Автор|Protos Staff
Компиляция| Wu Shuo Blockchain
Кратко: Основные моменты отчета Gemini 10-K и внутреннего кредитного цикла
· Финансовые операции из левого кармана в правый: основатель через свою компанию WCF выдает криптоактивы в займ Gemini, Gemini затем залогирует их третьей стороне для получения долларового кредита, создавая внутренний цикл заимствования.
· Захват контроля по низкой цене: во время IPO долг основателей был конвертирован в акции с суперправами голоса со скидкой 20%. Мелкие инвесторы купили по высокой цене, в то время как основатели сохранили за собой 94,7% прав голоса.
·Меч Дамоклес: хотя Deloitte выдала аудиторское заключение без оговорок, WCF может в любой момент изъять до 4 619 BTC заемных средств, что ставит под угрозу ликвидность биржи.
· Обвал рыночной капитализации: с момента листинга цена акций упала на 88% (до 4,42 доллара США), несколько ведущих инвестиционных банков понизили рейтинг до «продажа», и компания столкнулась с коллективным иском.
· Основной вывод: Модель работы Gemini, ориентированная на интересы основателей и зависящая от финансирования связанных сторон, рухнула на вторичном рынке и сейчас сталкивается с серьезным кризисом управления и доверия.
Камерон и Tyler Winklevoss через свою частную инвестиционную компанию Winklevoss Capital Fund (WCF) выдали тысячи биткоинов ($BTC) и эфиров ($ETH) своей криптовалютной бирже Gemini. Затем Gemini заложила эти криптоактивы Galaxy Digital и NYDIG для получения долларовых кредитов.
В сентябре 2025 года биржа была выведена на биржу по цене 28 долларов США за акцию и конвертировала долг WCF в размере 695,6 млн долларов США в акции класса B с правом суперголоса со скидкой 20%, что позволило близнецам напрямую контролировать 94,7% голосов Gemini.
Вчерашний файл Gemini 10-K подробно раскрыл всю эту операционную структуру. Пользователи социальных сетей назвали это «циклической операцией».
Публикация на платформе X:
Всё это полностью циклическая схема Понци:
Заимствовать BTC у связанной стороны WCF; заложить эти BTC кредитору для получения долларового кредита (включая Galaxy, выпуск облигаций, NYDIG).
Часть кредитов была погашена в виде акций со скидкой во время IPO.
Кроме того, доступны и другие операции (включая Ripple и RLUSD, конвертируемые облигации и т. д.…)
Deloitte выпустила аудиторское заключение без оговорок: отсутствуют ключевые аудиторские вопросы (KAM), и не упоминаются ни связанные стороны, ни ликвидность, ни способность к непрерывной деятельности…
Как эти операции вообще являются законными?
Кредитный цикл Winklevoss Capital Fund
Вот основная схема движения средств. WCF, принадлежащий братьям Уинклвоссам, выдала Gemini BTC и ETH по бессрочному соглашению.
Затем Gemini предоставил эти заимствованные криптоактивы в качестве залога сторонним кредиторам. Galaxy Digital предоставила кредит в размере 116,5 млн долларов США под процентную ставку 11–12% с уровнем залога 145–155%. NYDIG предоставила 75 млн долларов США через репо-сделки под процентную ставку 8,5%.
Gemini использует эти долларовые средства для повседневной деятельности и выполнения требований к регуляторному капиталу.
15 сентября 2025 года при завершении IPO биржа выплатила наличными 116,5 миллиона долларов США Galaxy из чистого дохода от IPO в размере 456 миллионов долларов США.
Gemini в настоящее время котируется на Насдах подticker GEMI.
Биржа также погасила 238,5 миллиона долларов США по кредитной линии складских расписок Ripple, однако на конец года оставалась непогашенной задолженность по Ripple в размере 154 миллионов долларов США.
Однако долг самих близнецов не был погашен наличными.
Gemini конвертировала 200 миллионов долларов США в конвертируемые векселя WCF, 475 миллионов долларов США в срочный кредит WCF и накопленные проценты в 31,1 миллиона обыкновенных акций класса B с суперправами голосования по цене 22,40 доллара США за акцию.
Эта цена конвертации на 20% ниже цены, которую индивидуальные инвесторы заплатили за равнозначные акции класса A в тот же день.
Разница между акциями класса A и класса B заключается исключительно в праве голоса и распределении собственности. Во всех остальных аспектах, включая номинальную стоимость, право на получение дивидендов и приоритет при ликвидации, они полностью идентичны.
Class B shares can be converted into Class A shares on a one-to-one basis.
Цена покупки для мелких инвесторов составляет 28 долларов, а братьям Винклвоссам достаточно 22,40 доллара
Эта скидка и есть суть того, как эта циклическая операция наносит ущерб интересам обычных акционеров.
WCF выдала Gemini криптоактивы в кредит. Затем Gemini использовала эти заимствованные активы в качестве залога для получения дополнительных кредитов. В частности, Galaxy и NYDIG предоставили Gemini доллары США для повседневной деятельности.
Затем Gemini в тот же период проведения IPO предоставила WCF акции по дисконтной цене, в то время как мелкие инвесторы столкнулись с ценой входа на 20% выше.
Дополнительное чтение: Источники сообщили, что братья Уинклвосс вывели 280 миллионов долларов из Genesis до его банкротства.
Файл SEC 10-K подтверждает, что на 31 декабря 2025 года Gemini все еще задолжала WCF 4 619 BTC, стоимость этой задолженности составляет около 400 миллионов долларов США.
В 2025 году Gemini заплатила 24,2 миллиона долларов США в качестве платы за заимствование WCF.
Таким образом, в соответствии с корпоративными стандартами Nasdaq, Gemini одновременно выполняет три роли: должника, доверительного управляющего и «контролируемой компании».
Несмотря на то, что Gemini является публично торгуемой компанией, ее сооснователи по-прежнему контролируют подавляющее большинство прав голоса.
Кроме того, согласно данным Arkham Intelligence, цитируемым криптоаналитиком Эмметтом Галликом, WCF хранит около 8 757 BTC на адресах, находящихся на хранении в Gemini Custody.
Deloitte выдала неограниченное аудиторское заключение
Deloitte (德勤) выдала Gemini безоговорочный аудиторский отчет. Однако на практике WCF в любое время может потребовать погашения этого кредита в размере до 4 619 BTC.
Эти близнецы, имея лишь письменное уведомление, смогли подорвать основы биржи, находящейся под их фактическим контролем.
Цена акций Gemini на вторичном рынке упала на 88% по сравнению с ценой предложения на IPO. «Gemini Space Station» (Космическая станция Gemini) — это официальное название юридического лица, подразумевающее запуск ракеты, однако сейчас это явно не соответствует действительности: первоначальная цена акций на день IPO составляла 37,01 доллара США за акцию.
Сейчас цена за акцию составляет всего 4,42 доллара США.
Gemini установила цену IPO на 28 долларов США 11 сентября 2025 года. На следующий день акция открылась по цене 37,01 доллара США, достигнув пика в 45,89 доллара США, после чего начала неуклонное падение. После того как акция достигла 52-недельного минимума в 3,91 доллара США в понедельник этой недели, она закрылась 31 марта 2026 года на уровне 4,42 доллара США, что на 88% ниже цены открытия при выходе на биржу.
Рыночная капитализация компании упала с более чем 3,8 млрд долларов до примерно 520 млн долларов. Citigroup, Cantor, Truist и Evercore понизили рейтинг акций до «продажа».
Сейчас уже подан коллективный иск, обвиняющий компанию в введении инвесторов в заблуждение относительно стратегического планирования.