Долгосрочные государственные облигации в течение большей части этого года наказывали тех, кто осмеливался держать их, но теперь, когда доходности достаточно высоки, инвесторы начинают возвращаться.
После продолжавшихся в этом году продаж, глобальные долгосрочные государственные облигации вновь привлекают институциональных инвесторов. По мере того как доходности достигли многолетних максимумов, все больше управляющих компаний начинают считать, что потенциальная доходность долгосрочных облигаций достаточна для компенсации части процентных и фискальных рисков.
Доходность американских казначейских облигаций на 10 лет в этом месяце приблизилась к 5,4%, достигнув максимального уровня с 2002 года, а доходность японских казначейских облигаций на 10 лет также достигла 3,14%, что является высоким уровнем примерно за 30 лет. Высокая доходность привлекает инвесторов, ранее сокративших позиции по долгосрочным облигациям, вернуться на рынок.
Рынок уже показал восстановление. Согласно данным Bloomberg, доходность индекса государственных облигаций с оставшимся сроком погашения более 10 лет в октябре составила 2,2%, что значительно превышает доходность облигаций со сроком от 1 до 3 лет, которая осталась практически неизменной. Это первый раз с февраля этого года, когда долгосрочные казначейские облигации превзошли краткосрочные по месячной доходности.
Долгосрочные облигации становятся более привлекательными по оценке, институциональный спрос возвращается
Недавно такие институциональные инвесторы, как JPMorgan Asset Management, Aegon Asset Management, Ninety One и Allianz Global Investors, вновь обратили внимание на долгосрочные государственные облигации.
Боб Микеле, глобальный руководитель фиксированного дохода J.P. Morgan Asset Management, заявил, что долгосрочные облигации ранее стали слишком дешевыми, а их доходности значительно отклонились от разумного уровня. В последнее время он увеличил свои позиции в долгосрочных государственных облигациях США, Австралии и Японии.
Рост доходности повысил потенциальную доходность от удержания облигаций в будущем, а недавняя волатильность на рынках технологических акций также спровоцировала отток части капитала в государственные облигации.
По мере того как инвесторы переоценивают перспективы окупаемости крупных капитальных затрат компаний в сфере искусственного интеллекта, акции с высокой капитализацией сталкиваются с возрастающим скептицизмом. Данные о притоке средств показывают, что ETF iShares по американским государственным облигациям получил приток средств во второй месяц подряд, в то время как ETF iShares Core S&P 500 перешел от предыдущего чистого притока к чистому оттоку.
Спрос на убежище дополнительно поддержал рост цен на облигации в последние дни. Под влиянием продаж технологических акций США в пятницу доходности казначейских облигаций США снизились минимум на 4 базисных пункта по всем срокам, а доходности 10-летних облигаций Австралии и Новой Зеландии снизились более чем на 5 базисных пунктов соответственно. Доходность 10-летних казначейских облигаций США в октябре снизилась примерно на 37 базисных пунктов, что стало наибольшим месячным падением с декабря 2023 года.
Японские и британские долгосрочные облигации восстанавливаются, ситуация с предложением и спросом улучшается
Возвращение спроса на долгосрочные облигации не ограничивается США. Японские государственные облигации ранее испытывали давление из-за ожиданий фискальной экспансии, повышения процентных ставок Банком Японии и недостаточного спроса со стороны традиционных покупателей, но после роста доходности до исторических максимумов иностранные институциональные инвесторы начали снова увеличивать свои позиции.
Недавно Prudential Group, Allianz Global Investors и BNP Paribas Asset Management повысили интерес или позиции по японским долгосрочным государственным облигациям. Доходность японских государственных облигаций со сроком погашения 30 лет снизилась почти на 40 базисных пунктов с максимума в 4,25% в этом месяце.
Данные Японской ассоциации фондового рынка показывают, что японские страховые компании уже четыре месяца подряд осуществляют чистую покупку сверхдлительных государственных облигаций, а иностранные инвесторы также три месяца подряд становятся чистыми покупателями.
Долгосрочные государственные облигации Великобритании также получили выгоду от корректировки предложения. В среду Управление по управлению долгом Великобритании заявило, что доля выпуска облигаций со сроком погашения более 15 лет в этом финансовом году预计将 снизиться ниже 7%, что является самым низким уровнем с финансового года 1990–1991 годов.
Это решение продолжает тенденцию британского правительства по сокращению выпуска долгосрочных долгов с высокой стоимостью. После объявления новости доходность британских казначейских облигаций со сроком погашения 20 и 30 лет снизилась до уровня, близкого к минимальному за последний месяц.
Royal London Asset Management за последние месяцы перевела свои позиции по британским 30-летним казначейским облигациям в режим перетяжки. Крейг Инчес, руководитель направления процентных ставок и денежных средств компании, считает, что после устойчивого роста доходностей наступило время увеличения дюрации портфеля облигаций.
Инфляция и фискальное давление не ослабли, и устойчивость отскока остается под вопросом
Несмотря на отскок цен на долгосрочные государственные облигации, основные риски, вызвавшие предыдущий сброс, не исчезли.
Рост цен на энергию, денежно-кредитная политика крупнейших центральных банков и ухудшение государственного бюджетного положения могут по-прежнему требовать от инвесторов более высокой компенсации за риск, связанной с удержанием долгосрочных облигаций.
ФРС сохранила процентные ставки на уровне этого месяца, но повысила оценку роста экономики США. Председатель Уолш не дал четких обязательств относительно будущей траектории ставок, что привело к продолжению споров среди инвесторов о необходимости более значительного сжатия денежно-кредитной политики ФРС.
В Европе политическая и финансовая нестабильность во Франции продолжают оказывать влияние на рынок государственных облигаций. После того как Европейский центральный банк в четверг этого месяца сохранил процентные ставки на прежнем уровне, ожидания инвесторов относительно возможного вмешательства центрального банка в продажи французских облигаций изменились, и цены на некоторые европейские долгосрочные государственные облигации вновь снизились.
Американская фискальная политика также остается ключевым фокусом внимания. С падением доходности долгосрочных казначейских облигаций США с пиковых уровней давление на финансирование со стороны Министерства финансов США несколько ослабло. Ранее рынок предполагал, что Минфин может сократить выпуск казначейских облигаций на 20 и 30 лет, однако несколько банков прогнозируют, что даже при внесении корректировок они могут быть реализованы только к 2027 году.
Выборы в Конгресс США 3 ноября увеличили политическую неопределенность. Если в Конгрессе установится раздельный контроль, это может ограничить дальнейшее фискальное расширение; если республиканцы неожиданно сохранят контроль над обеими палатами, рынок может переоценить будущие расходы и риски инфляции.
Хилари Винн, директор по инвестициям AJ Bell, считает, что текущая производительность долгосрочных облигаций лучше рассматривать как временное облегчение, а не как переворот тренда. Компания по-прежнему отдает предпочтение облигациям с высоким кредитным качеством и более коротким сроком погашения.
Оливер Файзалла, руководитель исследований в области фиксированного дохода Raymond James Wealth Management, также отметил, что замедление экономики и спрос на защитные активы могут продолжать оказывать давление на доходности, однако ослабление фискальной политики или эскалация конфликта, приводящие к росту инфляции, могут снова спровоцировать продажи долгосрочных государственных облигаций.