Игровые компании доминируют в ландшафте инвестиций в ИИ в Китае в 2026 году

Статья | За пределами макета, Автор | Рисование, Редактор

В 2026 году среди самых успешных инвесторов на китайском рынке крупных моделей оказалась группа, которую никто не ожидал: игровые компании.

MiHoYo вложила средства в MiniMax в рамках ангельского раунда в декабре 2021 года, при оценке до инвестиций всего в 170 миллионов долларов США; четыре институциональных инвестора совокупно вложили 31 миллион долларов США.

В январе 2026 года MiniMax вышла на гонконгский рынок акций по цене размещения 165 гонконгских долларов, в первый день торгов цена выросла на 109%, рыночная капитализация превысила 100 миллиардов гонконгских долларов.

После этого цена акций выросла до исторического максимума в 1330 гонконгских долларов; до IPO miHoYo доля составляла около 6,4%, что дало консервативную не реализованную прибыль в 10 млрд гонконгских долларов.

Multiplier: over 100x.

В тот же месяц Чжипу ИИ провела листинг на бирже под девизом «первая в мире компания с крупной языковой моделью». 8 января 2026 года компания вышла на Гонконгскую фондовую биржу по цене размещения 116,2 гонконгских доллара; в последующие три месяца цена акций продолжала расти, достигнув пика в 1010 гонконгских долларов в апреле.

В списке его ранних акционеров ярко выделяется еще одна игровая компания — 37 Interactive Entertainment.

Отчет о финансовых результатах за первый квартал 2026 года, недавно опубликованный Sanqi Interactive, показывает, что доход от инвестиций вырос на 981% в годовом выражении, что принесло дополнительные 326 миллионов юаней. Основным источником этих средств стало изменение справедливой стоимости после выхода Zhipu на рынок.

Одна компания инвестировала в MiniMax, другая — в Zhipu, две игровые компании почти полностью приобрели два самых ценных билета на рынок крупных моделей Китая.

Еще больше удивило то, что они инвестировали не только в эти две компании.

В китайской индустрии крупных языковых моделей существует общепринятое выражение «четыре маленьких дракона ИИ»: Zhipu, Moonshot, Baichuan Intelligence, MiniMax.

Sanqi Huyu сразу инвестировала в три из них.

Сначала Zhipu. В марте 2023 года 37 Entertainment увеличила уставный капитал фонда Цзяси Бэйшэнхэво на 25 миллионов юаней, и этот фонд напрямую или косвенно инвестировал в акции Zhipu AI.

В январе 2026 года Zhipu вышла на гонконгский рынок акций с ценой эмиссии 116,2 гонконгских доллара, после чего цена акций подскочила до 1010 гонконгских долларов, а рыночная капитализация достигла максимума в почти 380 млрд гонконгских долларов; только за первый квартал тридцать семь Interactive подтвердила прирост инвестиционного дохода в 326 млн юаней.

Затем — Луна в тени. Компания 37 Interactive Entertainment заранее инвестировала в эту компанию через участие в серии фондов Shixiang Global. В марте 2026 года ходили слухи о продвижении нового раунда финансирования, ожидаемая предварительная оценка отрасли — около 8–10 миллиардов долларов США.

Это еще не все: компания Baichuan Intelligence, специализирующаяся на вертикальной области здравоохранения на основе универсальных крупных моделей, достигла оценки в 20 млрд юаней после раунда A+ в апреле 2026 года, и Sanqi Interactive также числится в списке акционеров.

Четыре小龙 инвестировали в три компании, но пропустили MiniMax. Эта акция с самого ангельского раунда оказалась в руках miHoYo.

Но инвестиционная карта Sanqi Interactive далеко не ограничивается крупными моделями.

Согласно открытым данным, Sanqi Interactive уже инвестировала более чем в 30 компаний в сфере передовых технологий, охватывая чипы для вычислительных мощностей (Xingkong Technology, Fangqing Technology), интерфейсы мозг-компьютер (Qiangnao Technology), встраиваемый интеллект (Guanglun Intelligence), полупроводниковые материалы (Jingzheng Electronics) и XR-устройства (LeiNiao Glasses).

Без преувеличения, Sanqi Interactive охватила всю цепочку создания ИИ, инвестировав в половину ключевых секторов ИИ-индустрии.

Китайская компания, входящая в A-рынок, с выручкой 15,966 млрд юаней в 2025 году, основанная на издании игр, проявляет частоту и охват инвестиций в сегменте ИИ, превышающие большинство рыночных венчурных фондов.

В отличие от стратегии «разбросать сеть широко» компании Sanqi Interactive, у MiHoYo совершенно иной подход — он крайне сфокусирован.

