятные. Фирма отметила, что премиумы за риск — дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за владение акциями вместо облигаций — сжались до уровней, оставляющих очень мало маржи для ошибок.
Что вызывает рост доходности? Постоянные опасения по поводу инфляции, подпитываемые ценами на нефть и тарифами, способствуют росту реальных доходностей. Реальные доходности исключают ожидания инфляции, поэтому их рост означает, что рынки действительно требуют более высокой компенсации за предоставление займов. Это принципиально иная динамика, чем рост доходностей из-за роста ожиданий инфляции.
Корреляция между акциями и облигациями нарушается
Исследование Goldman показывает, что типичная отрицательная корреляция между акциями и доходностями облигаций меняется на противоположную. Акции и доходности облигаций теперь движутся в одном направлении — вверх, что звучит отлично, пока музыка не остановится. Когда типичная хеджирующая связь нарушается, диверсификация портфеля перестает работать так, как должна.
Это не теория. Это тот тип структурных изменений, который заставил пенсионные фонды и институциональных инвесторов пересмотреть весь свой подход во время снижения 2022 года, когда одновременно упали и акции, и облигации.
Отчет Goldman указал на сектора, такие как ценовые и промышленные акции, как на потенциальных получателей выгоды от текущей ротации. Инвестиции, ориентированные на рост, которые процветали в условиях низких процентных ставок, сталкиваются с растущим давлением из-за более высоких затрат на финансирование.
Что это означает для криптоинвесторов
Отчет Goldman вообще не упоминал криптовалюты.
Рост реальных доходностей создает специфический встречный ветер для активов, не генерирующих доход. Bitcoin и большинство криптовалют не генерируют денежный поток. Когда безрисковая доходность по долгосрочным казначейским облигациям превышает 5%, альтернативные издержки удержания криптовалют значительно возрастают.
Рост объёма розничных торгов на 28% с середины апреля указывает на то, что розничные инвесторы продолжают искать рискованные активы. Bitcoin всё чаще торгуется с корреляцией к рисковым активам в периоды макроэкономической волатильности, и масштабное снижение рисков, вероятно, приведёт к оттоку капитала и из цифровых активов.
Сжатые премии за риск, на которые обратил внимание Голдман, также важны для криптовалютного венчурного сектора и экосистемы DeFi. Протоколы кредитования и заимствования, составляющие основу DeFi, напрямую чувствительны к динамике процентных ставок, поскольку более высокие традиционные доходности делают ончейн-ставки менее конкурентоспособными на фоне них.
Показатель готовности к риску Goldman на 99-м перцентиле указывает на то, что рынок уже учёл идеальные условия именно в тот момент, когда условия становятся менее идеальными.