Отчет Goldman Sachs: SEC одобрила торговлю токенизированными акциями, больше всего выиграет COIN

Автор: Рита

SEC впервые открыла двери для торговли токенизированными акциями в США. В отчете, опубликованном Goldman Sachs 18 сентября 2026 года, отмечается, что SEC 17 сентября издала приказ, предоставляющий определенным биржам и ликвидным поставщикам пятилетнее условное освобождение от регистрации, позволяющее им предлагать торговлю токенизированными акциями в США. Эти субъекты называются площадками по торговле токенизированными ценными бумагами (TSV). Goldman Sachs считает, что этот приказ впервые широко разрешает торговлю токенизированными акциями в США и может способствовать постепенному росту рынка токенизированных американских акций.

Аналитик Goldman Sachs Джеймс Яро в отчете перечислил три ограничения. Освобождение предоставляется только платформам, использующим автоматизированные маркет-мейкеры (AMM), тогда как традиционные биржи и большинство централизованных криптовалютных бирж используют централизованные лимитные ордерные книги (CLOB) и не соответствуют требованиям. Освобождение распространяется только на акции с нативной токенизацией; ненативные, деривативные формы токенизированных акций не входят в его рамки. Эмитенты имеют право выразить возражение и отказаться от токенизации своих акций до начала торгов. Эти три условия определяют ограниченное краткосрочное воздействие освобождения.

Голдман Сакс отмечает, что AMM в основном используются децентрализованными биржами, в то время как CLOB применяется традиционными биржами и большинством централизованных криптовалютных бирж. AMM обеспечивает ликвидность для контрактов с низким объемом торговли за счет запасов токенов, что делает их подходящими для новых рынков. По мере увеличения объема торговли растет риск проскальзывания цен из-за дефицитного ценообразования в смарт-контрактах AMM, тогда как CLOB более эффективен на более глубоких и ликвидных рынках. Это техническое различие означает, что исключение оказывает ограниченное влияние на крупные рынки.

Соглашение об освобождении также требует, чтобы TSV ограничивалась количеством торговых символов и объемом торгов, предоставляла держателям токенизированных акций те же права акционеров и дивиденды, что и держателям базовых акций, чтобы AMM-смарт-контракт был аудиторски проверяемым, открытым и развернутым на публичной блокчейн-сети, а TSV должна публично раскрывать информацию о своей деятельности и торгах.

Голдман Сакс считает, что его покрываемые компании Coinbase (COIN) и Robinhood (HOOD) могут создать рынок токенизированных акций в США. COIN получит наибольшую выгоду, поскольку ее продукт токенизированных акций уже обладает большинством характеристик, требуемых для освобождения, включая предоставление акционерных прав и дивидендов, эквивалентных базовым акциям. COIN может использовать освобождение для предоставления токенизированных акций в США с минимальными техническими доработками. COIN также предлагает платформу и услуги хранения токенизированных активов, что позволит ей извлечь выгоду, когда другие компании будут использовать освобождение для создания токенизированных акций.

Если COIN хочет использовать освобождение для создания биржи токенизированных акций, ей необходимо разработать новую технологию биржи, поскольку текущая биржа COIN использует CLOB. Goldman Sachs отмечает, что COIN направляет брокерские сделки на децентрализованные биржи, многие из которых используют AMM, поэтому можно воспользоваться освобождением.

Текущий токенизированный продукт акций HOOD доступен только в Европе, является не нативно токенизированным и не соответствует требованиям освобождения. HOOD необходимо разработать новый продукт токенизированных акций, чтобы соответствовать условиям. Goldman Sachs также отметил, что токенизированные акции, торгующиеся в цепочке, могут стимулировать использование токенизированных денежных средств в качестве расчетной валюты, что, в свою очередь, повысит принятие стейблкоинов; Circle (CRCL), как эмитент USDC, может извлечь выгоду, а COIN также получает значительный экономический доход от USDC.

