Автор: Byron Gilliam
Перевод: Shenchao TechFlow
Обзор Shenchao: Когда все мировые биржи стремятся к круглосуточной торговле 7x24, мы, возможно, забыли один факт: в 2008 году Morgan Stanley выжила именно благодаря закрытию рынков на выходные. Ночь и выходные — это как «аварийный тормоз» финансовой системы, дающий рынку, охваченному паникой, окно для передышки — но токенизированные акции и блокчейн разбирают этот ограждение.
За выходные перед Днем Колумба 2008 года Морган Стэнли казалась следующей костью, которая упадет во время финансового кризиса.
У этого банка на счету было 130 миллиардов долларов наличными в начале этой недели, и руководство считало, что этого достаточно, чтобы пережить бурю.
Но хедж-фонды, которые ранее привели к краху Бернстейна, Леман Брейзерс и Меррилл, теперь也开始从摩根士丹利撤资——单日撤资650亿美元。
Это панический отток, и единственным способом остановить его, похоже, является вливание капиталов крупных инвесторов.
«Если мы не заключим эту сделку, всё закончится,» — позже сказал генеральный директор Джон Мак, — «мы не сможем продолжать бизнес».
К счастью, Мак уже заключил сделку.
Две недели назад японский финансовый конгломерат Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG) — второй по величине банк в мире с клиентскими депозитами в 1 триллион долларов США — согласился приобрести 21% акций Morgan Stanley за 9 миллиардов долларов.
К сожалению, торговля еще не завершена.
Рынок все больше сомневается, что сделка никогда не будет завершена. Оценка по сделке для Morgan Stanley составляет 25,25 доллара США за акцию, но инвесторы, похоже, не верят в нее: цена закрытия в день объявления составила всего 14,22 доллара США.
Через девять дней跌破 10 долларов.
Это большая проблема.
Чем ниже цена акций, тем менее вероятно завершение сделки. Чем менее вероятно завершение сделки, тем ниже падает цена акций.
Еще хуже: чем ниже цена акций, тем больше клиенты выводят средства. Больше… вы понимаете, замкнутый круг.
Моргана Стэнли позволяет своей акции колебаться, а цена акций падает день за днем.
«Нам нужно просто дотянуть до выходных», — позже сказал Чарльз Смит, директор по развитию бизнеса Morgan Stanley.
Weekend is circuit breaker
Выходные — это аварийный выключатель — двухдневный интервал, в течение которого Morgan Stanley может завершить сделку с MUFG, не беспокоясь о цене акций.
В субботу MUFG заявила, что сохраняет приверженность инвестициям, но требуется пересмотр условий. К воскресенью было заключено новое соглашение, по которому MUFG в основном получила привилегированные акции вместо обыкновенных.
Осталась только проблема с оплатой.
Объявление о переговорах не может предотвратить смертельный вихрь, который обязательно возобновится, как только торговля возобновится в понедельник утром. Для восстановления доверия к Моргана Стэнли сделка должна быть завершена.
Мы знали, что если эти деньги не будут доставлены, — вспоминает председатель MUFG Нобуяки ХирANO, — рынок начнет массово продавать акции Morgan Stanley, и они могут упасть до нуля.
MUFG готова к оплате, но есть проблема: ФРС празднует День Колумба, а фондовый рынок — нет.
Мorgan Stanley нуждается в деньгах до возобновления торгов в понедельник утром, но система Fedwire для обработки таких крупных переводов снова откроется только во вторник.
В режиме рыночного панического настроения во вторник может быть слишком поздно — 9 миллиардов долларов не помогут. К этому времени Morgan Stanley, возможно, уже потеряла в выводах средств в несколько раз больше этой суммы.
Таким образом, есть только один способ: MUFG должна выписать чек.
Заместитель председателя Morgan Stanley Роб Киндлер предложил это в воскресенье, и MUFG согласилась. В понедельник утром в 7:30 Киндлер ждал в конференц-зале юридической фирмы Wachtell Lipton получение бумажного чека.
Он выглядит ужасно, — написал Аарон Соркин в «Слишком большом, чтобы провалиться», — он, по крайней мере, не спал уже сутки.
Киндлер полагал, что чек привезет курьер, поэтому не потрудился побриться и не сменил штаны из хлопка и шлепанцы, которые надел, отменив отпуск на Код-Кэп.
В результате чек вручил отряд MUFG-менеджеров в костюмах. Также присутствовала съемочная группа.
Киндлер поспешно одолжил пиджак у адвоката, чьи плечи были уже его плеч. Пиджак лопнул на спине.
«Я заверяю вас, что я вице-председатель Morgan Stanley», — сказал уставший Киндер своим японским спасителям.
Несмотря на его внешний вид, MUFG все же выписала чек — времени было достаточно, чтобы Моргэн Стэнли объявить об этом всему миру до возобновления торгов акциями.
Цена акций за день выросла максимум на 70%.
Банковский панический отток завершился благодаря этому предохранителю на выходных — и он может вскоре исчезнуть.
Спасательная кнопка паузы
Если индекс S&P 500 упадет на 7%, торговля будет приостановлена как минимум на 15 минут. Если падение составит 20%, торговля будет приостановлена до следующего дня.
Эти общерыночные ограничения были введены после краха «Черного понедельника» 1987 года с целью прервать паническую продажу до того, как она станет самоподдерживающейся.
Биржа сохраняет право приостановить торговлю отдельными акциями в связи с предстоящим важным объявлением или просто из-за дисбаланса ордеров — любых ситуаций, когда инвесторам может потребоваться дополнительное время для размышлений.
Компании также публикуют отчеты до или после торгов по тем же причинам. Berkshire Hathaway даже публикует их в пятницу вечером, чтобы у инвесторов был весь уикенд на то, чтобы их осмыслить.
Это также время, когда регуляторы чаще всего пытаются предотвратить панический отток средств из банков. Банк Континентал Иллинойс, Баринг и Бернстейн были спасены в выходные.
FDIC почти всегда закрывает банки-банкроты после закрытия рынка в пятницу, чтобы иметь достаточно времени для реорганизации под новым владением, не влияя на возможность вкладчиков снимать деньги.
Night and weekend are natural circuit breakers for the entire financial system.
Но, возможно, это не продлится долго.
Вчера Лондонская фондовая биржа стала последней из крупных бирж, объявивших о планах перейти на пятидневный режим торговли 24/7. Нью-йоркская фондовая биржа, Насдах и CBOE также планируют сделать то же самое.
Неужели круглосуточная торговля еще далеко?
The exchange is expanding trading hours to counter the competitive threat from tokenized stocks, which trade on blockchains that never close.
Nasdaq said this will also "expand investor access, broaden wealth-building opportunities, and redefine how markets operate".
Я уверен, что это правда. Но какова цена?
Мorgan Stanley сейчас является банком с капитализацией 340 миллиардов долларов — с 83 000 сотрудниками — потому что рынок приостановился достаточно долго, чтобы кто-то его спас.
MUFG до сих пор владеет 24% акций.