Автор: исследователь GMA Элинор @Lunaloomer001 | @AllianceGma
Данный материал представляет собой аналитический отчет исследователей GMA; мнения приведены исключительно для обмена идеями и не являются рекомендациями для инвестиций.
FWA использует модель «NFT + залог ETH для выкупа + случайная покупка», чтобы создать новый торговый пул для NFT с низкой ликвидностью. Данные на начальном этапе были впечатляющими, но рост явно стимулировался концентрированным выпуском токенов в течение 15 дней, и сейчас наблюдается тенденция к снижению. Настоящим испытанием станет сохранение пользователей иBacking после завершения выпуска на следующей неделе, а также способность запланированного выкупа доходов протокола создать достаточный спрос на $FWA.
21 июля Fake World Assets (FWA) объявила о запуске новой версии. Через 7 дней, согласно данным DefiLlama, FWA поднялась на первое место по дневным комиссиям среди протоколов Ethereum, её суточный доход составил около 388 000 долларов США, заняв 11-е место по всем сетям, а доход за последние 7 дней приблизился к 1 миллиону долларов США.
Согласно официальной информации FWA, на седьмой день запуска FWA накопила 76 000 покупок NFT, объем торгов достиг 7 700 ETH; в пуле находится около 6 300 NFT, а также заблокировано около 1 950 ETH в качестве обеспечения (Backing). Рыночная капитализация токена платформы $FWA однажды достигла примерно 33 миллионов долларов США.
Ключевым моментом этих данных является не просто «трата ETH для случайной лотереи NFT». В условиях слабого рынка NFT FWA действительно меняет способ предложения и ликвидности NFT: пользователи вносят свои неиспользуемые NFT и сумму ETH в качестве гарантии выкупа; трейдеры могут использовать небольшую сумму ETH для случайного выбора NFT из пула и выбрать, забрать ли NFT или ETH.
С этой точки зрения, FWA — это не просто онлайн-лотерея на блокчейне. Она также пытается оживить существующие NFT с помощью новой механики, создавая новую ликвидность для активов, долгое время испытывавших нехватку покупательского спроса.
I. Как работает FWA?
FWA (Fake World Assets) — это протокол случайной торговли и ликвидности для NFT, развернутый на главной сети Ethereum. Он концентрирует неликвидные активы, предоставленные пользователями, в едином пуле ликвидности через механизм «актив + залог ETH для выкупа». Стоит отметить, что с недавнего времени, после внедрения официальным проектом механизма Token Packs (токен-пакетов), объектами маркет-мейкинга FWA больше не ограничиваются традиционными NFT-изображениями, а расширены до широкого спектра ERC-20 токенов, таких как PEPE и MOG. Благодаря использованию рычага «блокировки залога для выкупа» и «случайного извлечения из слепых коробок», FWA превращает цифровые активы с низкой ликвидностью в финансовые инструменты, подходящие для частой торговли.
Согласно официальной документации, первоначальная цель FWA заключалась в соединении двух категорий участников: вкладчиков, предоставляющих NFT в пул, и покупателей, оплачивающих ETH для случайного получения NFT.
1. Депозитор: предоставляет NFT и готовит средства для выкупа
Депозитор должен внести одну NFT и сумму ETH в протокол. Эта сумма ETH называется backing и в настоящей статье именуется «резервом для выкупа».
Репо-обеспечение выполняет три функции.
Это влияет на вероятность выбора этого NFT: чем ниже залог, тем выше шанс, что NFT будет выбрано; чем выше залог, тем ниже вероятность выбора.
Это предложение о выкупе, предоставленное депозитором заранее. Если покупатель, выигравший NFT, не хочет его сохранять, он может вернуть NFT обратно депозитору и получить часть ETH-залога.
Это залоговые средства депонента, которые будут высвобождены, как только NFT будет изъят. Однако следует учитывать, что при выборе изъятия NFT депонент столкнется с определенным периодом ожидания.
Эти ETH заранее заблокированы в контракте, поэтому для каждого NFT выделены отдельные средства для выкупа, без зависимости от последующего погашения платформой. Согласно
Официальное обновление от 30 июля: минимальный маржинальный требования установлены на уровне 0,05 ETH. На данный момент это значение задается вручную командой, в будущем динамическая регулировка будет реализована на уровне контракта.