В сегменте больших моделей miHoYo сделала ставку исключительно на MiniMax. И эта ставка стала одной из самых классических сделок в истории китайских инвестиций в ИИ.

Вернёмся к концу 2021 года. MiniMax только что была основана, её основатель Янь Цзюньцзе начал свой стартап после ухода из SenseTime, сосредоточившись на универсальных крупных моделях. На тот момент ChatGPT ещё не стал вирусно популярным, и рынок в целом имел относительно смутное представление о крупных моделях.

Михаю вошел в раунде天使, совместно с Hillhouse, IDG и Yunqi Capital инвестировав 31 миллион долларов США, при предварительной оценке всего в 1,7 миллиарда долларов США. Янь Цзюньцзе тесно дружен с председателем правления Михаю Лю Вэем, который до сих пор является неисполнительным директором MiniMax.

Спустя более трех лет MiniMax стала одной из самых быстро растущих AI-компаний в мире. Ее приложение-партнер AI, Talkie (Синъя), взорвалась на североамериканском рынке, набрав более 212 миллионов зарегистрированных пользователей по всему миру.

Вышла на гонконгском рынке акций в январе 2026 года по цене размещения 165 гонконгских долларов, в первый день рост составил 109%, рыночная капитализация превысила 100 миллиардов гонконгских долларов. После этого цена продолжала расти, достигнув максимума в 1097 гонконгских долларов, а общая рыночная капитализация временно превысила 313 миллиардов гонконгских долларов.

Перед IPO miHoYo владела примерно 6,4%, и, исходя из исторического пика капитализации MiniMax, их позиция на балансе достигла более 18 млрд гонконгских долларов, а даже по консервативной оценке превысила 10 млрд гонконгских долларов.

С момента вхождения в ангельский раунд в конце 2021 года, эта инвестиция принесла доход более чем в 100 раз.

Более интересно то, что miHoYo — это не только акционер MiniMax, но и его заказчик.

Технологии крупных моделей MiniMax с 2023 года применяются в игре «Honkai: Star Rail», основные сценарии включают интеллектуальный диалог с НПС и динамическую генерацию сюжета. В проспекте MiniMax miHoYo указан как «ведущий опытный независимый инвестор» — инвестировала и использует, тесно связана.

Развертывание miHoYo в области ИИ не ограничивается этим.

Еще в 2018 году внутри компании была создана лаборатория «Исследование антиэнтропии», которая разработала собственную крупномасштабную языковую модель Glossa; цифровой персонаж «Люй Мин» имеет около 1,7 миллиона подписчиков на Bilibili, а общее количество просмотров его 32 видео превысило 100 миллионов.

Собственная дочерняя компания Wu Ding Gu Technology была основана в июле 2025 года с уставным капиталом в 500 миллионов юаней; основатель Цай Хаоюй после ухода с ключевых должностей в компании в 2023 году основал Anuttacon за рубежом, специализируясь на разработке AI-натуральных игр.

Кроме того, miHoYo также участвует в создании нескольких инвестиционных фондов в области ИИ, косвенно инвестируя в приложения ИИ, полупроводники, XR и другие направления через фонды Shanghai Yuanchuang Weilai, Xiamen Wanwu Phase I, Shanghai Tongge Phase II и другие.

Снайпер и машина для массовой покупки. Два стиля, одна область, оба зарабатывают огромные деньги.

Sanqi Interactive и miHoYo — не единственные примеры. Расширив взгляд, можно увидеть, что вся игровая индустрия вкладывает деньги в направление крупных моделей, причем у каждой компании свой подход.

Shijie Huatong напрямую направлена на вычислительные мощности. Еще в 2022 году она инвестировала через отраслевой фонд в китайскую компанию по производству GPU — Moore Threads.

В декабре 2025 года Moore Threads вышла на Sci-Tech Board, и в первый день торгов её акции выросли на 468%. В четвёртом квартале 2025 года Century Huatong получила чистую прибыль в размере около 640 млн юаней от этой инвестиции, что составляет 53% от её чистой прибыли материнской компании за весь 2024 год.

Shijie Huatong совместно с Tencent построила Центр вычислительных мощностей в регионе Дельты реки Янцзы, с планом развернуть 10 000 стоек, из которых уже доставлено 10 000. Игровая компания взялась за строительство инфраструктуры вычислительных мощностей.

Kunlun Wanwei действует еще более решительно — сразу приступает к реализации.

С сентября 2023 года компания инвестировала 680 миллионов юаней для увеличения капитала и получения контроля над компанией по производству чипов для ИИ-вычислений Aijike Xin, полностью интегрировав всю цепочку «вычислительные мощности, крупные модели, приложения». Серия крупных моделей Skywork охватывает такие области, как мультимодальное вывод, поиск, музыка и другие, делая компанию одной из немногих в Китае, полностью сосредоточенных на AGI.

