Согласно информации от Woofun AI, расхождение между американским акционерным и долговым рынками приближается к критической точке. Стратег от Goldman Sachs (GS.US) Луис Миллер выдал серьезное предупреждение: кредитные спреды крупнейших облачных провайдеров ИИ достигли максимального уровня за год, при этом соответствующие акции еще не полностью отразили это давление. Рынок стоит перед дилеммой: либо долговой рынок чрезмерно пессимистичен, либо акционерный рынок еще должен пройти примерно 15% дополнительного снижения.
Сигналы тревоги на рынке кредитов быстро распространяются от центра к периферии. Индекс кредитных спредов крупнейших облачных провайдеров от Goldman Sachs (GSUCHS30) достиг самого широкого уровня за год; исторически, когда этот спред был близок к текущему уровню, соответствующие акции были примерно на 15% дешевле.
В то же время более широкий корзинный индекс акций, выгодоприобретателей от ИИ от Goldman Sachs, по сравнению с индексом S&P 500 без компонентов ИИ, снизился примерно на 25% с июня. Давление распространяется не только на крупных облачных провайдеров — их кредитные дефолтные свопы (CDS) только что достигли исторического максимума. На более низких уровнях капитальной структуры риск еще выше: из 20 облигаций AI-центров обработки данных с мусорным рейтингом семь зависят от единственного арендатора — CoreWeave (CRWV.US), а собственные облигации CoreWeave уже упали до уровня дефолтного.
Woofun AI, обработав данные, показал, что на этой неделе сектор ИИ практически не пострадал: NeoClouds упал на 24,8% за пять дней, оптические сети — на 21,4%, чипы памяти — на 16,6%. Единственной темой, продемонстрировавшей значительный рост, стала «ИИ под угрозой» (традиционные отрасли, подвергающиеся воздействию ИИ) — рост на 3,5%.
Сейчас ключевым источником давления является поворотный момент в росте капитальных расходов. Миллер предупреждает, что расширение спредов по всему сектору заставляет инвесторов столкнуться с вопросом: что произойдет, когда рост расходов на ИИ замедлится? Вероятно, капитальные расходы на ИИ уже достигли пика, и устойчивость финансирования и рентабельность капитала заменили недавние корректировки ожиданий прибыли в качестве центральной темы рыночных дискуссий. Годовой рост капитальных расходов крупнейших облачных провайдеров достиг пика в 116% во втором квартале 2026 года, и на рынке普遍 ожидается постепенное замедление этого темпа по кварталам до примерно 20% к концу 2027 года.
Влияние этой тенденции на прибыль S&P 500 уже четко рассчитано: по оценкам Goldman Sachs, чистые капитальные затраты крупнейших облачных провайдеров (за вычетом амортизации) внесут вклад в рост прибыли на акцию S&P 500 в 2026 году примерно на 11 процентных пунктов, снизятся до 7 процентных пунктов в 2027 году и к 2028 году, из-за начала значительной амортизации центров обработки данных, вклад станет отрицательным — минус 1 процентный пункт. Другими словами, капитальные затраты, которые ранее повышали прибыль, при замедлении их темпов роста начнут оказывать противоположное влияние.
Внутренние рыночные индикаторы одновременно подают сигналы тревоги: давление на сектор ИИ не является изолированным явлением. С точки зрения настроений, объем проданных пут-опционов в пятницу достиг второго самого высокого уровня этого года, уступая только июню. С точки зрения склонности к риску, хедж-портфель GSP1BETA от Goldman Sachs снизился на 15% по сравнению с недавним максимумом, и циклические акции с высоким бета-коэффициентом уже пробили восходящий канал. С точки зрения ожиданий роста, заложенные в соотношении циклических и защитных акций Goldman Sachs (GSP1CYDE, исключая сырьевые товары) ожидания экономического роста снизились до примерно 2%, что свидетельствует о более пессимистичных оценках рынка по сравнению с тем, что подтверждается фундаментальными данными. С точки зрения плеча и позиций, хедж-фонды удерживают экспозицию по бета-фактору выше уровня, который должен быть обусловлен уровнем плеча — бета-скорректированная чистая экспозиция находится на 67-м процентиле за последние пять лет, в то время как чистая кредитная нагрузка находится лишь на 17-м процентиле. Миллер также отмечает, что финансовые условия уже «перешли от позитивного драйвера роста к негативному фактору давления»: более высокие процентные ставки и расширение спредов напрямую ударяют по акциям, зависимым от заемных средств, и корзина долгочувствительных акций Goldman Sachs (GSX1DEBT) продолжает испытывать давление по сравнению с рынком в целом.
Несмотря на вышеуказанные предупреждения, Миллер не предсказал полного краха рынка; он считает, что рынок по-прежнему поглощает давление за счет смены секторов, а не за счет значительного падения на индексном уровне, и предлагает пять торговых стратегий. Первая: покупка широкого рынка без участия ИИ — индекс S&P 500 без компонентов ИИ (SPXXAI) превзошел S&P 500 на 586 базисных пунктов с 6 октября; корреляция между сектором ИИ и остальным рынком стала отрицательной. Вторая: покупка фактора качества, но с учетом рисков технического анализа — портфель хеджирования фактора качества от Goldman Sachs (GSP1QUAL) вырос на 20% за три месяца, RSI превысил 80, что создает риск резкой коррекции; европейский фактор качества (GSPEQUAL) вырос на 7,5% за последний месяц.