Глобальные регуляторы криптовалют усиливают контроль за соблюдением требований в Гонконге, ЕС и США

Автор: EXIO Исследовательский институт

Глобальная регуляция виртуальных активов переходит от «установления правил» к «отборочному раунду». ГонконгSFCввел новые границы для услуг стабильных монет, Европейский союзMiCAпереходный период которого вот-вот завершится, а СШАCLARITY Actпрошел на ключевом комитете Сената. Три основных рынка одновременно вступают в «фазу проверки соответствия» — те, кто соблюдает правила, получают доступ, а опоздавшие могут остаться за бортом.

Один. Три сигнала в одном направлении

2024–2025 годы — это «период интенсивного законодательства» в области криптовалютной регуляции: в Гонконге вступили в силу Правила по стабильным монетам [1], в ЕС полностью применим MiCA [2], в США принят первый федеральный закон о стабильных монетах — Закон GENIUS [3]. В 2026 году правила уже установлены, и вопрос теперь звучит так: «Кто сможет соблюдать их?»

За последние две недели три независимых регуляторных线索 одновременно указали на один и тот же вывод: крупнейшие мировые рынки не «освобождают» криптовалюты, а проводят реструктуризацию рынка по лицензиям, продуктам, хранению и категориям клиентов.

Два: Гонконг — двухуровневый регулирующий механизм стабильных монет официально вступает в силу

2.1 Что такое Relevant Stablecoin?

В информационном письме от 27 мая SFC определила регуляторные границы для услуг, связанных с Relevant Stablecoin, для лицензированных платформ виртуальных активов (VATP) и лицензированных юридических лиц [4]. Для соответствия этому определению стейблкоин должен одновременно удовлетворять двум условиям: быть «указанным стейблкоином» в соответствии с Законом о стейблкоинах и выпускаться лицензированным эмитентом, утвержденным HKMA.

10 апреля HKMA выдала первые лицензии эмитентам стабильных монет HSBC и Standard Chartered [6], на рынке уже существуют соответствующие регулируемые активы. Это означает формирование «двухуровневой структуры» Гонконга: HKMA регулирует эмиссию, SFC — торговлю и дистрибуцию.

2.2 Сочетание ослабления и ограничений

Основное сообщение SFC заключается в дифференцированном подходе — характеристики риска Relevant Stablecoin отличаются от рисков спекулятивных активов, таких как биткоин, и ближе к характеристикам платежных инструментов, поэтому некоторые правила могут быть смягчены [7]:

Однако «дифференциация» не означает «ослабление». Если платформа привлекает или рекомендует Relevant Stablecoin, она все еще должна соблюдать требования соответствия и раскрывать механизм стабилизации и условия выкупа [4].

2.3 «Скрытая повестка дня» Гонконга

Это письмо не является изолированным действием. 20 апреля Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга объявила о новой регуляторной рамке, направленной на запуск вторичного рынка для торговли токенизированными инвестиционными продуктами, одобренными Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам (токенизированные продукты), с целью долгосрочного стимулирования цифровых активных операций в Гонконге и поддержки дальнейшего расцвета экосистемы [8]. Три политические линии переплетаются, образуя четкий путь: стабильные монеты как инфраструктура расчетов, токенизированные ценные бумаги как инвестиционные инструменты, VATP как каналы合规-дистрибуции и хранения + — это полный регуляторный цикл для виртуальных активов.

Три: Европейский союз: Срок сдачи MiCA подходит к концу

Если Гонконг — это «тонкая сегментация», то ЕС — это «комплаенс-отбор». ESMA подтвердила 17 апреля, что переходный период MiCA завершится 1 июля [2]. После этого предоставление услуг клиентам в ЕС без лицензии CASP будет незаконным.

По состоянию на начало мая в 23 странах ЕС было уполномочено только 210 CASP [9], из которых 86% уже запустили механизм паспортизации для предоставления услуг в других странах. Это число составляет лишь вершину айсберга по сравнению с общим количеством VASP, зарегистрированных в ЕС ранее (до вступления в силу MiCA страны-члены использовали собственные системы регистрации VASP, и в целом по ЕС было около 3 000–3 200 VASP). Прогресс стран различается. Германия лидирует с 53 уполномоченными учреждениями [9], при этом процесс одобрения строгий, а требования к реальному капиталу высоки; законодательный акт Польши был дважды ветирован президентом [10], и после 1 июля может возникнуть правовой вакуум. Среднее время от подачи заявки до получения лицензии уже достигло 6–9 месяцев [9], и заявители во второй половине года могут дождаться легального запуска только в 2027 году.

Четвертый: США: CLARITY Act в стремлении к принятию закона

Регулирование криптовалют в США переходит от «подхода, основанного на применении законов», к «подходу, основанному на правилах». 14 мая Сенатский комитет по банковскому делу одобрил закон CLARITY Act [5] голосами 15 против 9 — это первый федеральный закон, пытающийся четко разграничить юрисдикцию SEC и CFTC.

Основные положения закона включают: регулирование SEC цифровых активов, обладающих характеристиками инвестиционных контрактов, и CFTC — спотовых цифровых товаров; создание правил регистрации платформ и депозитариев; включение стабильных монет в рамки регулирования [11].

Самые ожесточённые споры сосредоточились на доходах от стабильных монет. Итоговым компромиссом стало запрещение «пассивного дохода» на основе свободных остатков, но разрешение «активных вознаграждений», связанных с реальными операциями, такими как платежи и кредитование [12]. Это положило среднюю линию между стабильностью банковского сектора и криптоинновациями.

Однако до принятия закона еще далеко. Для преодоления затяжных обсуждений в Сенате требуется 60 голосов [13], а Polymarket прогнозирует вероятность принятия закона к 2026 году около 73% [5].

Пять: стабильные монеты становятся «финансовой инфраструктурой»

Глубокая причина одновременного регулирования в трех юрисдикциях — фундаментальное изменение роли стабильных монет. В 2025 году объем глобальных платежей стабильными монетами достиг 33 триллионов долларов США [14], что сопоставимо с годовым объемом обработки Visa и Mastercard; общая капитализация превысила 3,2 триллиона долларов США [3]. Министр финансов США Скотт Бессент прогнозирует, что к 2030 году этот показатель может достичь 3,7 триллионов долларов США [3].

Применение также расширяется: около 67% связаны с DeFi и торговлей, 15% используются для международных денежных переводов, 10% — как защита от инфляции, 5% — для платежей торговцам [15]. Стабильные монеты больше не являются просто «мостом» для крипто-пользователей, а представляют собой расчетный слой между традиционными и цифровыми финансами.

Регуляторные подходы Гонконга, Европейского союза и США различаются, но направлены на одно и то же: включить стабильные монеты в регулируемую финансовую инфраструктуру, а не позволять им «дико развиваться». Это означает, что способность соответствовать требованиям станет переломным моментом в следующем цикле конкуренции — не «кто предлагает больше продуктов», а «кто первым получит доступ на регулируемый рынок».

Заключение

Глобальный криптовалютный рынок переживает тихую, но глубокую «перестановку доступа». Гонконгская двухуровневая система стабильных монет, отбор лицензий в ЕС и законодательство о структуре рынка в США вместе рисуют контуры новой эпохи: соблюдение норм перестает быть расходами и становится «разрешением на доступ» новой эпохи. Для инвесторов понимание этого смены парадигмы будет ключевым предпосылкой для оценки долгосрочной ценности платформ и активов (особенно безопасности активов).