Youzu Network делает ставку на отечественные вычислительные мощности. В 2025 году компания инвестировала в две отечественные компании по производству GPU — Biren Technology и Xiwang. Biren Technology уже прошла листинг на Гонконгской фондовой бирже, с предварительной оценкой в 20,9 млрд гонконгских долларов. Youzu также вложила 1 млрд юаней в создание Уси Юньсинь Чжисуань, войдя на рынок ИИ-вычислительных мощностей.

Гигантская сеть делает ставку на продуктовую сторону.

Инвестировала в компанию по генерации видео на основе ИИ — Aishi Technology, и платформу для генерации изображений на основе ИИ — LiblibAI. Ее продукт «Сверхъестественная оперативная группа» является первым в Китае продуктом, глубоко интегрировавшим крупные языковые модели в игру с высокой DAU: НПС управляются крупными моделями в реальном времени, и за первую неделю после запуска ИИ участвовал более чем в 25 миллионах сессий.

Тенсент, будучи абсолютным лидером в индустрии игр и крупнейшим игроком на рынке инвестиций в ИИ, инвестировала в раунд B MiniMax (после IPO доля составила около 5,7%), инвестировала в Zhipu AI, а также разрабатывает собственные крупные языковые модели Хуньюнь и новые ИИ-продукты, такие как Юаньбао. В 2025 году планируется инвестировать 18 млрд юаней, а в 2026 году — как минимум удвоить эту сумму.

Но Tencent больше похожа на того, кто одновременно является и спортсменом, и судьей — это история другого измерения.

Интересное сравнение. По данным IT桔子, с января по октябрь 2025 года в китайской сфере ИИ было зафиксировано 139 инвестиций свыше 100 миллионов юаней, общая сумма которых превысила 60 миллиардов юаней.

Однако традиционные венчурные фонды сокращаются, при этом инвестиции в уровень AI-моделей снизились примерно на 52,9% в годовом выражении, а количество инвестиционных сделок уменьшилось примерно на 35%, причем капитал все больше концентрируется у лидеров.

В то время как венчурные капиталисты колеблются, игровые компании уже вложили деньги.

Почему именно игровая компания, а не другая отрасль?

Самая прямая причина: у них слишком много денег.

Игры — одна из немногих отраслей китайского интернета, являющихся «коровой с золотыми рогами». Согласно публичным сообщениям СМИ, выручка miHoYo от игр в 2025 году превысила 78 млрд юаней, а чистая прибыль, как ожидается, превысит 40 млрд юаней, причем объем наличных средств компании превышает капитал большинства венчурных фондов.

С 2020 года Sanqi Interactive накопила денежные дивиденды более чем на 10,26 млрд юаней и осуществила внешние инвестиции на сумму более 20 млрд юаней. Эти деньги заработаны собственными силами, не требуется отчитываться перед LP по графику выхода и не нужно спешить с DPI.

Венчурные фонды, инвестирующие в крупные модели, должны проходить через инвестиционный комитет, рассчитывать срок существования фонда и учитывать ВНД (внутреннюю норму доходности); игровые компании, инвестирующие в крупные модели, тратят собственную прибыль и могут инвестировать, когда захотят.

Но одних денег недостаточно. То, что действительно позволяет игровым компаниям обогнать венчурные фонды в гонке крупных моделей, — это то, что они сами являются крупнейшими покупателями этих моделей.

Финансовые результаты Sanqi Interactive уже видны.

Доля рекламных материалов, сгенерированных с глубоким участием ИИ, превышает 70%, а доля рекламных кампаний, поддерживаемых ИИ, достигает 50%. Большая модель Kimi от Moonshot глубоко интегрирована в систему службы поддержки и ИИ-ассистента «Вопросы с Сици» компании 37 Interactive Entertainment. Большая модель GLM от Zhipu напрямую используется для расширения сюжета игр.

MiHoYo действует более прямо: модели MiniMax напрямую запущены в собственных игровых продуктах — от диалогов НПС до генерации сюжета, это не прототип, а готовый продукт.

Игровые компании инвестируют в ИИ, получая не только доход от акций, но и реальную экономию затрат. Вложив деньги, сначала вы получаете доход от повышения эффективности, а затем — от выхода из инвестиции.

Венчурные фонды не могут этого сделать. Sequoia инвестировала в MiniMax, но сама Sequoia не использует токены и не имеет сценариев применения крупных моделей. Единственный способ получения дохода — дождаться выхода на биржу и продать акции.

