S&P 500 перестал следовать правилам. Нельсон Армбруст, управляющий директор и ведущий трейдер Goldman Sachs, обращает внимание на то, что должно заставить любого менеджера портфеля внимательнее отнестись к ситуации: корреляция между S&P 500 и другими макроэкономическими активами упала до уровней, не наблюдавшихся уже десять лет.
Наблюдение Армбруста заключается в том, что корреляция SPX с процентными ставками упала до десятилетних минимумов. Такая декорреляция обычно проявляется в периоды концентрированной доходности акций, когда небольшое количество акций или тем определяют доходность индекса, в то время как общая макроэкономическая среда передает противоречивые сигналы.
Важно время. В начале мая 2025 года индекс S&P 500 закрывался выше в течение девяти торговых дней подряд. Это первая такая серия с 2004 года, более двух десятилетий назад. Прогнозируемые ежедневные пассивные потоки за этот период достигли примерно 6,5 млрд долларов, обусловленные агрессивными корпоративными выкупами и системной торговой активностью консультантов по торговле товарами (CTA).
Что делает позицию Армбруста интересной, так это то, что он не медвежий. Он сохраняет в целом оптимистичный взгляд на американские акции, указывая на огромный объем пассивных вливаний как на поддерживающий фактор. Однако Армбруст рекомендует инвесторам рассмотреть возможность хеджирования или снижения рисков на текущих уровнях из-за завышенной оценки и неопределенности макроэкономических показателей. Если вы хеджируете портфель акций с помощью продуктов по процентным ставкам или валютных позиций, и историческая взаимосвязь между этими активами и S&P 500 ухудшилась, ваш хедж может быть менее эффективным, чем предполагают ваши модели риска.
Заметки Армбруста были усилены в финансовых СМИ, включая такие платформы, как Zerohedge. В 2023 году Армбруст был повышен до управляющего директора и занимается глобальными рынками и деривативами.
Для инвесторов, ориентированных исключительно на акции, девятидневная серия прибылей и огромные пассивные потоки могут вызывать ощущение уверенности. Но эти потоки носят механический характер, а не основаны на убеждениях. Выкупы акций происходят по расписанию независимо от оценки. CTA следуют сигналам импульса независимо от фундаментальных показателей.
Комментарии Армбруста вообще не содержали упоминаний о крипто- или блокчейн-активах, что отражает сохраняющуюся сегментацию между традиционными финансовыми рынками и рынками цифровых активов.
Инвесторы, полагающиеся на исторические корреляционные матрицы для управления рисками, должны активно тестировать свои портфели на устойчивость к сценариям, при которых эти корреляции полностью прекращаются. Согласно одному из ведущих трейдеров Goldman, они уже это сделали.