В качестве вознаграждения за предоставление NFT и маржи, депоненты могут
Извлечение дополнительной комиссии из протокола обмена. До тех пор, пока NFT остается в пуле и не была извлечена, можно накапливать доход в ETH.
В первые 15 дней после запуска новой версии депозиторы также получат вознаграждение в виде токенов $FWA: все депозиторы ежедневно делят 1% от общего объема токенов, причем индивидуальная доля рассчитывается как квадратный корень из резервного обеспечения выкупа.
Это означает, что увеличение маржи повышает вес вознаграждения в токенах, но снижает вероятность извлечения NFT, однако вознаграждение не увеличивается пропорционально вложенной сумме. Вкладчики также несут риски случайности: даже при высокой марже NFT может быть извлечен раньше; как только NFT покидает пул, начисление комиссий и вознаграждений в токенах прекращается.
Согласно данным на официальном сайте от 30 июля, на платформе накоплено 8093 NFT и 2357 ETH, распределение представлено на следующем рисунке.
2. Покупатель: случайным образом получает один NFT по единой цене
Покупатель оплачивает текущую единую цену пула, а конкретный NFT случайным образом выбирается из пула с помощью Chainlink VRF. Покупатель не может выбрать серию NFT или конкретный номер. Механизм выбора и ценообразования описан в официальных условиях покупки.
Единая цена состоит из трех частей (наблюдение от 30 июля, единая цена отображается как 0,1135–0,1221 ETH):
Ожидаемая стоимость: это гармоническое среднее всех ETH-резервов в пуле, а не рыночная стоимость самих NFT. Согласно алгоритму платформы, это среднее значение определяется большим количеством самых дешевых и наименее финансируемых позиций в пуле, что снижает общую цену и ослабляет влияние высокоценных NFT. Этот механизм обеспечивает «равномерное распределение» дополнительных сборов среди вкладчиков: независимо от того, насколько дорогой актив вы вносите, каждый получает одинаковое количество ETH.
Дополнительная плата: на основе ожидаемой стоимости платформа взимает стандартную дополнительную плату в размере 10%. После удержания платформой 1% эта плата динамически распределяется между вкладчиком (в качестве вознаграждения за предоставление NFT и ETH в качестве залога) и покупателем (в виде субсидии в виде $FWA). Динамическое распределение зависит от степени активности пула (времени с момента последней покупки), подробности см. ниже.
Стоимость услуги VRF: специально предназначена для оплаты сетевых расходов, связанных с получением истинного случайного числа через Chainlink.
В случае экстремальных ситуаций, таких как пустой пул, отклонение цены или задержка/потеря ответа, приводящие к сбою расчета, платформа вернет покупателю ожидаемую стоимость и дополнительную комиссию, но не вернет комиссию за услугу VRF. Она используется для обеспечения баланса подписки Chainlink, оплаты фактических затрат на обратный вызов и субсидирования необходимой фоновой обработки; она не выплачивается Chainlink мгновенно и в равных суммах за каждый запрос. В настоящее время в контракте комиссии за услугу VRF находится около 34,6 ETH в качестве безопасного излишка, и команда имеет право на извлечение с ограничениями.
Другими словами, FWA оценивает среднюю ожидаемую сумму средств, выделенных на выкуп в пуле, а не справедливую стоимость NFT. Эта система обходит проблему оракулов для оценки NFT, но также означает, что между ценой выкупа, рыночной капитализацией NFT и резервом выкупа может существовать значительное расхождение.
Согласно официальным правилам расчетов, после выигрыша NFT у покупателя есть четыре варианта:
Прямое изъятие NFT: покупатель получает NFT, а первоначальный вкладчик получает обратно ETH-залог (сумма уменьшается на небольшой процент в качестве комиссии протокола).
Сохраните NFT и повторно внесите его в пул: выполните это в одной транзакции, одновременно внося новую ETH-залоговую сумму, при этом первоначальный вкладчик получает исходную ETH-залоговую сумму за вычетом комиссии протокола.
Продайте NFT со скидкой первоначальному вкладчику и получите ETH: покупатель получает в качестве вознаграждения большую часть ETH-залога (стандартное соотношение 85%), а NFT возвращается вкладчику.
