Самая сложная часть аргументации Майка Уилсона — это не сама идея о золоте, а слово «защитный». Главный стратег по акциям США и CIO Morgan Stanley сообщил Bloomberg Money, что золото находится в бычьем рынке уже 25 лет и по-прежнему служит защитой портфеля, согласно оригинальному отчету. Для инвесторов в криптовалюты такая формулировка делает больше, чем просто повторяет старую макро-торговую стратегию — она возвращает повествование о цифровом золоте под тот тип анализа, который биткоин редко проходил во время коррекций на акциях.
Суть не в том, что золото растет. Суть в том, что золото ведет себя иначе, когда другие компоненты портфеля выходят из строя. Четвертьвековой бычий рынок достаточно длинный, чтобы охватить несколько кредитных циклов, глобальный финансовый кризис, пандемию и несколько волн инфляционных опасений. Именно эта устойчивость является тем, что инвесторы покупают, переходя в золото. Биткоин, напротив, большую часть своей истории доказывал, что он может быть ликвидным, глобальным и устойчивым к цензуре, но не то, что он отсоединяется от рисковых активов при росте волатильности.
Сравнение с цифровым золотом продолжает сталкиваться с одной и той же проблемой
Фраза «цифровое золото» предполагает естественный мост между этими двумя активами. Однако реальное поведение было менее однозначным. Bitcoin в течение длительных периодов торговался как актив с высокой бета-чувствительностью во время резких продаж на фондовых рынках, в то время как золото часто сохраняло свою защитную природу. Это различие важно для институциональных портфелей. Защитная аллокация должна быть скучной в нужные моменты. Bitcoin был многим, но скучным в условиях стресса — это не было для него последовательной чертой.
Это не делает bitcoin бесполезным в портфеле. Это меняет категорию. Многие инвесторы рассматривают bitcoin как гибрид: часть товара, часть сетевой акции, часть денежного эксперимента. Золото занимает защитную долю. Bitcoin получает отдельную статью. Фрейминг Уилсона предполагает, что эта статья в ближайшей перспективе вряд ли заменит золото, особенно для инвесторов, чья основная цель — защита капитала, а не максимизация прибыли.
Институциональные деньги могут разделить разницу
Некоторые институты не будут выбирать один актив вместо другого. Они будут держать оба и присваивать им отдельные роли. Золото отвечает за защиту, а bitcoin — за экспозицию на цифровую дефицитность и рост в цепочке. Это разделение уже видно в развитии токенизации реальных активов. По мере того как токенизированные реальные активы привлекают все больше внимания институтов, золото становится легче оборачивать в цепочечной форме, что может укрепить его роль, а не вытеснить.
В то же время собственный регуляторный риск криптовалюты по-прежнему затрудняет позиционирование биткоина как убежища. Борьба за законодательство США в области криптовалют, включая крупный законопроект Сената, встречающий сопротивление со стороны банков в последний момент, сохраняет за этим классом активов статус чувствительного к политике. Активы-убежища, как правило, не нуждаются в законодательном спасении для сохранения своего статуса.
Спекулятивная сторона криптовалюты не исчезнет
Защитная аргументация золота не аннулирует привлекательность криптовалют для рискованных инвестиций. Она просто подчеркивает разницу. Пока Уилсон говорит о защите портфеля, криптовалютный рынок продолжает генерировать быстротекущую спекулятивную активность, характерную для совершенно иного круга инвесторов. Взрывы альткоинов и нишевые ончейн-движения остаются распространенными, даже когда макроинвесторы переходят к защитным активам, как видно в последних недельных лидерах роста.
Следующий тест не будет связан с брендом. Он проявится в корреляционных данных и в том, как инвесторы фактически определяют размеры двух позиций. У золота 25-летнее преимущество в дискуссии о защитных активах. Биткоину всё ещё нужно заслужить этот статус на рынке, который продолжает вознаграждать скорость выше безопасности.