GameStop увеличила свою экономическую долю в eBay более чем до 6%, усилив кампанию по поглощению, которая относится к числу самых смелых шагов в недавней корпоративной истории. Ритейлер видеоигр, превратившийся в компанию по хранению bitcoin, теперь владеет значительной долей одного из старейших платформ электронной коммерции в интернете, и не выглядит намеренным замедлять свои действия.
Увеличение позиции произошло после того, как GameStop впервые раскрыла стейк в 5% в eBay в начале февраля 2026 года. Тихо накапливая акции в течение последних нескольких месяцев, компания теперь превысила порог в 6%, что в кругах активистских инвесторов сигнализирует о серьезных намерениях, а не о случайной диверсификации портфеля.
Вопрос на 55,5 миллиарда долларов
Вот в чём суть. GameStop не просто покупает акции eBay ради получения дивидендов. 3 мая компания представила не запрошенное предложение о приобретении 100% акций eBay по цене $125 за акцию — сделка в размере примерно $55,5 млрд, оплачиваемая наличными и акциями. Эта цена соответствовала премиуму в 46% к цене закрытия eBay до объявления предложения.
Предложенная структура сделки разделена поровну: 50% наличными и 50% обыкновенными акциями GameStop. Для подтверждения GameStop указала на свои 9,4 млрд долларов наличных средств и письмо «высокой уверенности» на сумму до 20 млрд долларов для финансирования приобретения.
Совет директоров eBay, мягко говоря, не был убеждён. Компания отклонила предложение, поставив под сомнение, сможет ли GameStop реально собрать необходимое финансирование для сделки такого масштаба. И расчёты действительно вызывают некоторое скептическое отношение.
Рыночная капитализация GameStop составляет около 11 миллиардов долларов. Таким образом, компания стоимостью 11 миллиардов долларов с 9,4 миллиарда долларов наличными хочет приобрести компанию за 55,5 миллиарда долларов. Даже с учетом финансового письма на 20 миллиардов долларов и акционерной составляющей, разрыв между амбициями и арифметикой значительный. Это немного похоже на то, как прийти в дилерский центр Bugatti с хорошей кредитной историей и подарочной картой.
Шахматная партия Райана Коэна в сфере электронной коммерции
Всё это не имеет смысла без понимания стратегии Райана Коэна. Генеральный директор GameStop, который впервые прославился, возглавив революцию мем-акций, превратившую struggling mall retailer в рыночный феномен, неоднократно намекал на своё желание превратить GameStop в нечто гораздо большее, чем сеть магазинов, продающих подержанные копии FIFA.
Более широкое видение Коэна, по всей видимости, сосредоточено на электронной коммерции, и eBay представляет собой естественную, хотя и огромную, цель. Платформа обрабатывает миллиарды долларов валового объема товаров в год и имеет глобальное присутствие, которое операции GameStop в сфере электронной коммерции не могут даже приблизительно сравнить. Приобретение eBay мгновенно переведет GameStop из нишевого ритейлера в крупного оператора маркетплейса.
Накопление стейка, начавшееся 4 февраля, следует схеме, знакомой всем, кто наблюдал за деятельностью активистских инвесторов. Создать позицию. Сделать публичное предложение. Если предложение отклоняется, продолжать покупать акции для увеличения кредитного плеча. Рост с 5% до более чем 6% свидетельствует о том, что GameStop реализует именно эту стратегию.
Даже если полное поглощение никогда не состоится, и есть веские основания полагать, что оно не состоится в текущем виде, пакет акций более 6% дает GameStop значимое влияние на стратегическое направление eBay. На этом уровне Коэн может добиваться мест в совете директоров, требовать операционных изменений или просто сохранять давление на руководство eBay, чтобы доказать, что они могут обеспечить ценность для акционеров лучше, чем комбинация под руководством GameStop.
Что это означает для инвесторов
Реакция рынка на эту историю рассказывает интересную историю о доверии. Совет директоров eBay отверг финансирование как нереалистичное, и многие аналитики разделяют эту точку зрения. Сделка на сумму 55,5 млрд долларов, финансируемая компанией с рыночной капитализацией, составляющей примерно одну пятую от этой суммы, требует либо необычайной финансовой инженерии, либо уровня энтузиазма инвесторов, граничащего с иррациональностью.
Но вот что скептики, возможно, недооценивают: GameStop уже раньше игнорировала традиционную финансовую логику. Акции компании неоднократно резко росли благодаря настроениям розничных инвесторов, а Коэн продемонстрировал способность мобилизовать капитал способами, которые не учитываются традиционными моделями оценки. Письмо «с высокой степенью уверенности» на финансирование в размере 20 миллиардов долларов указывает, что по крайней мере один крупный банк или кредитный консорциум готов рассмотреть эту идею, даже если полная структура сделки остается неясной.
Для акционеров eBay растущая доля GameStop создает интересную динамику. Каждая акция GameStop, которую она накапливает, делает все сложнее для совета директоров eBay просто игнорировать предложение. Если GameStop достигнет уровня, при котором сможет достоверно начать борьбу за голоса, eBay может быть вынуждена вести переговоры, рассмотреть альтернативные сделки или сформулировать план создания самостоятельной стоимости, который обоснует её независимость.
Для инвесторов GameStop расчет рисков более сложен. Денежный запас в 9,4 млрд долларов, который обеспечивал компании стратегическую гибкость, теперь вкладывается в один огромный риск — покупку eBay. Если сделка удастся, она станет трансформационной. Если же провалится, GameStop все равно останется владельцем значительной доли акций eBay, которые могут вырасти или упасть в цене в зависимости от факторов, полностью находящихся вне контроля Коэна.
Конкурентная среда также имеет значение. Уже много лет eBay теряет позиции перед Amazon, мерчантами на платформе Shopify и новыми платформами. Коэн, предположительно, видит возможность возродить маркетплейс с помощью нового руководства и операционных изменений. То, насколько эта гипотеза выдержит критический анализ, предстоит тщательно оценить инвесторам, особенно учитывая, что собственное руководство eBay в течение почти десяти лет пыталось решить те же проблемы, которые Коэн считает способными исправить.
Внимательно следите за процентом стейкания. Если GameStop пересечёт 10%, это вызовет дополнительные требования к регуляторному раскрытию информации и свидетельствует о том, что Коэн готов к продолжительной борьбе. Разница между 6% и 10% — это тот момент, когда эта история либо превращается в настоящую битву за поглощение, либо превращается в учебный случай, где амбиции опережают ресурсы.