Продайте NFT со скидкой первоначальному вкладчику и получите $FWA: та же логика расчета, что и в пункте 3, только ETH в эквиваленте $FWA выплачивается покупателю.
Таким образом, покупатели сталкиваются с двумя уровнями оценки: стоит ли сохранять выигранный NFT и может ли резервный депозит, связанный с этим NFT, покрыть их затраты на участие в розыгрыше. Предварительно установленное предложение о выкупе предоставляет покупателям путь для выхода, но не гарантирует отсутствие убытков.
Согласно данным на официальном сайте от 30 июля, в 75 472 расчетах 78% пользователей выбрали получение FWA, что значительно превышает выбор сохранения NFT или получения ETH. Это указывает на то, что в текущих условиях стимулов и цен пользователи предпочитают превращать случайно полученные NFT в риск-экспозицию $FWA, а не продолжать удерживать NFT; однако, является ли этот выбор результатом уверенности в долгосрочной ценности FWA или же обусловлен краткосрочным арбитражем и предпочтением ликвидности, необходимо наблюдать после завершения выпуска токенов.
3. Протокол FWA: взимание с оборота и расчета активов
Протокол играет роль нейтрального регулятора и сборщика «проездных сборов» в всей экосистеме. FWA не использует собственные средства для закупки запасов NFT и не нуждается в активном формировании цен на каждое актив, как это делают традиционные платформы. NFT и резервные средства для выкупа предоставляются пользователями, а протокольный смарт-контракт отвечает за хранение, случайное распределение и расчеты. Он взимает четко ограниченную комиссию только тогда, когда извлечение, расчет или сделка пользователя выявляют разницу между «реальной стоимостью NFT», «финансовой поддержкой ETH» и «выбором покупателя».
Источники дохода от протокола
Согласно официальной документации, доходы от протокола в основном поступают от четырех типов комиссий:
Комиссия за извлечение: Официальная документация четко указывает, что протокол изымает 1% от стоимости каждого открытия сундука в качестве платформенной прибыли из дополнительной платы, оплаченной покупателем (это не связано с комиссией VRF-оракула).
[Логика цепочки GMA]: Несмотря на то, что на фронтенде отображается дополнительная плата пользователя в размере 10%, исходя из официально раскрытой формулы расчета acquisitionFee = EV x (BPS + surchargeBps) / BPS и установленного протоколом параметра откачки в 100 базисных пунктов, мы предполагаем, что эта 1% платформенная откачка рассчитывается как абсолютная база от основной суммы кейса (ожидаемая стоимость EV). Это означает, что в рамках 10% дополнительной платы платформа скрыто изымает долю, эквивалентную 1% EV (то есть одну десятую от общей дополнительной платы), а оставшиеся средства направляются в экосистемный цикл (возврат депозиторам или в качестве субсидий $FWA для запуска).
Сохранение комиссии за NFT: при покупателе, который выиграл и выбрал получить NFT, протокол удерживает 1% в качестве комиссии из ETH-залога, возвращаемого депоненту (соответствует настройке ownerSettlementFeeBps = 100 в смарт-контракте).
Разница в скидке при расчете: когда покупатель отказывается от NFT и выбирает получение ETH, он получает только стандартные 85% основной суммы. Оставшиеся 15% разницы в скидке по умолчанию полностью принадлежат протоколу. (Примечание: протокол сохраняет переключатель, который в будущем может быть использован для разделения этих средств с депозиторами.)
[Логическая цепочка цепочки GMA]: В базовом смарт-контракте направление потока этой прибыли регулируется булевым значением retainedToProtocol. На основном сети текущая настройка — true, то есть прибыль удерживается платформой.
Налог на сделки с $FWA: при покупке и продаже токенов $FWA взимается налог в размере 1%.
Распределение доходов от протокола и выкуп токенов
Доходы, полученные от протокола (первые три дохода ETH), не поступают напрямую в кошелек проекта, а распределяются в цепочке через распределитель, развернутый в основном сетевом протоколе:
Базовое распределение: в настоящее время около 70% направляется на указанные проектом первичные и вторичные получатели, а 30% распределяется среди 264 NFT TokenWorks S02, зафиксированных на снимке при развертывании протокола. S02 — это NFT для поддержки создателей, ранее выпущенные через FundingWorks; держатели поддерживают команду, блокируя ETH, и сохраняют право уничтожить NFT для возврата еще не выпущенных средств.
