Отчет Goldman Sachs: рынок IPO в 2026 году достиг рекорда в $125 млрд, эксперты говорят, что пузырь не неминуем

Автор: Рита

Тренд-гид

Размер привлечения средств на рынке IPO в США в 2026 году уже превысил 125 миллиардов долларов, побив рекорд за весь 2021 год. Рынок обеспокоен двумя вещами. Является ли это сигналом конца цикла? Сможет ли рынок поглотить такое количество новых акций?

Голдман Сакс пригласил трёх экспертов: своего главного стратега по американским акциям Бена Снайдера, авторитета в области IPO Джей Риттера и управляющего фонда Acadian Оуэна Ламонта. У них разные мнения. Снайдер говорит, что не стоит слишком беспокоиться — сигналы позднего цикла ещё не появились, и способность рынка к поглощению недооценивается. Риттер утверждает, что высокий объём выпусков действительно предсказывает низкую доходность, но этот сигнал лишь немного лучше случайного. Ламонт считает, что волна выпусков — один из четырёх всадников апокалипсиса, но это может означать, что пузырь только начинается и ещё далеко до своего завершения.

Трое людей согласны, что количество IPO значительно ниже, чем в периоды исторических пузырей, и первоначальный рост не вышел из-под контроля; настоящие сигналы опасности еще не появились.

С 2026 года объем финансирования через IPO в США составил около 125 миллиардов долларов, превысив рекордный показатель 2021 года в 120 миллиардов долларов. Goldman Sachs прогнозирует, что за весь год объем превысит 200 миллиардов долларов.

Но за цифрами стоят структурные проблемы. Рекордный объем финансирования обеспечивается в основном за счет нескольких сверхкрупных технологических компаний, чьи IPO внесли основной вклад по объему, однако общее количество IPO остается небольшим. С 2026 года по настоящее время на бирже появились около 60 компаний — немного больше, чем за тот же период 2021 года, но значительно меньше, чем 400 компаний в 1999 году и 250 компаний в 2021 году. Индекс IPO от Goldman Sachs показывает, что текущая ситуация лишь нормализуется, но еще не достигла бума.

Частные equity и венчурный капитал накопили около 4 триллионов долларов США нереализованной стоимости и ускоряют выходы после возобновления окна IPO. Тема ИИ стимулировала аномально крупные сделки: инфраструктура ИИ требует значительного финансирования как через IPO, так и через дополнительные эмиссии акций и облигаций существующих компаний.

Бен Снайдер — главный стратег по американским акциям в Goldman Sachs, и он считает, что не стоит слишком беспокоиться.

Снайдер считает, что признаки позднего цикла, вызывающие озабоченность на рынке, сегодня не выражены ярко. Активность IPO растет, но не достигает экстремальных уровней; оценки IPO лишь слегка превышают историческое среднее и значительно ниже уровней предыдущих пузырей. Общий объем акционерного предложения в 2026 году составит около 1% от капитализации индекса Russell 3000, что соответствует среднему показателю за 2015–2019 годы и ниже, чем 1,5% в 2021 году и 2% во время интернет-пузыря.

Спрос также остается здоровым. Выкупы акций S&P 500 выросли на 4% в годовом исчислении за первый квартал, а объявления о стратегических слияниях и поглощениях увеличились на 100% в годовом исчислении. Домохозяйства перешли от роли чистых продавцов во время пузыря доткомов к роли чистых покупателей в последние годы, при этом средства поступают через ETF и паевые инвестиционные фонды. Доля иностранных инвесторов выросла с 6% в 1995 году до текущих 18%.

Хотя крупнейшие корпорации сократили выкуп акций из-за замедления капитальных расходов на ИИ, такие получатели ИИ, как банки и полупроводники, продолжают расширять программы выкупа. NVIDIA недавно добавила 80 миллиардов долларов США к своему лимиту выкупа, а за весь год объявленные выкупы достигли рекордных 960 миллиардов долларов США. Goldman Sachs прогнозирует, что общий объем выкупов в 2026 году составит около 1,3 триллиона долларов США, чего будет достаточно для компенсации нового предложения от IPO и истечения сроков блокировки.

Снайдер считает, что IPO обладают механизмом саморегулирования: они продолжаются только при достаточном спросе. Если рынок не может поглотить предложение, это естественным образом ограничивает будущие выпуски.

Джей Риттер, директор Центра исследований IPO в Университете Флориды, считает, что сигналы есть, но слабые.

Риттер отметил, что высокий объем выпуска действительно предсказывает более низкую будущую рыночную доходность, но точность прогноза лишь немного выше случайной — около 52%. Полагаться на IPO для определения рыночных поворотов ненадежно: после того как Гринспен в 1996 году говорил о иррациональном энтузиазме, рынок продолжал расти еще 3,5 года.

В своих долгосрочных исследованиях Риттер показал, что после исключения первого дневного роста IPO в среднем отстают от рынка в течение трех лет после выхода на биржу. Однако он подчеркивает несколько исключений. Технологический сектор является лучшим сегментом на рынке IPO; компании с годовым доходом более 100 миллионов долларов США в целом соответствуют рынку, а технологические компании с двухклассовой структурой акций даже превосходят его. Такая структура позволяет выпускать большое количество акций с низким правом голоса для стимулирования сотрудников, в то время как основатели сохраняют контроль через акции с высоким правом голоса, что создает у менеджмента сильную мотивацию ориентироваться на цену акций.

