Команда трейдинга Goldman Sachs выпустила отчет, предупреждающий, что рынок переживает разъединение импульса и позиций, хотя процесс деливериджа, возможно, находится на поздней стадии, глобальный общий уровень кредитного плеча остается на 93-м перцентиле за последние пять лет, и существенное снижение рисков еще не завершено.Автор статьи, источник: wind万得
Команда ведущих трейдеров Goldman Sachs предупреждает, что рынок переживает сильную динамику и развязывание позиций; несмотря на то, что процесс левериджа приближается к завершению, риски еще не полностью сняты, и ряд ключевых событий продолжат подавлять волатильность. В текущей рыночной обстановке стоимость активного приобретения защитных позиций растет.
29 июля в последнем выпуске отчета «Потоки капитала» Гейл Хафиф, Брайан Гарретт и Ли Копперсмит из команды крупного брокера и потоков капитала Goldman Sachs описали рыночную ситуацию с июля как «день пляжного отдыха, омраченный предупреждением о муссоне и цунами».
Отчет указывает, что за последние несколько недель рынок пережил значительный откат импульса и снижение позиций; хотя общие позиции институциональных инвесторов уже были частично закрыты, общий глобальный рычаг по пятилетней выборке остается на 93-м перцентиле, что означает, что существенное снижение рисков еще не завершено. В то же время активность розничных инвесторов начинает ослабевать, а корпоративные выкупы возвращаются на рынок — этот фактор станет самым стабильным и надежным источником покупательской поддержки в краткосрочной перспективе.
В августе рост, вероятно, будет ограничен сезонным оттоком фондов, недостаточной готовностью институциональных инвесторов к агрессивным действиям и давлением со стороны позиций трейдеров с положительным гамма-контролем; в целом акции будут находиться в диапазоне колебаний. Кроме того, на системном уровне стратегий S&P 500 уже пробил краткосрочный триггерный уровень; если цена продолжит падать, будет активирована продажа со стороны сообщества CTA, причем объем продаж в сценарии падения значительно превышает объем покупок в сценарии роста — оценки потоков капитала явно асимметричны: в случае падения рынка в ближайшую неделю объем системных продаж может достичь 24,9 млрд долларов США, что намного превышает примерно 2,3 млрд долларов США покупок в сценарии роста.
На этом фоне команда трейдинга Goldman Sachs предлагает три ключевые торговые рекомендации: покупка корреляции (стратегия анти-дисперсии), покупка трехмесячных пут-опционов на IWM и размещение краткосрочных опционных защит на розничных популярных акциях GSXURFAV, при этом четко указывается, что по мере постоянного роста вероятности макроэкономического события корреляции, стремящейся к единице (Corr1), и при сохранении высокого уровня волатильности отдельных акций, окно для покупки защитных сделок открывается.
Ликвидация рычага находится на «поздней» стадии, но рынок все еще преодолевает руины. Команда трейдеров Goldman Sachs отметила, что за последние недели рынок пережил значительную коррекцию импульса и позиций (momentum and positioning unwind). Несмотря на то, что эта волна ликвидации рычага (de-gross) может находиться на поздней стадии, впереди остаются несколько ключевых событий — включая геополитическую обстановку, направление политики ФРС и отчетный сезон корпораций — все эти факторы будут поддерживать высокую волатильность рынка.
Согласно данным о позициях институциональных инвесторов, общая мировая величина кредитного плеча (Gross Leverage) по-прежнему находится на 93-м перцентиле за 5-летний период и на 65-м перцентиле за 1-летний период. Эти данные выявляют ключевое противоречие: несмотря на недавние явные признаки снижения кредитного плеча, с точки зрения более длительного временного горизонта позиции институциональных инвесторов остаются чрезвычайно перегруженными, а реальная деконцентрация рисков еще не произошла.
Отчет особо отмечает, что наиболее сильно пострадал глобальный сектор информационных технологий. На собственном брокерском счете Goldman Sachs (Prime Book) в прошлую пятницу объем продаж длинных позиций по глобальному сектору информационных технологий достиг максимального уровня с сентября 2024 года, а Z-оценка составила -3,6, что относится к одним из самых значительных сокращений за последние пять лет.
