Вчера Goldman Sachs и Citibank одновременно провели конференцию по TMT, приводим некоторые яркие фрагменты из GIR. Информации сегодня много, и обе конференции еще продолжаются — мы будем продолжать обновлять вас самыми свежими новостями.

Автор статьи: Северный ветер

Источник: Wall Street Journal

TMTB: Astra также получила большое внимание на выходных

Несмотря на ранний консенсус, что он не обеспечил всестороннего скачка вперед по сравнению с Fable 5.1, за исключением 3D-моделирования, пространственного мышления и нескольких других вариантов использования. Более важно то, что с учетом расписания и темпов выпуска моделей до DevDay OAI от 29 сентября (Grok 4.7, Fable 5.1, Watermelon от META и др.), инвесторы кажутся более уверены в пути на сентябрь.

В то же время мы наблюдаем, как эти модели находят более конкретное применение в рабочих задачах через Grok Bot и в потребительском сегменте через Instinct, а сегодня к ним присоединился недавно запущенный META Muse.

Бычий анализ в области полупроводников гласит: если более совершенные инструменты позволят интеллекту эффективно выполнять более широкий спектр задач, то вам может не потребоваться скачкообразное улучшение интеллекта — это может предоставить то самое elusive следующее крупное применение, которого ждали быки в сфере полупроводников после программирования.

OpenAI: общий тон оптимистичный, соответствует ожиданиям

Основной фокус — корпоративный бизнес. Потребители: компания перевела соотношение между потребителями и корпоративными клиентами с 60:40 в начале года до 50:50 к середине года; в июле общий годовой доход в пересчете на базу вырос на 20% в环比, а по корпоративной шкале — на 32%, при этом база уже значительна. Настоящим новым показателем является интенсивность использования: токены 10% передовых корпоративных клиентов используются в 8 раз чаще, чем у обычных клиентов (ранее — в 3 раза), а внутри OpenAI — в 33 раза. Фрайер определяет этот коэффициент 33 как предварительный обзор будущего развития существующих клиентов, то есть рост на корпоративном сегменте происходит не за счет привлечения новых клиентов, а за счет увеличения потребления на одного клиента. Codex вырос с 100 000 до 25 миллионов пользователей, 100% кода Canva генерируются OpenAI — все это служит подтверждением этой кривой.

Модель: не смотрите на стоимость на токен, смотрите на стоимость на задачу — для достижения того же результата требуется на 68% меньше токенов вывода, чем у конкурентов. Наиболее агрессивно реагирует на открытые веса: развертывание Luna на Cloudflare дешевле, чем GLM 5.3, то есть передовые лаборатории могут снизить стоимость инференса ниже стоимости самостоятельного развертывания открытых решений. Ценовая стратегия: подписка → по использованию → по результатам, прямо заявляется о желании отказаться от тарификации по токенам в пользу вертикального участия в прибыли.

Вычислительные мощности: по-прежнему ощущается острый дефицит, приходится еженедельно выбирать между обучением, исследованием и выводом; полный стек — это спектр, а не выбор между двумя вариантами, собственные решения становятся все более распространенными; ROI рассчитывается как отношение совокупного дохода по каждому семейству моделей до настоящего момента плюс ожидаемый доход за следующие 12 месяцев к вложенным вычислительным мощностям, чтобы определить, стал ли показатель значительно положительным; рост валовой маржи обеспечивается ростом дохода на каждый гигаватт и снижением кривой затрат. На критику чрезмерных инвестиций она ответила, что в этом году они действительно окупились.

AMD вырос на 6% из-за сильного спроса, обусловленного ростом потребности в CPU в сценариях использования компьютеров (требуется больше CPU); главный финансовый директор и генеральный директор выразили уверенность в темпах наращивания производства MI450/Helios на встрече с Citigroup, несмотря на обсуждения в рынке, связанные с исполнением. Они заявили, что спрос и отгрузки на 2027 год уже превышают первоначальные планы AMD; прогнозы трех ключевых клиентов (Meta, OpenAI, Anthropic) превзошли ожидания AMD, и текущим ограничением является предложение, а не спрос.

Оптоволоконная связь (LITE +11% / COHR +7%)

На конференции Citi TMT поддержка покупок AMD: компания планирует предложить как медные кабели, так и оптические интерфейсы близкого монтажа для ускорителей, которые будут запущены во второй половине 2027 года, для масштабного расширения областей (это можно увидеть в нашей предыдущей статье; недавнее объявление Corning о подписании заказов на оптоволокно на 32 года подтверждает высокий спрос: TAM scale-across — межцентровая связь). Медные кабели и оптическая связь, вероятно, будут сосуществовать на нескольких поколениях продуктов, а не претерпят единовременный отраслевой переход.

Это первый четкий график от коммерческого производителя GPU, который вводит оптическую связь внутрь масштабируемой области (в которой пропускная способность каждого GPU в несколько раз выше, чем за пределами масштабируемой области), а не ограничивается только уровнем коммутаторов. Это подтверждение слов генерального директора LITE на прошлой неделе со стороны клиентов: следующие 12–18 месяцев — это ключевой период для применения оптической связи внутри серверных стойков. Кроме того, AWS совместно с QCOM предоставляет финансирование для оптических интерконнектов 1,6 Тбит/с, что дополнительно укрепляет эту тенденцию.

