Глобальный крах рынка проверяет нарратив о девальвации на фоне геополитической напряженности

28 февраля американо-израильские силы провели операцию «Эпическая ярость» против Ирана, нанеся удары по более чем 2000 целям, в результате которых погиб Верховный лидер Хаменеи.

Это крупнейшее геополитическое событие на Ближнем Востоке за последние десятилетия.

Глобальный капитал целые выходные ждал, чтобы проверить один вопрос: действительно ли те сценарии, на которые делались ставки два года, оказались верными? Является ли золото надежным активом в нестабильные времена? Является ли биткоин цифровым золотом? Реально ли debasement trade или это просто нарративный пузырь?

Результаты уже известны.

Золото сначала выросло до 5400 долларов, а затем упало более чем на 4% вместе с акциями. Серебро упало на 8% за один день. Биткоин сначала снизился, затем колебался и в итоге вернулся на исходный уровень. Индекс доллара вырос на 1,1%.

За последние два года в крипто- и макро-сферах распространилась почти безупречная нарративная модель: безудержный рост американского долга, долгосрочная девальвация доллара, золото и BTC как твердые активы для хеджирования обесценивания валюты, вместе называемые «debasement trade». В 2025 году данные, поддерживающие эту нарративную модель, выглядят невероятно убедительно: золото выросло более чем на 50% за год, BTC достиг максимума в 126 000 долларов США, индекс доллара упал почти на 11%, зафиксировав худшее полугодие за последние 50 лет. Кен Гриффин из Citadel неоднократно упоминал этот термин на публичных выступлениях, а объем активов BTC ETF от BlackRock приблизился к 100 миллиардам долларов США.

Самое важное скрытое предположение этой нарративной линии заключается в том, что при наступлении настоящего кризиса люди покинут доллар и обратятся к твердым активам.

В прошлые выходные это предположение впервые прошло испытание реальной силой.

В понедельник на открытии золото действительно сначала выросло — цена лондонского золота достигла максимума 5418 долларов, почти сравнявшись с историческим пиком в конце января. Однако затем, по мере продолжавшегося роста цен на нефть, возрождения инфляционных ожиданий и пересмотра рынком прогнозов по снижению ставок ФРС, всё изменилось. Золото закрылось в понедельник в минусе, а во вторник упало ещё более чем на 4%, вернувшись к уровню最低 с 20 февраля.

Серебро ещё хуже. В понедельник оно преодолело отметку в 96 долларов, а во вторник однодневное падение приближалось к 8%.

Причина несложна. Резкий рост цен на нефть означает рост инфляционных ожиданий, рост инфляционных ожиданий означает сокращение пространства для снижения ставок ФРС, сокращение ожиданий снижения ставок означает укрепление доллара, а укрепление доллара — прямой противник золота и серебра. В сочетании с принудительными ликвидациями, вызванными одновременной продажей рисковых активов, золото и серебро в «самый подходящий момент для роста» стали самыми ликвидными и最容易 продаваемыми позициями.

Это не первый раз. В 2022 году, когда началась российско-украинская война, BTC не стал убежищем, а последовал заNASDAQ в падении; золото сначала выросло, но затем было сбито фиксацией прибыли — тот же сценарий, но с большей силой.

Положение BTC становится ещё более неловким. В тот уикенд, когда началась война, криптовалютный рынок был единственным оставшимся в работе. BTC сначала упал ниже 64 000 долларов США с уровня около 66 000 долларов США, а затем быстро отскочил и практически восстановил все потери до открытия традиционных рынков в понедельник. На поверхности это выглядит как «устойчивость». Но на самом деле: институциональные средства ещё не вошли, а движение поддерживается розничными инвесторами и арбитражными операциями, ищущими направление в колебаниях. Во вторник, по мере продолжения общего падения рынка, BTC снова оказался под давлением и застрял на уровне около 68 000 долларов США — он не продемонстрировал ни роста, свойственного «цифровому золоту», ни значительного падения, характерного для «рисковых активов» — он просто… висел там.

