Goldman Sachs делает смелое утверждение: текущий инвестиционный цикл является самым капиталоемким в истории, а Федеральная резервная система по сути является зрителем.
Банк описывает то, что считает AI-ориентированным «суперциклом капитальных затрат», который выходит далеко за рамки чипов и чат-ботов, затрагивая энергетику, инфраструктуру и центры обработки данных. И если прогнозы Goldman окажутся верными, косвенные эффекты затронут почти каждый сегмент мировой экономики по крайней мере до 2026 года, возможно, продлившись до 2028 года.
Числа за тезисом
Согласно консенсус-прогнозам Уолл-стрит, капитальные расходы гипермасштабаблеров в 2026 году составят 527 миллиардов долларов. Это базовый сценарий. Goldman видит потенциал для роста, который может поднять эту цифру до 700 миллиардов долларов и выше.
Генеральный директор Дэвид Соломон активно подчеркивает масштабы этого цикла. Его аргумент заключается в том, что потребности в капитале не ограничиваются только слоем ИИ. Каждый центр обработки данных требует энергии. Каждый источник энергии требует инфраструктуры. Каждый элемент инфраструктуры требует финансирования. Спрос распространяется вширь, вовлекая отрасли, которые на первый взгляд могут показаться не связанными с искусственным интеллектом.
Goldman не просто наблюдает эту тенденцию. Банк ожидает всплеска деятельности в сфере инвестиционного банковского обслуживания и рынков капитала, поскольку компании из различных секторов стремятся получить финансирование для расширения. Больше слияний и поглощений, больше корпоративного кредитования, больше деятельности в частном капитале.
Почему этот цикл выглядит иначе, чем предыдущие
Предыдущие инвестиционные бумы, будь то эпоха дот-комов или революция в сфере сланцевой энергетики, в значительной степени опирались на частный капитал. Венчурные фонды и частный капитал стимулировали большую часть расходов, а публичные компании играли вспомогательную роль.
На этот раз расходы синхронизированы как в государственном, так и в частном секторах. Гипермасштабируемые компании, такие как Microsoft, Google, Amazon и Meta, выделяют огромные суммы из собственных балансов. Одновременно частный капитал активно вливается в смежные возможности: генерацию энергии, технологии охлаждения, оптоволоконные линии связи и физическую инфраструктуру, обеспечивающую работу вычислительных нагрузок ИИ.
Голдман описывает всё это как находящееся на ранних стадиях. Это подразумевает, что объёмы слияний и поглощений, эмиссия корпоративного долга и инвестиции в инфраструктуру могут значительно ускориться в течение ближайших нескольких лет. Роль ФРС в этом, по мнению Голдмана, заметно пассивна. Центральный банк может корректировать ставки, но фундаментальные драйверы этого цикла расходов носят структурный, а не монетарный характер.
Что это означает для рынков и криптовалют
Для крипторынков картина более сложная. Комментарий Goldman не содержит прямой связи между этим циклом расширения капитала и цифровыми активами. Основной акцент в повествовании банка сделан исключительно на традиционном формировании капитала: корпоративный долг, финансирование за счет акций, расходы на инфраструктуру и традиционные банковские продукты.
Когда крупнейший инвестиционный банк на Уолл-стрит говорит о многолетнем суперцикле и ни разу не упоминает цифровые активы, это говорит о том, на чем сейчас сосредоточено внимание институциональных инвесторов.