На техническом форуме, проведенном Deutsche Bank на прошлой неделе, генеральный директор Lumentum Майкл Харлстон также упомянул, что Scale-In следует рассматривать как следующую крупную возможность: это направление, за которым стоит следить в ближайшие 12–18 месяцев.

AVGO +3,0%

Генеральный директор Хок Тан защитил на встрече в Goldman Sachs путь к выручке от ИИ в размере 115–230 млрд долларов, отметив, что ограничивающим фактором являются объекты с готовой электропитанием, а не кремний, и что Broadcom уже может забронировать мощности на 2027 год.

Ключевая информация — это их ценность: для ведущих передовых моделей каждая гигаватт-электроэнергия генерирует около 30 миллиардов долларов США годового регулярного дохода при операционных расходах около 10 миллиардов долларов США; оценки их токенов показывают, что глобальные расходы на вывод составляют около 200 миллиардов долларов США в год, а доход от моделей — 150 миллиардов долларов США; передовые модели с половиной объема токенов зарабатывают как минимум 75% дохода, тогда как игроки с открытыми весами тратят около 100 миллиардов долларов США и зарабатывают только 30 миллиардов долларов США, следовательно, ценность направляется туда, где интеллект постоянно растет, а второй участник ничего не получает.

Он также опроверг циклические критические замечания в отношении платформы Apollo/Blackstone (утверждая, что она создает спрос за счет финансирования, а не циклически), и представил дорожную карту чипов от двухъядерных до четырехъядерных, а затем до восьмиядерных.

Applied Materials (AMAT) вырос на 4,0%

Его главный финансовый директор Брайс Хилл на встрече с Citigroup заявил, что все показатели по-прежнему указывают на рост: каждый квартал этого года прогноз на восьмиквартальный оборот крупнейших клиентов растет; система отслеживания фабрик охватывает уже более 100 заводов; коэффициент использования мощностей передовых логических и DRAM-производств приближается к 100%; узким местом на этапе наращивания мощностей является строительство чистых помещений, а не спрос.

Новым информационным пунктом является оценка новых производственных мощностей DRAM: в ближайшие годы ежегодно будет запускаться от 300 000 до 400 000 восьмых пластин в месяц, при этом каждые 100 000 запущенных пластин соответствуют примерно 10 миллиардам долларов США инвестиций в оборудование, тогда как модернизация требует лишь около четверти этих затрат — именно поэтому он называет это более масштабным инвестиционным циклом. Он также отметил, что снижение спецификаций HBM оказывает нейтральное влияние на спрос на оборудование, поскольку количество систем, сопряженных с каждым чипом памяти клиентами, увеличивается, а не уменьшается.

ALAB -7%

Негативное воздействие от сделки QCOM/AWS: Amazon является их крупнейшим клиентом, а сделка QCOM направлена на устранение внутренних узких мест сети с использованием совместно разработанной оптической технологии со скоростью до 1,6 Тб, основанной на технологиях SerDes и оптического DSP от Qualcomm, что попадает в сферу применения ALAB в области регулирования сигналов/взаимосвязей (Aries, Taurus, Scorpio). Amazon уже владеет варрантами на ALAB при условии закупок на сумму 65 млрд долларов, но QCOM подписала параллельный варрант на 60 млрд долларов, что вызвало у некоторых инвесторов опасения по поводу потери доли рынка.

SNDK -0,1%

Главный финансовый директор Луис Висосо сообщил Citigroup, что новая бизнес-модель в этом финансовом году охватила 50% объемов хранения, в финансовом году 2028 — две трети, нижний предел валовой маржи составляет около 80%, и уже два контракта были возобновлены из-за того, что клиенты хотят увеличить объем закупок и продлить срок действия контрактов. Рост предложения полностью определяется узлами технологического процесса, дополнительных мощностей по производству вайферов не добавлено, темпы роста объемов хранения в отрасли остаются на среднем и высоком уровне — 15–17%.

Его точка зрения заключается в том, что спрос не может превышать предложение по определению. Новая информация заключается в том, что модель спроса на KV-кэш, стоящую за высокополосной флеш-памятью, каждый раз повышалась при последних пересмотрах, и соответствующие продукты будут доставлены клиентам в 2027 году; из 5 миллиардов долларов свободного денежного потока в прошлом квартале 4,5 миллиарда долларов было направлено на выкуп акций.

ANET вырос на 0,6%

Главный технологический директор Кен Дуда и главный финансовый директор Шантель Брайтхаупт на конференции Goldman Sachs разобрали внутреннюю логику повышения ориентиров по результатам: работа с цепочками поставок в сочетании с видимостью заказов за два квартала до августа, а также обязательства по закупкам на 9,7 млрд долларов, выросшие почти в три раза, — это сигнал спроса, а не фактор инфляции.

Горизонтальное масштабирование составляет около 30% от целевого показателя в 3,5 млрд долларов США на AI в этом году, поскольку клиенты не могут получить достаточное количество электроэнергии в одном месте; вертикальное масштабирование — это незанятый рынок, на котором ANET практически не имеет доли, ожидается, что рост начнется в конце 2027 года и объемы увеличатся в начале 2028 года. Повышение цен касается только будущих заказов с мемориально-интенсивными спецификациями и направлено на сохранение нейтральной маржи прибыли. Что касается новых облачных провайдеров, принцип главного финансового директора — предоплата или выход, поскольку не все новые облачные провайдеры смогут добиться успеха.