Флюид-механизм выкупа и сжигания токенов: в смарт-контракт протокола встроен переключатель выкупа, позволяющий официальной команде в любое время переводить часть доходов протокола в ETH в программу выкупа без разрешения. Выкупленные токены $FWA планируется распределить следующим образом: 40% — депозиторам, 40% — в ежедневный призовой фонд покупателей, 20% — напрямую в чёрную дыру для постоянного сжигания, что создаст долгосрочный дефляционный цикл после завершения 15-дневного раннего майнинга (однако фактическое время включения и процент дохода, направляемого на выкуп, всё ещё требуют подтверждения через последующие транзакции в цепочке).
Это объясняет, почему FWA смог быстро подняться в рейтинге доходов: он объединил предложение NFT, случайные покупки, выкуп и вознаграждения токенами в едином цикле, при этом каждое участие пользователя формирует новый доход протокола.
На основе анализа данных в цепочке протокол получил в общей сложности около 1 332 ETH, из которых около 854 ETH уже были получены, что составляет 64%, а в контракте остается еще около 478 ETH, ожидающих получения. Согласно распределению, Primary и Secondary получили в общей сложности около 932 ETH, а NFT-снепшоты — около 400 ETH; держатели NFT-снепшотов уже получили около 186 ETH, а еще около 213 ETH ожидают получения.
Из 264 квалифицированных снимков NFT FundingWorks уже 146 ID были получены, распределённых среди 113 кошельков. Среди них 75 кошельков участвовали в покупке или пополнении новой версии FWA, что составляет 66,4%; 57 кошельков участвовали одновременно на обоих концах спроса и предложения, что составляет 50,4%. Это указывает на то, что среди ранних сторонников, активно получивших долю, значительная часть позже участвовала в новой версии FWA, и между двумя группами существует явное пересечение. Сообщество сторонников, накопленное ранее TokenWorks, частично снизило сложность привлечения первых пользователей и обеспечения предложения активов на этапе запуска FWA.
Как FWA преодолевает «холодный запуск» с помощью игрового механизма?
FWA смог возглавить список ежедневных комиссий протокола Ethereum всего за 7 дней после перезапуска, а даже после спада популярности 30 июля сохранил 10-е место по ежедневным комиссиям протокола Ethereum. К 30 июля было зафиксировано почти 95 000 покупок и объем торговли в 9 692 ETH. Основная причина такого взрывного роста — не поверхностная механика «случайного выбора», а три взаимосвязанных механизма ценообразования и стимулирования, которые на ранних этапах одновременно привлекли предложение активов и спрос на покупку, тем самым смягчив проблему холодного запуска двустороннего рынка.
1. «Холодный и горячий пулы» и «конверсия покупок»: преодоление смертельного спирали без спроса
Механизм: система отслеживает интервал времени между двумя покупками. При горячем пуле (интервал менее 60 секунд) дополнительная плата (вычитаемая из отчислений протокола) полностью распределяется между вкладчиками; при холодном пуле (интервал более 3600 секунд) эта дополнительная плата блокируется системой и автоматически используется для покупки $FWA на DEX по рыночной цене.
Токены, полностью субсидируются следующему покупателю, совершившему первую покупку; при температурном пуле (60 секунд ~ 3600 секунд) дополнительная плата распределяется между вознаграждением депозитора и $FWA
Разрыв льда: субсидии распределяются линейно и плавно. Согласно данным на официальном сайте на 30 июля, в настоящее время система находится в состоянии «теплого резервуара» и удерживает средства, эквивалентные 3,9% средней цены случайной коробки, для покупки $FWAсубсидируя покупателей
Мотивация дизайна: Самое страшное для любого торгового рынка — это «застой». Когда нет активов с высокой премией или настроения на рынке негативные, покупатели массово ожидают. В этот момент превращение дополнительной платы в субсидию $FWA эквивалентно предоставлению первым покупателям опциона на «открытие коробки без комиссии» или даже с «положительной прибылью» — под большим вознаграждением обязательно найдутся смельчаки.
