Отчет Goldman Sachs: целевая цена акций Samsung повышена до 490 000 KRW на фоне дефицита памяти

Автор: Рита

Рынок обеспокоен тем, что цикл хранения достиг пика, но руководство Samsung оценивает соотношение спроса и предложения в 2027 году как более напряженное, чем в 2026 году. В отчете, опубликованном Goldman Sachs 18 сентября 2026 года, после онлайн-встречи с руководством Samsung Electronics было подтверждено рейтинг «покупать» и включено в список уверенных покупок. Целевая цена обыкновенных акций — 490 000 вон, что на 94,1% выше текущей цены в 252 500 вон. Целевая цена привилегированных акций — 360 000 вон, с потенциалом роста на 86,2%.

Аналитик Goldman Sachs Джю Ли отметил в отчете, что руководство Samsung подтвердило, что условия спроса и предложения на память останутся напряженными, что поддерживается устойчивым спросом, низким уровнем удовлетворения и отложенным спросом, продолжающимся с 2026 по 2027 год. Дополнительные мощности будут сосредоточены на DRAM, особенно на памяти с высокой пропускной способностью (HBM), при этом мощности других продуктов памяти будут сжаты. Рост предложения традиционной DRAM сталкивается со структурными ограничениями.

Невыполненный спрос 2026 года будет перенесен на 2027 год, при этом условия спроса и предложения в 2027 году будут более напряженными, чем в 2026 году. Долгосрочные соглашения о поставках обеспечивают видимость после 2027 года, и руководство ожидает, что благоприятная среда спроса и предложения сохранится и после 2027 года. Плавильный завод P4 Samsung будет в основном производить DRAM 1c нм для HBM4 и HBM4E, а плавильный завод P5, первый выпуск wafer которого ожидается в 2028 году, также будет сосредоточен на DRAM. В отношении NAND, из-за ограниченного пространства на корейских заводах, компания сосредоточится на миграции технологического процесса на завод в Сиане.

Голдман Сакс отмечает, что рост объема производства DRAM и NAND сталкивается с трудностями. Традиционное увеличение мощностей DRAM затруднено, поскольку новые мощности в основном выделяются для HBM. Соотношение торговли HBM возрастает с каждым поколением и сейчас составляет 3:1 до 4:1, а увеличение размера чипа дополнительно усиливает ограничения мощностей. Это структурное изменение указывает на то, что дисциплина предложения в отрасли хранения данных сильнее, чем в предыдущих циклах, и цены и маржинальность, вероятно, останутся на высоком уровне дольше.

Текущий подписаный долгосрочный договор о поставках отличается по сроку, охвату и обязательной силе от предыдущих циклов, обеспечивая компании финансовую стабильность и дисциплинированное планирование капитальных расходов. Клиенты вносят значительные предоплаты и задатки, причем предоплаты пропорциональны запланированным объемам закупок, что стимулирует клиентов предоставлять более точные прогнозы.

Оставшиеся 30–40% мощностей не связаны долгосрочными соглашениями и будут обслуживать мобильные, ПК и не-AI-клиентов, которые могут иметь потенциал роста в области физического ИИ и терминального ИИ. Goldman Sachs считает, что распространение долгосрочных соглашений изменило бизнес-модель отрасли хранения данных, сместив акцент с колебаний цен на спот-рынке на более предсказуемый контрактный доход. Это изменение выгодно таким лидерам отрасли, как Samsung, позволяя им более стабильно планировать производственные мощности и инвестиции.

Производственные мощности по технологии 4 нм крайне напряжены из-за спроса на базовые чипы для HBM4, и компания рассматривает возможность увеличения мощностей 4 нм в Южной Корее. В то же время оценивается создание новой производственной линии по технологии 2 нм для базовых чипов HBM5. Компания подтвердила, что установка оборудования на заводе в Тейлоре уже началась для выполнения заказов американских автопроизводителей, и рассматривает расширение производства в США для удовлетворения потенциальных будущих заказов.

Голдман Сакс отмечает, что влияние HBM на загрузку производственных мощностей носит структурный характер. Чипы HBM имеют больший размер, потребляют больше вайфлов, и соотношение торговли на каждом поколении HBM продолжает расти. Даже если Samsung увеличит производственные мощности DRAM, большая часть дополнительных мощностей будет поглощена HBM, а рост предложения традиционного DRAM останется ограниченным. Эта тенденция поддерживает сохранение высоких цен на память.

Подразделение MX Samsung, несмотря на краткосрочные операционные убытки, будет приоритизировать долю рынка в ключевых регионах. Компания ожидает, что финансовые условия могут дополнительно ухудшиться до улучшения из-за роста давления на затраты на хранилища. Что касается складывающихся смартфонов, компания позитивно относится к новым участникам рынка, считая, что это повысит осведомленность потребителей и подтвердит целесообразность складывающейся формы.

Голдман Сакс считает, что стратегия подразделения MX направлена на жертву краткосрочной прибылью ради долгосрочной рыночной позиции. Рост стоимости хранения оказывает давление на маржу мобильного бизнеса, но Samsung как поставщик хранилищ может извлечь выгоду из роста цен на хранилища, частично компенсируя давление на мобильный бизнес. Преимущество вертикальной интеграции более очевидно в цикле роста цен на хранилища.

Samsung сообщает, что оценивает возможность выкупа акций и выплаты дивидендов; окончательное решение будет принято после определения результатов за год. Руководство подтвердило, что владение акциями аффилированных компаний не станет основным фактором при определении политики возврата капитала акционерам. Goldman Sachs считает, что ясность в политике возврата капитала акционерам может стать потенциальным катализатором для роста цены акций.

Целевые цены от Goldman Sachs основаны на методе оценки по EV/EBITDA для сегментов за 2026–2027 годы. Целевая цена обыкновенных акций — 490 000 вон, целевая цена привилегированных акций — 360 000 вон, с учетом дисконта в 27% для привилегированных акций. Риски снижения включают серьезное ухудшение баланса спроса и предложения на хранилища, усиление конкуренции на рынке HBM и рост убытков по контрактному бизнесу.

Если условия спроса и предложения в 2027 году будут более напряженными, чем в 2026 году, бизнес по хранению данных Samsung войдет в более длительный восходящий цикл — будут ли краткосрочные убытки от мобильного бизнеса полностью компенсированы прибылью от хранения данных?

Отказ от ответственности

Данный материал представляет собой обобщение и интерпретацию исследования третьей стороны, подготовленного брокерской фирмой (Goldman Sachs, 18 сентября 2026 года), дополненное информацией с открытых рынков. Приведенные в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие выводы являются мнениями аналитиков данной брокерской фирмы и отражают позицию исключительно их организации; они не отражают точку зрения Chaoxiang Research и не являются рекомендациями по инвестициям.

Рынок сопряжен с рисками, принимайте решения самостоятельно. Данный материал не должен использоваться в качестве основы для покупки или продажи любых ценных бумаг.