Еще более глубокой силой, толкающей игровые компании вперед, является тревога.

Хорошие дни в игровой индустрии не такие уж и хорошие. Ужесточение выдачи лицензий, резкий рост стоимости привлечения пользователей и достижение потолка роста аудитории сделали традиционную модель вложения денег в трафик неработоспособной.

В первом квартале 2026 года выручка Sanqi Interactive снизилась на 12,3% в годовом выражении, но чистая прибыль, причитающаяся материнской компании, выросла на 59%. Несмотря на снижение выручки, прибыль выросла — это связано с тем, что ИИ снижает издержки, а инвестиции вносят вклад в рост.

Когда логика роста игровой индустрии меняется с конкуренции за то, кто тратит больше, на конкуренцию за эффективность, ИИ перестаёт быть факультативом и становится обязательным предметом.

Деньги, сценарии, тревога. Тройное давление заставило игровые компании войти в сегмент крупных моделей быстрее, чем кто-либо ожидал.

Расширьте свой взгляд еще дальше: инвестиции игровых компаний в крупные модели отражают более масштабную тенденцию. На китайской доске инвестиций в ИИ промышленный капитал вытесняет венчурные фонды на обочину.

После выхода MiniMax на биржу, инвесторы с доходом более 1 миллиарда долларов США заняли следующие места: Alibaba — первое (удельный вес примерно 13,66% до IPO), miHoYo — второе (удельный вес примерно 6,4% до IPO), Sequoia China — третье (удельный вес примерно 3,81% до IPO).

После выхода ZhiPu на рынок, инвесторы с доходом более 1 миллиарда долларов США включают Junlian Capital, Meituan и Ant, причем в число лидеров вошли как индустриальные капиталисты, так и ведущие венчурные фонды.

В 2025–2026 годах крупнейшие выходы на китайском рынке крупных моделей — Zhipu, MiniMax, Moore Threads — в основном принесли наибольшую прибыль промышленному капиталу. Не то чтобы венчурный капитал не справлялся, а у промышленного капитала есть статус, которого у венчурного капитала никогда не будет: он одновременно является покупателем ИИ.

Венчурные капиталисты инвестируют в ИИ, делая ставку на будущее, а промышленный капитал инвестирует в ИИ, решая текущие проблемы. Это различие не слишком очевидно на этапе выхода, но в момент принятия инвестиционного решения оно огромно.

Когда miHoYo инвестировала в MiniMax в конце 2021 года, на рынке мало кто верил, что крупные модели могут стать прибыльным бизнесом.

Но miHoYo поверила, не потому что обладала какими-то передовыми знаниями в области ИИ, а потому что отлично понимала, чего ей нужно: фундаментальная технология, способная управлять НПС, генерировать сюжеты и делать виртуальный мир более реалистичным. Именно этим занимается MiniMax.

Sanqi Interactive инвестировала в Zhipu и Moonshot, не потому, что провела сложный анализ рыночных сегментов, а потому, что ежегодно тратит десятки миллиардов на покупку трафика и desperately нуждается в снижении этих затрат с помощью ИИ. Модели GLM от Zhipu и сверхдлинная обработка текста Kimi идеально подходят для этой задачи.

Логика «поскольку я сам этим пользуюсь, я инвестирую» — это то, что не может повторить ни один венчурный фонд.

Истории Sanqi Interactive, miHoYo и даже геймеров на самом деле отвечают на более крупный вопрос: какие компании наиболее подходят для ранних инвестиций в эпоху ИИ?

Ответом могут стать не только институциональные инвесторы, а компании, которые сами являются крупнейшими пользователями ИИ.

Они могут раньше увидеть истинную ценность технологий, быстрее принимать решения и глубже участвовать в росте инвестированных компаний, потому что они инвестируют не просто в проекты, а в свое собственное будущее.

На этот раз игровая компания опередила венчурных инвесторов и даже эпоху.

[За пределами макета]:

Индустрия игр всегда была довольно неудобным существованием в китайском бизнес-мире.

Зарабатывает деньги, но не совсем правильно. Есть технологии, но не кажется хардкорным. Объем значительный, но относится к развлечениям и не считается высокими технологиями.

Но в этот цикл крупных моделей игровые компании неожиданно оказались в центре внимания. Их обильный денежный поток, реальные сценарии, отличная техническая интуиция, а также глобальная перспектива, которой обычно не обладают отраслевые капиталы, — всё это делает экспорт игр за рубеж уже десятилетней практикой.

Это, пожалуй, главное преимущество индустриального капитала — ему не нужно, чтобы кто-то объяснял, полезен ИИ или нет, потому что он использует его каждый день.