Фактическое влияние: эта система повышает потенциальную доходность первой покупки в состоянии холодного пула, способствуя сокращению времени простоя торговли. Кроме того, субсидии холодного пула напрямую трансформируются в реальный спрос на $FWA на вторичном рынке, поддерживая дно спроса на токен без притока внешних новых средств. Частота ранних покупок показывает, что она действительно создала сильную мотивацию, однако, учитывая недавнее ослабление объема торгов и числа ежедневных активных пользователей платформы, эффективность этой системы после снижения субсидий или падения цены $FWA остается предметом долгосрочной проверки.
2. «Общая кастрюля» и «Турнир короны»: баланс ликвидности между розничными инвесторами и крупными игроками
Механизм: плата за извлечение, уплаченная покупателем, после вычета протокольной комиссии распределяется между депозиторами в соответствии с двумя правилами: депозитор, предоставивший наибольшую поддержку ETH в общем пуле, получает первоочередное право на исключительное удержание 1% коронной комиссии (в ранней версии белой книги — 5%, на официальном сайте указано 1%; в настоящем документе используется последняя информация с официального сайта); оставшаяся часть по умолчанию равномерно распределяется между всеми активными NFT в пуле; для завоевания первого места новый участник должен предложить цену на 10% выше.
Мотивация дизайна: если распределение прибыли происходит пропорционально вложенным средствам, владельцы NFT с низкой стоимостью не получат никакой выгоды, что приведет к исчезновению из пула «дешевых» активов, резкому росту ожидаемой стоимости (EV) слепых коробок и отпугнет спрос на покупку. Равномерное распределение обеспечивает низкую среднюю цену слепых коробок, привлекая долгосрочные активы; однако оно снижает эффективность капитала для крупных инвесторов. Поэтому протокол вводит «Турнир короны» с эксклюзивным сбором в 1%, чтобы стимулировать крупных игроков участвовать в конкуренции.
Фактическое влияние: Эта конструкция за очень короткий промежуток времени значительно увеличила глубину пула. Киты постоянно повышали порог Backing, борясь за эксклюзивное право на 1%, в то время как мелкие инвесторы снижали среднюю цену всего пула с помощью огромного количества долгосрочных активов. Согласно последним данным на официальном сайте, лидер даже накопил более 13,66 ETH в виде одноразовой награды. Такая конкуренция повысила предельную прибыль от крупных депозитов и стимулировала крупных игроков бороться за первое место.
3. Двусторонний аирдроп за первые 15 дней: обмен токенов на ранний объем
Механизм: в течение первых 15 дней после запуска новой версии протокол ежедневно выпускает 2% от общего объема токенов, из которых 1% распределяется пропорционально квадратному корню из залога участников, а еще 1% распределяется между успешными покупателями того дня пропорционально их покупкам.
Мотивация дизайна: Основная задача токена $FWA — решить дилемму «нет продавцов — нет покупателей» в двусторонней сети. На самой уязвимой ранней стадии протокола пользовательские риски в области безопасности и стоимость ликвидности покрываются четкими ожиданиями по токену. Особо отметим, что распределение по квадратному корню компенсирует крупных участников, а нелинейное затухание предотвращает абсолютную монополию крупных держателей на ранние доли токенов.
Фактическое влияние: это самый прямой катализатор краткосрочного всплеска данных FWA. Эти 15 дней эквивалентны масштабной «транзакционной добыче» по всей сети, где высокая ожидаемая прибыль стимулирует безумный приток капитала. FDV платформенного токена временно подскочил до примерно 33 миллионов долларов США, успешно и сверхпланово обеспечив начальную капитализацию экосистемы протокола за счет краткосрочной инфляции.
4. Тренд на цепочке: спад популярности и поэтапное снижение
На основе панелей Dune и открытых данных смарт-контрактов в цепочке, ключевые показатели деятельности FWA в период его запуска и эксплуатации демонстрируют явную стадиальную эволюцию:
Объем и частота торгов значительно сократились: после того как объем извлечения слепых коробок на платформе достиг пикового значения в 4,67 миллиона долларов США 25 июля, он не стабилизировался на втором уровне, а продолжил ступенчатое снижение в течение нескольких дней вследствие уменьшающегося эффекта первоначальной высокой субсидии, упав к 29 июля до уровня около 1,04 миллиона долларов США. Это указывает на быстрое охлаждение интереса рынка к первоначальной модели.
