Автор оригинала: Сюй Чао
Источник: Wall Street Journal
Последовательные сигналы от политики в Вашингтоне снова стимулируют глобальных инвесторов облигаций и валютного рынка обсуждать идею "продажи США". Изменение стиля коммуникации председателя ФРС, вмешательство Министерства финансов на валютном рынке, на фоне расширения бюджетного дефицита и угрозы торговой войны, вызвали новую волну колебаний доверия к активам США.
Последние новости показывают, что председатель ФРС Волкер склоняется к сокращению коммуникации по политике, что вызывает сомнения на рынке в приверженности ФРС борьбе с инфляцией. В то же время, согласно报道 в The Wall Street Journal, Трамп несколько раз звонил Волкеру со времени его назначения, нарушив недавнюю практику — хотя на данный момент нет доказательств, что стороны обсуждали процентные ставки. Министр финансов Бэйсент подписал разрешение на помощь США Японии в вмешательстве на валютном рынке для поддержки иены — это первая подобная координированная акция за последние тридцать лет, что дополнительно ослабляет курс доллара.
Вышеупомянутые двойные удары уже отразились на рыночных ценах. Доходность казначейских облигаций США с погашением через 30 лет превысила 5%, достигнув максимума с 2007 года, хотя затем немного снизилась; индекс Bloomberg Dollar Spot снизился примерно на 2% с июня, и доллар ослаб против почти всех валют стран Группы десяти — этот тренд необычно противоречит контексту сохранения высоких американских процентных ставок.
Раджив де Мелло, менеджер глобального макро-портфеля Gama Asset Management, заявил, что именно из-за неопределенности в политике он продает казначейские облигации США и доллар: «Байден и Вашингтон наносят двойной удар по глобальным рынкам, и инвесторы вынуждены учитывать политический риск в курсе доллара и казначейских облигаций США — это так называемая премия администрации Трампа».
Продажа США снова возникает, но отличается от прошлого года
Сделка "Продать США" впервые привлекла внимание в апреле прошлого года, когда Трамп объявил о пошлинах, вызвав одновременную продажу доллара, американских акций и государственных облигаций. Хотя этот тренд быстро утих, он подорвал долгосрочное предположение рынка о том, что США могут бесконечно финансировать растущий дефицит бюджета благодаря статусу доллара как резервной валюты и глубокому финансовому рынку.
Ситуация здесь еще более сложна. На американском рынке акций технологические акции активно поддерживали индекс S&P 500, который вновь достиг исторического максимума, и на рынке не произошло всеобъемлющего краха. Объем американских облигаций,持有的 иностранными инвесторами, по состоянию на май достиг 9,4 триллиона долларов США, что на 4% больше, чем годом ранее, что свидетельствует о сохранении общей уверенности.
Однако часть глобальных инвесторов на рынках облигаций и валюты меняют свою позицию.
Брендивайн Глобал Инвестмент Менеджмент, сингапурский управляющий активами Карол Лай, заявила, что компания удерживает среднесрочные короткие позиции по доллару: «Бесант теперь также высказался, что японская иена должна укрепиться, что подтвердит нашу точку зрения о слабом долларе». Она также отметила, что «смешанные сигналы» из Вашингтона не способствуют притоку капитала в США.
Доверие к ФРС под вопросом, давление на длинные сроки казначейских облигаций США возрастает
Одной из ключевых опасений рынка является способность ФРС эффективно закрепить инфляционные ожидания под руководством Уолш. Аналитики считают, что если ФРС отстанет от цикла повышения ставок, длинные процентные ставки столкнутся с дополнительным восходящим давлением.
Данные Bloomberg Economics показывают, что премия за срок по 30-летним казначейским облигациям США — дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за владение долгосрочными облигациями — на этой неделе выросла до 1,56%, достигнув максимального уровня с 2013 года. Allianz Global Investors (управляемые активы 598 млрд евро) в настоящее время отдают предпочтение стратегии крутого изгиба кривой доходности, сосредотачиваясь на облигациях с пятилетним до семилетним сроком погашения против 30-летних облигаций.
Старший портфельный менеджер компании Ранджив Манн заявил: «Риск заключается в том, что ФРС может отставать от кривой в цикле повышения ставок, долгосрочные доходности могут стать еще более нестабильными, а финансовые вызовы, с которыми сталкивается США, и так весьма серьезны». В то же время Министерство финансов на этой неделе повысило прогноз заимствований за квартал до 739 миллиардов долларов, и рынок в целом ожидает, что власти продолжат стратегию эмиссии преимущественно краткосрочных казначейских векселей, что приводит к постоянному накоплению давления со стороны предложения.
Интервенция японского йена вызвала споры о перспективах доллара
Действия США по вмешательству на валютном рынке вызвали у инвесторов переосмысление структурной динамики доллара.
Бесант защитил этот шаг в интервью CNBC, заявив, что постоянная слабость иены может вызвать более широкое обесценивание азиатских валют, и Вашингтон будет поддерживать Японию «любой ценой» в интересах американской экономики и стабилизации глобальных рынков.
Интервенция была проведена путем покупки евро и продажи долларов для приобретения иен с целью избежать прямого воздействия на рынок казначейских облигаций США. Бессент описал это как «перераспределение резервов». Однако участники рынка напомнили, что если Япония — крупнейший иностранный держатель казначейских облигаций США с объемом более 1 триллиона долларов — будет вынуждена продать часть этих облигаций для финансирования интервенции, последствия все равно могут передаться на рынок казначейских облигаций США.
Глобальный главный инвестиционный директор отдела управления богатством Standard Chartered Group Стив Брайс ожидает, что доллар снизится примерно на 3–4% в течение следующих 12 месяцев: "Действия правительства и другие факторы постепенно подрывают структурные преимущества американского рынка."
Американское исключительность не завершена, но скрытые риски нельзя игнорировать
Несколько стратегов подчеркнули, что сейчас никто не предсказывает окончания статуса доллара как глобальной резервной валюты или потери американских казначейских облигаций статуса глобального эталонного безрискового актива.
Портфельный менеджер по многим активам Pacific Investment Management Lotfi Karoui отметил в исследовательском отчете, что американские активы по-прежнему остаются привлекательными для иностранных инвесторов, что подтверждается отсутствием массовой синхронной продажи. В этом году синхронное падение 10-летних казначейских облигаций США, спредов корпоративных облигаций США с инвестиционным рейтингом и доллара наблюдалось лишь в около 2% торговых дней: «Если бы действительно произошла потеря доверия к американскому исключительности, такие синхронные продажи должны были бы происходить гораздо чаще».
Однако главный рыночный стратег Lazard Рональд Темпл отмечает, что основная проблема заключается в том, что темпы покупки американских облигаций иностранными инвесторами уже не успевают за темпами роста государственного долга США. В интервью Bloomberg TV он сказал: «Контекст доверия к статусу американских безопасных активов меняется, и существует множество вопросов. В ближайшие годы тенденция к ослаблению доллара снова проявится».