Goldman Sachs отвергает три основных бычьих опасения по поводу сектора чипов памяти

Сообщение Huoxing Caijing: 7 августа трейдер из отделения Goldman Sachs в Сеуле, Джастин Пак, в своем отчете отметил, что недавние резкие колебания на корейском фондовом рынке привели к чрезмерно пессимистичным ожиданиям по фундаментальным показателям отрасли хранилищных чипов, и рыночная цена заложила пессимистичные фундаментальные ожидания, «превышающие реальность». Сила и продолжительность цикла хранилищ могут превзойти предыдущие периоды. Goldman Sachs сохраняет свою позицию переоценки корейского рынка и целевой уровень KOSPI на следующие 12 месяцев на отметке 12 000 пунктов. После пика 22 июня индекс KOSPI упал на 39%, а 31 июля он резко вырос на 17,9% — это максимальный однодневный рост в истории. Goldman Sachs считает, что этот резкий спад KOSPI не связан с реальным ухудшением фундаментальных показателей, а вызван опасениями по поводу продолжительности цикла хранилищ, которые были усилены пассивными продажами через рычажные ETF и последующей продажей со стороны краткосрочных трендовых инвесторов. Технические показатели значительно улучшились — объемы рычажных ETF сократились, уровень маржинальной экспозиции снизился, регулирование ужесточилось, а позиции хедж-фондов сократились; структура акций на рынке стала более чистой, что создает основу для последующего восстановления. Goldman Sachs последовательно опровергает три основных опасения медведей. Опасение 1: NVIDIA планирует снизить конфигурацию HBM для Rubin Ultra. Goldman Sachs интерпретирует это в обратную сторону — это подтверждает структурный дефицит предложения HBM; HBM стал самым дефицитным ключевым компонентом в цепочке поставок ИИ, и его доступность станет ключевым ограничивающим фактором для глобального расширения индустрии ИИ. Опасение 2: Альтернативные издержки стратегии LTA SK Hynix. Большая часть производственных мощностей заблокирована на линиях производства старых чипов HBM3E, в результате чего доля SK Hynix на рынке DRAM во втором квартале снизилась до 26%, Samsung вернулся на первое место с долей 39%, а разрыв между Micron и SK Hynix сократился до всего 1 процентного пункта. Goldman Sachs считает, что конкурентоспособность SK Hynix на следующем этапе будет зависеть от скорости перехода на новые производственные линии. Опасение 3: Нарратив о том, что NAND-рынок «превзошел ожидания, но не достиг рыночных», вызвал фиксацию прибыли — потребительский сегмент и边缘-вычисления показали циклическое снижение на 32%. Руководство ожидает реального восстановления только к 2027 году. Структурный вывод Goldman Sachs заключается в том, что пространство для микросхемирования DRAM приближается к пределу — 10 нм может стать последним узлом; снижение выхода годных изделий и резкий рост капитальных затрат будут структурно поддерживать позитивную оценку цикла хранилищ. На стороне спроса на хранилища наблюдаются два позитивных сигнала: ChangXin Memory отклонила требование Apple о снижении цен и установила цены на уровне Samsung и SK Hynix; DeepSeek планирует «существенно» повысить цены, что означает конец эры сверхнизких субсидируемых моделей ИИ-вывода.