Автор: Рита
Сезонная смена активов летом продолжается, но импульс ослабевает.
2 сентября Goldman Sachs выпустила отчет «Глобальный локатор активов с потенциалом», сохранив основную позицию: переоценка акций и недооценка кредитов на горизонте 12 месяцев, при тактической нейтральной позиции по акциям. С июня мировые акционерные рынки колеблются в диапазоне, акции, выгодоприобретающие от капитальных затрат в сфере ИИ, подверглись продажам, а широта рынка значительно улучшилась. Равновзвешенный индекс S&P 500 превзошел Nasdaq на 16% в июне и июле. Goldman Sachs считает, что устойчивый рост прибыли должен поддерживать превосходство акций над облигациями и кредитами в течение следующих 12 месяцев, однако доходность может замедлиться по мере достижения пика роста прибыли и корректировок прибыли. В краткосрочной перспективе колебания процентных ставок, сезонное ослабление, промежуточные выборы в США и геополитические риски могут повысить волатильность.
Рост прибыли поддерживает среднесрочную динамику акций, но норма доходности замедлится
Оптимистичные оценки Goldman Sachs по акциям основаны на прибыльности. Доходность от глобальных акционерных позиций (начальная дивидендная доходность плюс рост прибыли за следующие 12 месяцев) в этом году значительно выросла, во всех регионах зафиксирован двузначный рост прибыли и положительные корректировки.
Пик роста прибыли и корректировок прибыли, вероятно, уже позади. С июня мировые акционерные рынки находятся в диапазоне, при этом произошло значительное изменение позиций среди получателей капитальных расходов в сфере ИИ, а секторы, не связанные с ИИ, показали лучшую динамику. Равновзвешенный индекс S&P 500 превзошел Nasdaq на 16% в июне и июле, что является четким сигналом улучшения рыночной широты. Goldman Sachs ожидает, что темпы роста прибыли к 2027 году останутся на двузначном уровне, но ниже текущих показателей, и премия акций над облигациями сократится.
В плане оценки рост прибыли способствовал дальнейшему снижению мультипликаторов: мультипликатор P/E MSCI World Index на 12 месяцев снизился в этом году. Согласно фреймворку хвостового риска акций от Goldman Sachs, вероятность крупных коррекций акций снизилась до нормального уровня, однако потенциал для следующего сильного роста также ограничен. Это типичная черта поздней стадии экономического цикла: высокие оценки ограничивают восходящий потенциал, а структурные попутные ветры, обусловленные ИИ, возможно, недостаточно учтены в этой модели.
Goldman Sachs сохраняет переоценку Азии и США и недооценку Европы, считая, что у Азии наибольший потенциал роста, в то время как Европа сталкивается с двойным давлением со стороны цен на природный газ TTF и политических рисков.
Долгосрочные процентные ставки становятся ограничителями для рынка акций
Доходность длинных облигаций приближается к уровню, достигнутому после глобального финансового кризиса, и даже превышает его. Основными факторами поддержки являются: сильный циклический фон, эффект вытеснения капитала из-за инвестиций в ИИ, а также опасения по поводу фискальной устойчивости.
Голдман Сакс отмечает, что ускорение номинального роста является ключевым фактором, повышающим доходность облигаций, одновременно поддерживая рост прибыли, что позволяет акциям лучше справляться с ростом доходности, несмотря на сжатие оценок. Если доходность будет расти слишком быстро — например, из-за резкого роста цен на энергию, более жесткой позиции ФРС или роста премии за срок — это может вызвать более серьезный дискомфорт на рынке. Данные показывают, что рост доходности 10-летних казначейских облигаций США более чем на 2 стандартных отклонения за три месяца обычно оказывает значительное негативное влияние на акции.
Более фундаментальное изменение заключается в том, что функция облигаций как инструмента смягчения риска ослабевает. Goldman Sachs считает, что текущая ситуация напоминает модель до 1990-х годов, когда облигации служили в основном источником дохода, а не хеджирующим инструментом. Даже если инфляция нормализуется до конца года и отрицательная корреляция между акциями и облигациями восстановится, эффективность хеджирования с помощью облигаций может быть слабее, чем в последние 30 лет. Защитный слой традиционного портфеля 60/40 становится тоньше.