Отчет считает, что нагрузка на позиции больше не является препятствием для рынка, и ожидается постепенное возвращение фундаментально обусловленной здоровой торговли, "но перед обсуждением какого-либо существенного повторного увеличения позиций нам все еще необходимо пройти через руины, оставшиеся после прошедших недель".
Потоки капитала: розничный спрос охлаждается, пассивные потоки достигают рекордного уровня, в августе может возникнуть «забастовка покупателей». Команда трейдеров Goldman Sachs четко определила: в краткосрочной перспективе рынки акций останутся в диапазоне. С точки зрения структуры потоков капитала, команда трейдеров Goldman Sachs считает, что в августе действуют множественные встречные факторы, и для роста не хватает «топлива».
С одной стороны, исторически взаимные фонды склонны удерживать наличные деньги до средних выборов, а затем активно инвестировать после них, что означает ограниченный вклад этой группы покупателей в американские акции до окончательного подсчета голосов. Иностранные инвесторы также склонны умеренно сокращать свои позиции в американских акциях в период от настоящего момента до месяца до выборов.On the other hand, August tied with May as one of the months with the largest net outflows from stocks in mutual fund and ETF history.Rising geopolitical concerns, energy price pressures, and monetary policy uncertainty are paving the way for a "temporary strike" by buyers in August.Стоит отметить, что с начала года акционерные ETF и паевые инвестиционные фонды совокупно привлекли рекордные для этого периода 659 миллиардов долларов.
Среди них чистый приток средств в пассивные акционерные фонды с начала года составил 742 млрд долларов США, в то время как активно управляемые фонды испытали чистый отток в размере 83 млрд долларов США, что отражает крайний энтузиазм розничных инвесторов к импульсу и рычагу в этом году.Только за июль было34 миллиарда долларов США, поступивших на фондовом рынке США, что является третьим по величине притоком за июль за последние более чем 20 лет.Команда трейдеров Goldman Sachs ожидает, что эта тенденция значительно ослабнет в августе, и уже наблюдаются первые признаки этого.
Гамма-структура подавляет рост, а падение усиливает гамма-структуру на рынке опционов, что дополнительно подтверждает мнение о боковом колебании рынка акций. Согласно данным Goldman Sachs, трейдеры в настоящее время имеют положительную гамму по S&P 500, причем гамма увеличивается при росте и уменьшается при падении.
Эта структура означает, что восходящие колебания будут подавлены, и рынку будет сложно сформировать плавный рост; при падении позиции по гамме усилят нисходящий импульс. Однако команда трейдеров Goldman Sachs считает, что значительное нисходящее движение, скорее всего, находится на поздней стадии.
Системное давление на уровне стратегий также не может быть проигнорировано. S&P 500 уже опустился ниже краткосрочного порогового уровня в 7453 пункта, оцененного Goldman Sachs; при дальнейшем снижении цены системные стратегии, такие как CTA, активируют продажи. В настоящее время системные стратегии в совокупности удерживают около 196,3 млрд долларов США в длинных позициях по акциям США, что соответствует 48-му процентилю по трехлетнему периоду обратного анализа, а позиции CTA находятся на 44-м процентиле. На фоне ослабления ликвидности на рынке прирост потенциального объема продаж будет иметь усилительный эффект.
По оценкам квантового анализа Goldman Sachs: в течение следующей недели, если рынок останется на уровне, чистый объем продаж составит около 1,3 млрд долларов США; если рынок вырастет, чистый объем покупок составит около 2,3 млрд долларов США; если рынок упадет, чистый объем продаж достигнет 24,9 млрд долларов США — огромная разница между этими тремя сценариями четко демонстрирует текущую нисходящую асимметрию потоков капитала.
Goldman Sachs specifically noted that as market liquidity decreases, the impact of sell orders will be amplified, and flow predictions exhibit significant asymmetry under downside scenarios.
Корпоративные выкупы обеспечивают наиболее надежную поддержку; в условиях вышеуказанных множественных неблагоприятных факторов корпоративные выкупы становятся структурной опорой, на которую больше всего полагается команда Goldman Sachs.