Оуэн Ламонт, старший вице-президент и управляющий портфелем Acadian Asset Management, считает, что волна выпусков — один из четырех всадников апокалипсиса пузыря.

Ламонт самый осторожный. Он рассматривает крупные эмиссии акций как один из четырех признаков рыночного пузыря, считая, что компании действуют разумно, предпочитая выпускать акции, когда их цена завышена. Этот сигнал сработал в 2021 году, когда масштабная эмиссия SPAC и IPO была хорошим сигналом для снижения позиций в американских акциях.

Он также подчеркнул, что волна выпусков не обязательно означает немедленное достижение пика рынка. Волна IPO в 1990-х годах длилась несколько лет, так же как и имущественный пузырь в Японии в конце 1980-х годов. Таким образом, волна выпусков может означать, что пузырь только начинается и далеко не подходит к концу.

Ламонт отметил, что он больше внимания уделяет росту в первый день. Если рост в первый день значительно превышает обычные 15–20%, входя в диапазон 100% и выше, как это было распространено в 1999 году, это явный сигнал спекулятивного безумия. В настоящее время, за исключением нескольких исключений, рост в первый день не является экстремальным.

Что касается инвестиций в IPO, Ламонт использует яркую метафору: IPO похожи на бананы — их нужно есть только после созревания. Более выгодной стратегией является покупка через 1–3 года после выхода на биржу. Он также предупреждает, что одновременное появление волны выпуска долговых и акционерных инструментов является более явным негативным сигналом, указывающим на то, что вся корпоративная стоимость может быть завышена.

Ситуация в Европе отличается от ситуации в США. Глобальные стратеги Goldman Sachs Питер Оппенхаймер и Жиль Жассон отмечают, что за последние 12 месяцев объем привлечения капитала через акции в Европе превысил 200 миллиардов евро, что составляет всего 1,7% от рыночной капитализации — немного выше долгосрочного среднего значения в 1,4%. После вычета выкупа и погашения чистое предложение остается слегка отрицательным. Настоящая проблема Европы не связана с объемом эмиссии, а заключается в недостаточном притоке внутренних средств. За последний год было проведено лишь около 40 IPO, что значительно ниже нормального уровня в около 100. Это создает самоподдерживающийся цикл: внутренние инвесторы покидают местный рынок из-за нехватки высокорастущих акций, а растущие компании выбирают другие биржи для листинга, чтобы получить доступ к более глубоким капиталам.

Ситуация в Гонконге более позитивна. Рынок IPO в Гонконге в 2025 году показал сильное восстановление: 119 компаний провели первичные публичные предложения на сумму 37 миллиардов долларов США. В первой половине 2026 года уже 84 компании привлекли 27 миллиардов долларов США, и ожидается, что за весь год объем составит 60 миллиардов долларов США. Средняя доходность за три месяца после IPO составляет около 60%, медиана — около 20%, что значительно превышает показатели прошлых лет. Китайские стратеги Goldman Sachs Си Фу прогнозируют, что в 2026 году на рынке Гонконга будет предложение акций на сумму около 110 миллиардов долларов США, включая 60 миллиардов долларов США от новых IPO H-акций и 50 миллиардов долларов США от вторичных размещений, которые будут легко поглощены спросом более чем на 400 миллиардов долларов США, исходящим от дивидендов компаний, южных потоков капитала и глобальной переориентации капитала.

Самое интересное в этом Top of Mind — это разные интерпретации одной и той же группы данных тремя респондентами. Снайдер видит рекордные суммы IPO при умеренном количестве и делает вывод о нормализации. Ламонт, рассматривая те же данные, приходит к выводу, что, возможно, формируется волна. Оба мнения не являются ни правильными, ни неправильными — они просто отличаются по временному измерению. Снайдер анализирует текущее равновесие спроса и предложения, а Ламонт — исторические паттерны. Оба суждения могут быть верны одновременно: сейчас происходит нормализация, а через два-три года это может превратиться в пузырь.

Точка зрения Риттера добавляет еще один аспект. Статистика за 60 лет показывает, что IPO в первые дни обычно отстают от рынка, но существуют исключения: технологический сектор, компании с крупными доходами и двойная структура акций. Именно эти исключения демонстрируют, что слепая позиция против IPO может заставить вас упустить настоящих победителей. Когда NVIDIA вышла на биржу в 1999 году с оценкой в 600 миллионов долларов, она также была частью высокоцененных технологических IPO.

Также стоит обратить внимание на внутренние взгляды Goldman Sachs. Снайдер, как стратег, проявляет оптимизм, Оппенгеймер, как стратег, фокусируется на структурных недостатках Европы, а Лайман, как кредитный стратег, предупреждает о насыщении рынка долгов. Различия в подходах сотрудников с разными функциями внутри одной и той же организации заслуживают внимания больше, чем любой отдельный вывод.

Отказ от ответственности

Данный материал представляет собой обобщение и интерпретацию исследования третьей стороны, подготовленного брокерской фирмой (Goldman Sachs, 20 июля 2026 года). Приведенные в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие выводы являются мнениями аналитиков данной брокерской фирмы и отражают позицию исключительно их организации; они не отражают точку зрения Chaoxiang Research и не являются инвестиционными рекомендациями.

Рынок сопряжен с рисками, принимайте решения самостоятельно. Этот материал не должен использоваться в качестве основы для покупки или продажи любых ценных бумаг.