Отчет Goldman Sachs: Рост прибыли превысил ожидания, выгоды от ИИ ослабнут в 2027 году

Автор: Рита

S&P 500 второго квартала показал рост прибыли на акцию на 51% в годовом исчислении, а за последние четыре квартала — на 26%, что значительно превышает историческую связь между долгосрочными тенденциями и темпами роста экономики. В отчете о взглядах на американские акции, опубликованном Goldman Sachs 17 сентября 2026 года, отмечается, что опасения рынка по поводу «пирога прибыли» необоснованны. Базовый сценарий банка предполагает замедление роста прибыли, но не ее крах. Темпы роста прибыли на акцию в 2027 и 2028 годах составят по 11% соответственно, достигнув 415 и 460 долларов.

Аналитик Goldman Sachs Бен Снайдер в отчете отметил, что текущий аномально высокий уровень прибыли обусловлен тремя временными факторами. Затраты на ИИ обеспечили почти половину роста прибыли в этом году. Рост маржи полупроводников находится на уровне, не наблюдавшемся десятилетиями. Доходы от инвестиций в акции крупных технологических компаний повысили бухгалтерскую прибыль. Все три фактора ослабнут в следующем году, и темпы роста прибыли вернутся к нормальному уровню.

Сигналы оценки указывают на скептицизм рынка в отношении устойчивости текущей прибыльности. Долгосрочное соотношение цены к прибыли индекса S&P 500 составляет 19 раз, что соответствует среднему значению за 10 лет. Однако соотношение цены к прибыли рынка, рассчитанное по трендовой прибыли, превышалось только в период пика интернет-пузыря за последние десятилетия.

Голдман Сакс прогнозирует прибыль на акцию в 415 долларов в 2027 году и 460 долларов в 2028 году. Этот прогноз близок к рыночному консенсусу по методу «снизу вверх» — 419 долларов, и превышает медиану прогнозов стратегов по методу «сверху вниз» — 403 доллара. Прогнозируемая доходность S&P 500 за 12 месяцев составляет 14%, цель — 8700 пунктов. Рост прибыли является основным драйвером бычьего рынка, а не расширение мультипликаторов.

Расходы на капитальные вложения в сфере ИИ являются главным драйвером роста прибыли в этом году. Ожидается, что капитальные расходы крупнейших компаний в этом году составят 800 млрд долларов США, что на 94% больше по сравнению с прошлым годом. Эти расходы направлены в полупроводниковую, технологическую, промышленную и коммунальную отрасли, которые в совокупности обеспечили около половины роста прибыли S&P 500. Goldman Sachs прогнозирует, что капитальные расходы вырастут до 1,2 трлн долларов США к 2027 году и до 1,4 трлн долларов США к 2028 году.

На фоне замедления темпов роста капитальных расходов расходы на амортизацию будут расти. По оценкам Goldman Sachs, амортизация крупнейших производителей окажет давление на прибыль в 2027 году примерно на 5 процентных пунктов, нивелируя почти половину вклада капитальных расходов в рост прибыли, составляющего 11 процентных пунктов. К 2028 году влияние амортизации полностью компенсирует повышающий эффект капитальных расходов на прибыль. Попутный ветер от инвестиций в ИИ превращается в нейтральный или даже отрицательный фактор.

Голдман Сакс отмечает, что если капитальные расходы в 2027 году превысят базовый сценарий на 250 млрд долларов, темпы роста прибыли S&P 500 увеличатся примерно на 6 процентных пунктов. Если капитальные расходы снизятся примерно на 30% до 570 млрд долларов, прибыль, связанная с инфраструктурой ИИ, сократится примерно на 40%, но все равно останется выше уровня 2025 года примерно на 25%.

Прибыльность полупроводников находится на самом высоком уровне за десятилетия. Совокупная маржа прибыли компаний полупроводников из S&P 500 составляет около 70%, что более чем в два раза превышает исторический уровень. По оценкам Goldman Sachs, около четверти роста прибыли полупроводников в 2026 году будет обусловлено расширением маржи прибыли. Аналитики банка ожидают, что дефицит спроса и предложения сохранится до 2027 года, однако темпы расширения маржи прибыли в следующем году значительно замедлятся.

Если маржа прибыли полупроводников снизится с 70% до среднего значения за 15 лет — 55%, прибыль S&P 500 сократится примерно на 10%. Каждый процентный пункт изменения маржи прибыли соответствует примерно одному процентному пункту изменения темпов роста прибыли на акцию S&P 500. Goldman Sachs отмечает, что текущая прибыль чрезвычайно чувствительна к ценам на полупроводники, и замедление инвестиций в инфраструктуру ИИ или рост предложения могут спровоцировать снижение маржи.

Инвестиционные доходы от акций крупных технологических компаний повысили бухгалтерскую прибыль. Во втором квартале 2026 года был зафиксирован инвестиционный доход в размере около 150 миллиардов долларов США, что повысило прибыль на акцию S&P 500 на 12%. Goldman Sachs ожидает дополнительных доходов во второй половине 2026 года, однако их объем будет меньше, чем во втором квартале. В 2027 году этот доход значительно сократится.

Если полностью исключить эту прибыль, темпы роста прибыли в 2027 году возрастут с 11% до 18%. Goldman Sachs отмечает, что эта прибыль является бухгалтерской и не отражает прибыльность основной деятельности. Рынок уже учел это ожидание: акции полупроводников в последнее время отставали от прогнозов прибыли, что свидетельствует о осторожности инвесторов по отношению к качеству прибыли.

Текущая рентабельность собственного капитала S&P 500 составляет 24% — исторический максимум. Согласно исторической взаимосвязи, этот уровень соответствует ожидаемому коэффициенту P/E выше 21. Текущий коэффициент P/E в 19 раз подразумевает рентабельность собственного капитала около 22%, что на 200 базисных пунктов ниже текущего уровня и совпадает с историческим максимумом 2021 года.

Вероятные риски роста включают превышение расходов на ИИ, что при увеличении капитальных затрат крупнейших производителей на 250 млрд долларов США к 2027 году может повысить темпы роста прибыли примерно на 6 процентных пунктов. Риски снижения включают замедление инвестиций в ИИ, снижение маржи полупроводников и исчезновение доходов от инвестиций в акции. Goldman Sachs считает, что текущие рыночные цены уже отражают ожидания замедления прибыли, но не учитывают сценарий лопнувшего пузыря.

Снижение прибыли уже стало общепризнанным фактом; основное различие во мнениях заключается в том, сможет ли производительность ИИ заменить капитальные расходы и стать новым драйвером прибыли.

Отказ от ответственности

Данный материал представляет собой обобщение и интерпретацию исследования третьей стороны, подготовленного брокерской фирмой (Goldman Sachs, 17 сентября 2026 года), дополненное данными с открытых рынков. Все цитируемые рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие выводы являются мнениями аналитиков данной брокерской фирмы и отражают позицию исключительно их организации; они не отражают точку зрения Chaoxiang Research и не являются рекомендациями по инвестициям.

Рынок сопряжен с рисками, решения должны приниматься независимо. Данный материал не должен использоваться в качестве основы для покупки или продажи любых ценных бумаг.