В Сеуле давка была особенно сильной из-за структурной причины: в понедельник отмечался День независимости, и по всей Корее был выходной, биржи не работали.

Страх накапливался на выходных, не находя выхода. В 9 утра во вторник все нереализованные продажи за тридневные праздники обрушились в одну секунду. KOSPI открылся с немедленным срабатыванием предупреждения о прекращении торговли и закрылся с падением на 7,24%, потеряв за день примерно 377 млрд вон рыночной капитализации, что эквивалентно примерно 257 млрд долларов США.

Это наибольшее однодневное падение с момента кризиса японской карри-сделки в августе 2024 года. Тогда KOSPI рухнул на 8,77% за один день из-за обвала американских данных по непроизводственной занятости и неожиданного повышения ставки Банком Японии — это был системный разрыв на уровне финансового рычага. На этот раз прямой причиной стала геополитика — но за этим также стоит натянутая струна, просто другого материала.

За последние полтора года южнокорейские частные инвесторы пережили эпический FOMO. KOSPI вырос с уровня 2400 пунктов в конце 2024 года до более чем 6000 пунктов в конце февраля этого года — рост на近 150% за 14 месяцев. Некоторые брокеры повысили целевые уровни до 7000 и даже 8000. Количество открытых счетов превысило 100 миллионов в январе этого года — в стране с населением 50 миллионов человек существует 100 миллионов акционерных счетов. Правительство Южной Кореи даже включило «KOSPI 5000» в свою программу, объявив это национальной целью.

В то же время остаток финансирования также продолжал расти. На момент инцидента остаток внутреннего кредитования в Южной Корее превысил 32 триллиона вон, что эквивалентно примерно 22,4 миллиарда долларов США — максимальному уровню с 2021 года. Остаток кредитов под залог акций составил дополнительно 26 триллионов вон, в сумме достигая почти 37 миллиардов долларов США. Индекс рыночного панического настроения VKOSPI еще в конце февраля подскочил до 54 — более чем вдвое выше «нормального» уровня — весь рынок, достигая новых максимумов, уже находился в зоне экстремального страха.

Эта структура приводит к учебному сценарию сжатия ликвидности при острых шоках.

Падение цен на акции вызвало предупреждение о марже, брокеры начали принудительное закрытие позиций, что дало дополнительное давление на цены, а более низкие цены спровоцировали еще больше предупреждений о марже — самоподдерживающийся обратный цикл. Иностранные инвесторы в этот день чисто продали более 5,17 трлн вон (около 3,5 млрд долларов США), что стало наибольшим ежедневным чистым объемом продаж за этот год. Розничные инвесторы поступили наоборот: в условиях паники они покупали на дне, продолжали увеличивать позиции в рычаговых ETF, делая ставку на отскок.

Другие азиатские рынки также испытывают давление. Японский индекс Никкеи 225 упал на 3% за день, при этом Тойота снизилась на 5,5%, а Сони — на 4,3%. Гонконгский индекс Хэнсэн упал на 2,1%, что сделало его лидером падения в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Тайская фондовая биржа объявила о приостановке коротких продаж по большинству ценных бумаг. Индекс MSCI всего Азиатско-Тихоокеанского региона снизился примерно на 2%.

Но самая важная структурная уязвимость все еще в Сеуле.

Падают не только акции. Падает рынок KOSPI, который многократно позиционировали как «лучший инструмент для экспозиции на суперцикл ИИ». Samsung Electronics упала почти на 10%, пробив ключевой психологический уровень поддержки в 200 000 вон. SK Hynix упала на 11,5%. Эти две компании вместе составляют около 40% капитализации KOSPI и являются двумя ключевыми узлами глобальной цепочки поставок чипов для ИИ — Samsung является крупнейшим в мире производителем DRAM и NAND-памяти, а SK Hynix — основным поставщиком HBM (высокоскоростной памяти с широкой пропускной способностью), память из которой используется в большинстве AI-графических процессоров NVIDIA.