- Количество активных адресов снизилось: за весь период протокол зафиксировал 3 611 уникальных участвующих адресов. Поскольку он развернут на основной сети Ethereum и сопровождается высокой стоимостью газа, его пользователи в основном представляют собой крупные объемы активных средств на цепочке. Однако во временной динамике ежедневное количество участников достигло пика в 1 500–1 700 человек 25–26 июля, а в последнее время снизилось до диапазона 700–1 000 человек, что явно указывает на замедление желания новых средств входить на рынок.
Высокая устойчивость доли токенизированной оплаты: несмотря на общее снижение интереса, доля расчетов в токенах $FWA в исторических расчетах остается в диапазоне от 66% до 82%. Это свидетельствует о том, что существующие пользователи продолжают фиксировать права на майнинг через токенизированную оплату, однако слабость притока новых пользователей — неоспоримый факт.
Третий: Экономика токена $FWA: отсутствие эмиссии и дефляционный цикл через 15 дней
Если высвобождение токенов в первые 15 дней представляет собой «маркетинговые расходы», оплаченные протоколом FWA для преодоления этапа холодного запуска, то модель токенов после 15 дней действительно определяет, обладает ли протокол долгосрочной экономической устойчивостью. В отличие от большинства Web3-игр или платформ для маркет-мейкинга NFT, которые полагаются на долгосрочную инфляцию для поддержания активности, экономика токенов FWA демонстрирует чрезвычайно сдержанную и «открытую» игровую стратегию.
1. «Игра с открытыми картами» распределения монет: нулевые VC, нулевые резервы команды — токены $FWA имеют фиксированную общую массу в 1 миллиард, и их первоначальная структура распределения полностью отказывается от традиционной модели «институциональный раунд + долгосрочное высвобождение команды»:
50% начальной ликвидности: внесение в пул FWA/ETH на Uniswap V4 в качестве базовой ликвидности.
30% раннего двустороннего майнинга: полностью выпущено за первые 15 дней после запуска новой версии (по 2% ежедневно для депозиторов и покупателей).
20% V1 старых пользователей: снимок для ранних участников на блоке Ethereum 25 452 023.
Эта модель распределения означает, что у $FWA нет скрытого долгосрочного давления на продажу. После выхода на рынок в течение 15 дней все обращающиеся токены будут созданы исключительно за счет реальных сделок по маркет-мейкингу или случайной раздаче, за исключением захвата снепшота для существующих пользователей — структура токенов крайне прозрачна.
На цепочке данных показано, что текущее количество адресов, владеющих FWA, составляет около 2 482, первые 100 адресов контролируют 67,84% предложения, а коэффициент Джини достигает 0,8971, что на поверхности указывает на высокую концентрацию распределения монет. Однако первый по величине адрес — это контракт наград FWA Rewards, а четвертый — Uniswap V4 Pool Manager; вместе они владеют 15,56%, и их нельзя напрямую считать позициями крупных держателей. После исключения этих двух известных протокольных адресов первые 10 пользовательских адресов все еще в совокупности владеют около 19% общего предложения, что свидетельствует о том, что FWA не контролируется одним адресом, но ранние монеты явно сконцентрированы среди небольшого числа частых участников. Стоит отметить, что открытый адрес основного разработчика FWA Адама rhynotic.eth занимает 11-е место с долей 1,25%.
С завершением основного выкупа токенов V1-снепшота (430 адресов в совокупности выкупили 98,35%, в текущем контракте осталось всего 3,3 миллиона токенов), оставшиеся примерно 130 миллионов токенов Rewards продолжают высвобождаться и становятся основным источником продаж. После открытия внешних покупок, желание ранних держателей реализовать свои позиции станет ключевым фактором, определяющим стабильность цены.
2. Сторона предложения: 15-дневный «катастрофический спад добычи» и конец инфляции
В течение первых 15 дней депозиторы и покупатели ежедневно делят до 2% от общего предложения токенов. Это по сути является систематической эмиссией с высоким инфляционным давлением.