Рост доминирования акций технологий ИИ увеличивает риски портфеля, диверсификация стилей становится ключевой
За последние три года рынок акций, движимый ИИ, повысил вес и долю соответствующих акций до уровней, наблюдавшихся во времена технологических пузырей 1920-х, 1950-х и конца 1990-х годов. Хотя широта рынка летом улучшилась, технологические акции остаются основным источником доходности глобальных акций в этом году. Эта концентрация также очевидна в Азии, где компании полупроводников доминируют в региональной доходности.
В отличие от американских сверхкрупных компаний с прочным балансом и достаточным денежным потоком, глобальные полупроводниковые компании представляют собой высококоррелированный и цикличный бизнес. Как только тема ИИ изменит направление, риск совместного падения связанных секторов возрастает.
На фоне ослабления защитной роли облигаций диверсификация внутри акций становится еще более важной. Корреляция между S&P 500 и акциями с низкой волатильностью и высокими дивидендами значительно снизилась, воспроизводя модель, аналогичную периоду технологического пузыря. Goldman Sachs рекомендует стратегию «гирлянды»: с одной стороны, инвестировать в глобальные акции, связанные с ИИ, а с другой — в защитные сектора с высокими дивидендами и низкой волатильностью. Диверсификация по регионам также дает результат: неамериканские акции с 2024 года в целом превзошли S&P 500, а в этом году лидерами стали рынки Северной Азии, где ускорение капитальных затрат в сфере ИИ стало основным драйвером роста.
Роль золота и реальных активов как инструментов распределения активов становится все более очевидной
Вмешательство Министерства финансов США на рынке валют и облигаций спровоцировало сильный отскок золота, а также инструментов хеджирования политики доллара, таких как биткоин и швейцарский франк. Команда Goldman Sachs по товарам сохраняет прогноз справедливой стоимости золота на уровне 4900 долларов за унцию к концу 2026 года, основываясь на устойчивом спросе со стороны центральных банков на покупку золота и возврате частных средств в ETF на фоне сохранения ставок ФРС на прежнем уровне.
Корреляция золота с глобальным инвестиционным бенчмарком значительно снизилась, что дополнительно подтверждает диверсифицирующую ценность реальных активов. Goldman Sachs отмечает, что за последние пять лет замена долговых инструментов в портфеле 60/40 на золото или широкий портфель реальных активов привела к значительному росту доходности с учетом риска.
Голдман Сакс сохраняет нейтральную позицию по сырьевым товарам в целом. Несмотря на недавнее обострение ситуации в Ормузском проливе, команда ожидает, что цена нефти сорта Brent к концу года снизится до 80 долларов за баррель. Фактический экспорт нефти из Персидского залива вырос на 40% по сравнению с минимумом в марте, увеличился объем перевозок через серые каналы, а также рост чистого импорта сырой нефти Китаем, чувствительным к ценам, — даже при сохранении перебоев на Ближнем Востоке потенциал для роста цен может быть ограничен. Рост золота, в свою очередь, может быть более волатильным: после резкого роста спроса на опционные контракты на повышение увеличилась волатильность как в восходящем, так и в нисходящем направлениях.
Голдман Сакс сохраняет низкую позицию по кредитам. Кредитные спреды остаются узкими; выпуск долговых обязательств, связанный с капитальными расходами в области ИИ, оказывает двойное давление на кредиты — повышая доходность государственных облигаций и расширяя кредитные спреды, особенно по сравнению с эмитентами, не связанными с ИИ. Исторический опыт показывает, что на этапах реструктуризации и снижения долговой нагрузки в конце цикла акции, как правило, превосходят кредиты. Голдман Сакс ожидает умеренного расширения кредитных спредов до конца года.
Core allocation framework of Goldman Sachs: Maintain investments, buy on dips, manage risk through diversification and selective hedging tools.
Отказ от ответственности
Данный материал представляет собой обобщение и интерпретацию исследования третьей стороны, подготовленного брокерской компанией (Goldman Sachs, 2 сентября 2026 года), дополненное данными с открытых рынков. Все цитируемые рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие выводы являются мнениями аналитиков данной брокерской компании и отражают позицию исключительно их организации; они не отражают точку зрения Chaoxiang Research и не являются рекомендацией к инвестициям.
Рынок сопряжен с рисками, принимайте решения самостоятельно. Данный материал не должен использоваться в качестве основы для покупки или продажи любых ценных бумаг.