Голдман Сакс считает, что освобождение ограничивает прямую конкуренцию с традиционными биржами. Nasdaq (NDAQ) и Нью-йоркская фондовая биржа (ICE) уже оперируют зарегистрированными национальными фондовых биржами и не нуждаются в освобождении из определения «биржа» для торговли токенизированными акциями. Обе биржи продвигают токенизацию в рамках существующей инфраструктуры рынка, а не через TSV. Им не нужно создавать инфраструктуру AMM для поддержки текущих планов токенизации.

Насдах получила одобрение SEC в марте 2026 года на разрешение торговли токенизированными версиями ценных бумаг, соответствующих DTC, на том же порядке заказов, при этом DTC отвечает за токенизацию и расчеты. Этот пилотный проект охватывает акции из индекса Russell 1000 и ETF-индексы на три года. Нью-Йоркская фондовая биржа продвигается по аналогичному пути, разрабатывая отдельную платформу, поддерживающую торговлю 24/7, мгновенные расчеты и финансирование с использованием стейблкоинов, однако эта платформа все еще требует одобрения регуляторов.

Голдман Сакс отмечает, что традиционные биржи сохраняют структурное преимущество на самых ликвидных акциях, поскольку токенизированные ордера на NASDAQ и Нью-Йоркской фондовой бирже взаимодействуют с традиционными акциями в одном ордербуке, тогда как токенизированные акции на TSV ограничены символами и объемом торгов и доступны только для участников с разрешением. Квалифицированный круг в рамках пилотного проекта DTC включает акции индекса Russell 1000 и основные ETF-фонды, именно эти активы представляют глубокие рынки, где CLOB эффективнее AMM.

Голдман Сакс считает, что это освобождение является еще одним шагом SEC и CFTC к прояснению регулирования цифровых активов. Ранее SEC в августе 2026 года предложила регуляторные инициативы для цифровых активов, предоставляя освобождение от регистрации токенов для небольших проектов. CFTC 17 сентября объявила позицию невмешательства, освобождая разработчиков самоконтролируемых кошельков от регистрации в качестве брокеров-посредников. Обе организации заявили о намерении разработать всеобъемлющее регулирование цифровых активов.

Голдман Сакс также отметил, что эти регуляторные усилия недостаточны для полного раскрытия потенциала широкого внедрения цифровых активов. Регуляторные действия лишены постоянства законодательства, и будущие регуляторы могут отменить или изменить их с помощью нормативных актов. Голдман Сакс считает, что для полного раскрытия потенциала цифровых активов необходимы всеобъемлющие законодательные реформы, такие как закон CLARITY, который провалился на процедурном голосовании в Сенате 15 сентября.

Голдман Сакс считает, что результаты освобождения от лицензирования лучше, чем принятие более широкого законодательства о токенизации. Если закон CLARITY будет принят и приведет к более широкому распространению, традиционные биржи столкнутся с большим конкурентным давлением. Освобождение ограничивает краткосрочное распространение токенизированных акций за счет требований AMM и права вето эмитента, поэтому влияние на объемы торговли традиционных бирж ограничено.

Освобождение от лицензирования открыло дверь для токенизированных акций, но требования к AMM и право вето эмитента сделали эту дверь не слишком широкой. Как изменится долгосрочная ценность этой рамки освобождения, если эмитенты в массовом порядке выберут отказ от токенизации или если закон CLARITY будет вновь продвинут?

Отказ от ответственности

Данный материал представляет собой обобщение и интерпретацию исследования третьей стороны, подготовленного брокерской фирмой (Goldman Sachs, 18 сентября 2026 года), дополненное данными с открытых рынков. Все цитируемые в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие выводы являются мнениями аналитиков данной брокерской фирмы и отражают позицию исключительно их организации; они не отражают точку зрения Chaoxiang Research и не являются инвестиционными рекомендациями.

Рынок сопряжен с рисками, решения должны приниматься независимо. Данный материал не должен использоваться в качестве основы для покупки или продажи любых ценных бумаг.