Однако, как только наступит 15-дневный срок, «печатный станок» системы будет полностью отключен физически. Протокол столкнется с чрезвычайно резким «падением добычи», и все награды в токенах, основанные на эмиссии системы, мгновенно обнулятся. $FWA превратится из «токена с высокой инфляцией для маркет-мейкинга» в «актив с жестким лимитом и нулевой инфляцией».
3. Сторона спроса: механизм выкупа дохода 40/40/20
После завершения 15-дневной системной эмиссии пользователи по-прежнему будут получать награды в $FWA, но источник и суть этих средств кардинально изменились: они перешли от «воздушной печати денег» к «возврату стоимости реального дохода протокола».
Смарт-контракт протокола содержит встроенный разрешенный механизм выкупа. На стабильном этапе официально настраиваемый процент чистой прибыли протокола в ETH (полученной от сборов за извлечение слепых коробок, комиссий за удерживаемые NFT и разницы в расчетах) напрямую направляется в пул Uniswap V4 для покупки $FWA по рыночной цене с распределением по следующему строгому соотношению:
40% возвращается депозиторам: продолжается распределение пользователям, предоставляющим ликвидность, через механизм «квадратного корня из маржи ETH» для поддержания глубины базовых активов.
40% возвращается покупателям: пополнение ежедневного призового пула для дальнейшей субсидии игроков, участвующих в розыгрыше слепых коробок, и поддержание скорости оборота торгов.
20% постоянное уничтожение: непосредственно отправлено на черный ход.
С точки зрения дизайна, механизм 40/40/20 стремится установить связь между торговой активностью, покупкой токенов и сокращением предложения: чем выше доход протокола, тем больше средств теоретически доступно для выкупа. Однако успешность этого цикла зависит от трех факторов: будет ли выкуп запущен в соответствии с планом, сколько дохода будет фактически вложено и сможет ли спрос на выкуп компенсировать продавческое давление со стороны ранних держателей.
4. Открытие ликвидности и переоценка ценообразования активов
Чтобы предотвратить доминирование спекулятивных средств на ранней стадии протокола, FWA в течение первых 15 дней ограничивает переводы между внешними покупками и обычными кошельками с помощью смарт-контракта. Ранние пользователи должны лично участвовать в протоколе (предоставляя активы или открывая слепые коробки), чтобы получить токены.
Игра на рынке после открытия шлюза
Когда завершится 15-дневный выпуск и будут сняты ограничения на внешние покупки, $FWA столкнётся с полной переоценкой рынка.
Сторона продаж: после потери ежедневной субсидии в размере 2% часть низколояльной ликвидности, ориентированной исключительно на «сбор аирдропов», может выйти, а также возникнет давление со стороны продаж ранних прибыльных позиций.
Покупательская сторона: Согласно официальному плану, после завершения 15-дневного периода высвобождения будет открыта возможность внешних покупок. В этот момент токены перейдут в фазу более полного формирования цены. Если одновременно запущена система выкупа за счет доходов протокола, это создаст часть спроса на покупку, связанного с реальными операционными доходами; однако его объем будет зависеть от доходов от торговли и фактического процента выкупа и не может быть заранее установлен как стабильная ценовая поддержка.
Ранее достигнутый рыночный капитал в 33 миллиона долларов США, основанный на ограниченной ликвидности, будет подвергнут испытанию реальным спросом и предложением. В этот момент цена $FWA больше не будет определяться прежними маркетинговыми настроениями, а будет строго зависеть от того, как рынок оценивает «реальную способность протокола к захвату комиссий» и «капитальную эффективность в течение циклов».
Принудительная блокировка токенов в «Token Pack»
За 15 дней до завершения периода концентрированного высвобождения (30 июля) официальная команда сделала ход, отличающийся высокой агрессивностью: пользователи могут объединить от 10 000 до 100 000 $FWA в NFT, а затем разместить их в пуле FWA для получения комиссий.
Стоит отметить, что до открытия внешнего канала покупки $FWA эти Token Pack нельзя распаковать или перевести. Пользователи, чтобы получить ETH на комиссии, добровольно помещают $FWA, которые можно было бы продать, в NFT, в результате чего протокол временно преобразует часть потенциального предложения в активы пула.