Данные отчета показывают, что на данный момент около 31% компаний индекса S&P 500 (по количеству) находятся в открытом окне выкупа акций; ожидается, что к следующим выходным этот показатель вырастет до примерно 53%; к середине августа более 90% компонентов индекса войдут в открытое окно.
Голдман Сакс ожидает значительного роста спроса на самостоятельные выкупы в августе в целом, поскольку все больше компаний выходят из периода финансовой тишины и активно используют окно после публикации отчетности для проведения выкупов.
Отчет классифицирует это как «наиболее устойчивый и надежный поток капитала, ориентированный на августовский рынок акций США», что способствует поддержанию устойчивого покупательского фундамента в период, когда инвесторы справляются с последствиями снижения плеча.
Риск Corr1 возрастает: сужение спреда между волатильностью отдельных акций и индексов является предупредительным сигналом. Это наиболее тревожная часть отчета о структуре рынка.
Goldman Sachs отметил, что скрытая корреляция за 1 месяц (1m Implied Correlation) индекса S&P 500 слегка выросла во время недавнего падения. Ранее волатильность отдельных акций находилась на исторически высоком уровне, в то время как волатильность индекса была относительно низкой, что создало беспрецедентный спред. По мере снижения волатильности отдельных акций с пиковых уровней этот спред сокращается.
На фоне продолжающегося макроэкономического неопределенности и очистки рынка от импульсного энтузиазма вероятность события Corr1 (экстремальный риск, при котором корреляция рынка резко возрастает до почти 1, а отдельные акции и индексы одновременно резко падают) возрастает и уже попала в поле риска участников рынка.
В сегменте малых капитализаций Goldman Sachs отмечает, что индекс Рассела-2000 (IWM) традиционно слабо выступает в первые две недели августа, и в этом году эта закономерность, скорее всего, сохранится: неопределенность в области денежно-кредитной политики и геополитическая напряженность создадут совокупное давление, а относительная сила этого индекса с начала года указывает на потенциал коррекции.
На основе вышеуказанного анализа команда трейдеров Goldman Sachs (Гейл Хафиф, Брайан Гарретт, Ли Копперсмит) предлагает три конкретных защитных торговых рекомендации:
- Обратная дисперсия (Reverse Dispersion): покупка корреляции, конкретная стратегия — продажа свопов волатильности отдельных акций из топ-50 компонентов S&P 500 при одновременной покупке свопа волатильности индекса S&P 500, с целью получения прибыли от роста корреляции.
- IWM трехмесячные пут-опционы: текущий одинмесячный пут-опцион IWM с Delta 25 находится на 48-м и 46-м перцентилях по годовому и пятилетнему историческому диапазону соответственно, стоимость защиты является разумной и может служить хеджем против риска роста процентных ставок.
- Краткосрочная опционная защита GSXURFAV: размещение краткосрочных опционных позиций по корзине популярных акций розничных инвесторов, отслеживаемых Goldman Sachs (GSXURFAV), для защиты от потенциальной волатильности после охлаждения активности розничных трейдеров.
Наконец, команда портфельной стратегии Goldman Sachs проанализировала исторические закономерности поведения американских акций в годы средних выборов:
- Перед выборами: фондовый рынок в целом колеблется вблизи уровня, не имея четкого направления;
- После выборов до конца года: трендовый рост на фондовых рынках;
- Волатильность: умеренный рост с конца лета, значительное ускорение за месяц до выборов.
Кроме того, взаимные фонды склонны удерживать большую сумму наличных до среднесрочных выборов, а затем активно инвестировать после объявления результатов. Иностранные инвесторы также придерживаются аналогичной тенденции, постепенно снижая свои позиции в американских акциях примерно за месяц до выборов.
Команда считает, что это означает ограниченный дополнительный спрос со стороны паевых инвестиционных фондов и иностранных инвесторов в краткосрочной перспективе, но это не является серьезным негативным фактором для фондового рынка; более важный вывод заключается в том, что в ближайшее время на фондовом рынке отсутствует «катализатор» для роста, однако в конце года существуют потенциальные возможности для роста.