Золото впервые за десятилетия обогнало казначейские облигации США по объему в качестве крупнейшей составляющей официальных резервов центральных банков мира, согласно последнему отчету Европейского центрального банка о международной роли евро.
Этот сдвиг означает значительное изменение в том, как центральные банки воспринимают безопасность, ликвидность и суверенный риск. Золото больше не является просто защитным активом, находящимся на заднем плане резервных портфелей. Оно обогнало государственные долги США в период, когда геополитическая напряженность, риск санкций и вопросы, связанные с зависимостью от доллара, перестраивают глобальную стратегию резервов.
Золото вытесняет казначейские обязательства на первое место среди официальных резервов
Согласно отчету ЕЦБ за июнь 2026 года, к концу 2025 года золото составляло 27% от общих мировых официальных резервов, что выше, чем 20% годом ранее. За тот же период доля казначейских облигаций США снизилась с 25% до 22%.
Это не означает, что доллар утратил своё общее лидерство. Долларовые активы по-прежнему составляют около 42% мировых резервов, в то время как евро — примерно 15–16%. Но рейтинг внутри резервных портфелей изменился важным образом: золото теперь обогнало казначейские облигации США.
Этот шаг имеет значение, поскольку казначейские обязательства долгое время рассматривались как основной безопасный актив для центральных банков. Они ликвидны, глубоки и обеспечены крупнейшей экономикой мира. Золото отличается: оно не приносит доход, его хранение может быть дорогостоящим, а цена может быть волатильной. Тем не менее центральные банки продолжают удерживать его в большем объеме с точки зрения стоимости.
Часть этого сдвига отражает резкий рост цен на золото. По мере роста цен на золото увеличилась стоимость существующих золотых резервов центральных банков. Но более широкое сообщение по-прежнему трудно игнорировать: центральные банки восстанавливают свою экспозицию к золоту после лет, когда оно рассматривалось как второстепенный резервный актив.
На практике это означает, что центральные банки не отказываются от доллара за одну ночь. Вместо этого они диверсифицируют свои активы, уменьшая полную зависимость от долларовых инструментов, и уделяют больше внимания активам, не зависящим от кредитного или платежного механизма другого государства.
Почему центральные банки возвращаются к золоту
Долгосрочная картина еще более впечатляющая. Incrementum AG, используя данные LSEG, показала, как основные валюты потеряли стоимость по отношению к золоту с августа 1971 года, когда США приостановили конвертируемость доллара в золото в рамках Бреттон-Вудской системы.
С тех пор доллар США потерял около 99,24% своей стоимости в золотых терминах. Британский фунт стерлингов показал еще худшие результаты, потеряв около 99,57%. Гипотетический евро потерял бы примерно 99,08% своей золотой стоимости за тот же период. Японская иена и швейцарский франк также значительно обесценились по отношению к золоту.
Это сравнение не означает, что валюты бесполезны. Современные экономики по-прежнему нуждаются в гибких деньгах, ликвидных рынках облигаций и инструментах политики центральных банков. Но оно показывает, почему золото постоянно возвращается в центр дискуссий о резервах всякий раз, когда доверие к фиатным валютам, устойчивости долга или геополитической стабильности подвергается давлению.
Для центральных банков золото обладает одной особенностью, которой не имеют облигации и валюты: оно не является чьей-либо обязательством. Государственная облигация США зависит от правительства США. Европейская резервная валюта зависит от еврозоны. Банковский депозит зависит от банковской системы. Золото находится вне этой цепочки.
Вот почему последнее изменение резервов связано не только с ценовой динамикой. Оно отражает изменение подхода к политическим рискам. После лет санкций, замороженных активов, фрагментации торговли и растущей геополитической конкуренции золото стало формой суверенной нейтральности.
Параллели с 1970-ми кажутся знакомыми, но водитель другой
Текущая смена имеет отголоски 1970-х годов. Тогда доля золота в официальных резервах резко выросла после краха Бреттон-Вудс и последовавшего за этим инфляционного шока. Данные CEIC показывают, что доля золота выросла с примерно 33% до 60% за десятилетие.
Сдвиг обратно к казначейским облигациям произошел позже, особенно в 1980-х годах, когда Федеральная резервная система под руководством Пола Волкера взяла инфляцию под контроль и снова сделала долларовые облигации привлекательными. Высокие реальные доходности помогли восстановить доверие к американским фиксированным доходам.
Сегодняшняя обстановка иная. Инфляция важна, но она — не единственный фактор. Более значимым фактором кажется геополитическая фрагментация. Центральные банки ищут не только доходность, но и активы, способные выжить в более разделённом мире.
Это делает текущий тренд на золото труднообратимым только за счет процентных ставок. Если основной проблемой была бы инфляция, более высокая доходность могла бы вернуть резервы в облигации. Но если проблема — суверенитет, риск санкций и зависимость от финансовой инфраструктуры другой страны, золото предлагает то, чего не могут предложить казначейские облигации.
Данные ЕЦБ подтверждают, что долларовые активы по-прежнему доминируют в мировых резервах. Но рост золота выше казначейских облигаций США показывает, что архитектура управления резервами меняется. Центральные банки преследуют не только доходность. Они переосмысливают то, что значит безопасность.