Эти заводы находятся в Южной Корее. Южная Корея ежедневно импортирует 2,76 миллиона баррелей нефти, большая часть которой поступает из Персидского залива через Ормузский пролив.

Иран объявил о закрытии Гормуз, но затем отозвал это заявление. Однако страховщики уже единогласно проголосовали: военная страховка приостановлена, судоходные компании прекратили распределение рейсов. Неофициально объявленная блокада уже функционирует на практике.

На фоне паники на рынке появилось еще одно сообщение: сроки запуска серийного производства заводом по производству вайфлов в Тейлоре, Техас, принадлежащего Samsung, снова отложены — с 2026 года на 2027 год. Этот завод, считающийся ключевым активом стратегии "возвращения чипов" в США, построен в пустыне Техаса — но нефть, необходимая ему, все еще поступает из Персидского залива.

Теперь поговорим о самом неприятном выводе.

В течение всего цикла «дедолларизация» была одной из самых популярных макроэкономических нарративов. Доля доллара как мировой резервной валюты уже упала ниже 47%, центральные банки различных стран с рекордной скоростью увеличивают золотые резервы, BRICS создают трансграничную расчетную платформу mBridge, а объемы цепочечных стабильных монет выросли с 205 миллиардов долларов до более чем 300 миллиардов долларов. Почти все в индустрии тем или иным образом делают ставку на то, что золотой век доллара завершился, и следующая эра принадлежит многополярности, реальным активам и децентрализации.

Затем разразилась война, и индекс доллара вырос на 1,1%, достигнув наибольшего однодневного роста с мая прошлого года.

В этот день произошел массовый отток по всем направлениям: акции падают, облигации падают, золото падает, серебро падает, товары падают. Все потоки идут в одном направлении: доллар.

Вот в чем суть сжатия ликвидности. Это не потому, что доллар стал лучше, а потому, что доллар — это актив с наибольшей ликвидностью в глобальной финансовой системе. Во время острого кризиса, когда все одновременно пытаются выйти наружу, доллар — это самая широкая дверь. Для закрытия левериджных позиций нужны доллары, для пополнения маржи нужны доллары, и первый шаг при выводе跨境 активов — это доллары. Нет другого актива с таким объемом.

Иран дал этой логике самое четкое подтверждение.

Иранский риал с начала года обесценился более чем на 30%. Nobitex — крупнейшая криптовалютная биржа в Иране, на которую приходится более 87% всех цепных криптовалютных операций в стране. В течение нескольких минут после начала воздушных ударов объем вывода средств на Nobitex вырос на 700% (данные Elliptic). Chainalysis отследил направление потока средств: значительные объемы средств были направлены на зарубежные биржи, которые исторически принимали поступления из Ирана, и далее обменяны на USDT и USDC.

В условиях настоящего валютного кризиса люди используют криптонети, чтобы уйти в доллары.

Это не означает, что идея дебасирования — ложная. Проблемы государственного долга США, инфляция и долгосрочное снижение покупательной способности доллара — эти структурные давления реальны. Логика долгосрочного превосходства золота не была опровергнута этим стресс-тестом.

Но на этот раз это говорит нам одно: дебасмент-трейд — это нарратив с медленным изменением, который требует временных масштабов для реализации. А геополитические шоки — это быстрый фактор, у которого есть только один масштаб — сегодня.

Два временных рамки помещены в одно и то же время, медленные переменные уступают место.

Доллар победил. В следующем кризисе, скорее всего, снова победит доллар. Пока однажды он не перестанет побеждать — но этот день, скорее всего, не наступит сегодня с таким драматичным началом.

Нажмите, чтобы узнать о вакансиях BlockBeats

Добро пожаловать в официальное сообщество律动 BlockBeats:

Телеграм-канал с подпиской: https://t.me/theblockbeats

Телеграм-чат: https://t.me/BlockBeats_App

Официальный аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia