Автор: Рита
SanDisk на конференции Communacopia сообщила, что долгосрочные соглашения (NBM) покрывают 50% и 67% запланированных отгрузок в FY27 и FY28 соответственно. Даже в пессимистичном сценарии падения цен на NAND, минимальные цены по этим соглашениям обеспечивают маржу прибыли около 80%. Goldman Sachs в отчете о ключевых моментах встречи от 9 сентября сохранил рейтинг «покупать» и целевую цену на 12 месяцев на уровне 2200 долларов США, что предполагает потенциальный рост на 26,6% по сравнению с текущей ценой акций в 1738 долларов США.
Голдман Сакс считает, что ключевая логика SanDisk смещается от циклической игры к структурному улучшению. Рынок NAND переходит от краткосрочного спотового ценообразования к долгосрочным соглашениям, а спрос со стороны центров обработки данных становится основным драйвером. Рост предложения ограничен, а спрос продолжает расширяться благодаря AI-выводам. SanDisk обладает более высокой предсказуемостью прибыли в этом цикле благодаря совместному предприятию с Kioxia и низкой капиталоемкости.
NBM блокирует маржу в 80%
Руководство SanDisk подробно объяснило финансовые аспекты NBM на конференции. Условие минимальной цены является ключевым: оно гарантирует, что в экстремальных сценариях резкого падения цен на NAND маржа прибыли по большей части бизнеса компании останется на уровне около 80%. Этот механизм защиты изменил структуру прибыльности SanDisk, освободив ее от полной экспозиции на резкие колебания спотовых цен.
С точки зрения покрытия, 50% запланированного объема отгрузок в FY27 уже покрыты NBM, а в FY28 этот показатель вырос до 67%. Goldman Sachs считает, что такой уровень покрытия означает значительное повышение видимости доходов SanDisk на ближайшие два года. Уверенность руководства в долгосрочных финансовых целях основана именно на определенности, обеспечиваемой этими соглашениями.
Ограниченное предложение, китайские мощности поглощают собственное производство
SanDisk считает, что предложение NAND-памяти будет ограниченным. Руководство полагает, что в обозримом будущем рост предложения NAND останется низким, в то время как распространение AI-выводов способствует устойчивому росту спроса. Эта ситуация на рынке спроса и предложения поддерживает цены.
В связи с расширением производственных мощностей китайских конкурентов, SanDisk считает, что дополнительные поставки в основном поглощаются местным рынком и оказывают ограниченное влияние на глобальный рынок. Goldman Sachs также отметила в отчете, что итерации дорожной карты YMTC представляют потенциальный риск, однако на текущий момент считается, что их влияние контролируемо.
HBF открывает долгосрочный потенциал
Управление SanDisk выражает оптимизм в отношении долгосрочных перспектив HBF и KV Cache. HBF рассматривается как потенциальное решение проблемы «памятного барьера» в ИИ, а его более высокая плотность позволяет удовлетворить двойные требования ИИ-вычислений к пропускной способности и объему памяти. KV Cache имеет решающее значение для ИИ-вывода, и руководство ранее описывало его как ключевой компонент TAM памяти для ИИ-центров обработки данных.
Голдман Сакс, ссылаясь на расчеты руководства, оценивает, что к 2032 году KV Cache займет около 35% от 1,2 ЗБ TAM памяти AI-центров обработки данных. Это означает, что SanDisk имеет значительный долгосрочный потенциал роста в области AI-хранилищ по сравнению с традиционным NAND.
Низкая капитальная интенсивность поддерживает рост bit
Соглашение о совместном предприятии между SanDisk и Kioxia продлено до 2034 года. Руководство подчеркнуло, что эта структура, сочетающая владение интеллектуальной собственностью и инвестиции в НИОКР, обеспечивает совместному предприятию эффективные производственные возможности, при этом рост доли битов не пропорционален капитальным затратам. Капиталоемкость SanDisk составляет около 5%, что значительно ниже среднего показателя по отрасли.
Менеджмент также отметил, что через платформу BiCS компания уже видит технологический путь на несколько лет вперед, позволяющий поддерживать дальнейший рост bit при той же низкой капиталоемкости. Goldman Sachs считает, что это преимущество в стоимости является ключевым дифференцирующим фактором, выделяющим SanDisk среди конкурентов.
Buybacks drive capital returns
SanDisk повторяет, что выкуп акций является основным способом возврата избыточного капитала акционерам. Компания уже осуществила выкуп на сумму около 4,5 млрд долларов США. Менеджмент открыт к введению дивидендов в будущем, но на текущем этапе выкуп акций остается ключевым инструментом.
Целевая цена Goldman Sachs в размере 2200 долларов США основана на коэффициенте P/E 20, умноженном на нормализованную прибыль на акцию в 110 долларов США. Текущая цена акций составляет 1738 долларов США, что подразумевает потенциал роста на 26,6%. Goldman Sachs считает, что стабильность прибыли от NBM, ограниченное предложение на рынке и низкая капиталоемкость совместно обосновывают эту оценку.
Нисходящие риски включают: отсутствие долгосрочных структурных изменений в ценообразовании NAND; постоянная итерация технологической дорожной карты YMTC; неспособность SanDisk завоевать долю рынка eSSD.
Отказ от ответственности
Данный материал представляет собой обобщение и интерпретацию исследования третьей стороны, подготовленного брокерской фирмой (Goldman Sachs, 9 сентября 2026 года), дополненное анализом открытой рыночной информации. Цитируемые в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие выводы являются мнениями аналитиков данной брокерской фирмы и отражают позицию исключительно их организации; они не отражают точку зрения Chaoxiang Research и не являются инвестиционными рекомендациями.
Рынок сопряжен с рисками, принимайте решения самостоятельно. Этот материал не должен использоваться в качестве основы для покупки или продажи любых ценных бумаг.