Если объем токенов, поглощаемых Token Pack, достаточно велик, это может смягчить концентрированное давление продаж в начале открытого этапа и сократить предложение $FWA, доступного для немедленной торговли на рынке. Однако это скорее откладывает давление продаж, чем устраняет его: сила блокировки зависит от фактического количества упакованных токенов, условий распаковки и того, останутся ли держатели в пуле после открытия внешней торговли.
5. Ранний FOMO и формирование цены в реальном времени
С учетом последних 4-часовых графиков капитализации по состоянию на 30 июля, мы можем четко разделить рыночную борьбу с момента запуска FWA на три этапа:
Этап 1: Фомо, подпитываемый субсидиями (21–26 июля): Под воздействием двойного стимула — одностороннего ограничения на продажи без возможности покупки и ежедневного высокого выпуска в размере 2% — настроения на рынке достигли экстремального уровня. Крупные объемы капитала втекли для получения прибыли, быстро подняв рыночную капитализацию $FWA до временного пика в почти 33 миллиона долларов США. Цена на этом этапе отражала в основном «парниковую премию» из-за ограниченной ликвидности, а не чистый спрос и предложение.
Этап 2: Предельное давление со стороны прибыльных позиций (27–29 июля): В связи с одновременным появлением давления от продаж ранних пользователей снимков и крупных объемов, полученных в последние дни через схему «добыча-вывод-продажа», рыночная капитализация токена пережила глубокую переоценку стоимости и резкое снижение, упав до уровня около 12,5 млн долларов США. Это снижение связано с концентрированным выпуском ранних токенов, реализацией прибыли и ограниченной ликвидностью.
Этап 3: Краткосрочная колебательная фаза после коррекции с пика (30 июля): После коррекции капитализации более чем на 60% от пика объем торгов снизился, и капитализация временно колебалась около 16,6 млн долларов США. Однако однодневный или краткосрочный боковой движение недостаточно для подтверждения того, что цена достигла дна, особенно учитывая, что 15-дневный выпуск еще не завершен, а внешние покупки и механизм долгосрочного выкупа еще не прошли достаточной проверки.
Четвертый: Командный опыт и запуск новой версии
FWA разработан TokenWorks, который позиционирует себя как студия, экспериментирующая с финансовыми механизмами в блокчейне; ранее были выпущены Ten Thousand Tokens и PunkStrategy, оба включены в начальный NFT-пул FWA. Основными вкладчиками, выступающими публично, являются Adam и Teto; финансирование от венчурных фондов не раскрывается. Условия обслуживания FWA указывают, что веб-сайт и протокол управляются Token Workshop, Inc., зарегистрированной в штате Делавэр, США.
21 июля не был первым запуском FWA. Старая версия протокола (V1) была открыта для покупки 2 июля, но на следующий день был обнаружен безопасностный пробел: злоумышленники могли опережать вызовы Chainlink, изменяя итогово выбранный NFT и получая CryptoPunk #5450.
Затем команда приостановила покупки, открыла вывод активов и сообщила о понесенных убытках в размере около 66 000 долларов США; также был выполнен на-chain снимок для держателей старой версии FWA и неполученных вознаграждений. После этого команда переписала процесс извлечения и развернула новый контракт, поэтому более точное описание от 21 июля — «перезапуск новой версии».
Новая версия требует, чтобы случайные запросы обрабатывались в порядке их поступления. Когда существующие запросы еще не завершены, новые поступающие NFT попадают в очередь ожидания и не могут изменить состав призового пула, с которым сталкивается предыдущий покупатель. Соответствующие меры безопасности описаны в официальном руководстве по безопасности. Перед запуском новой версии в пуле уже находилось более 750 NFT; через 30 минут после запуска было совершено 800 покупок, а за первый день — 3 000 покупок.
Команда за короткий срок выполнила компенсацию, модификацию процессов и запуск новой версии, продемонстрировав высокую исполнительную способность. Однако инцидент с предыдущей версией также показал, что риски контракта FWA — это не теоретическая проблема. Для протокола, который одновременно включает хранение NFT, случайную выборку, расчет средств и распределение токенов, новой версии требуется более длительный период эксплуатации для проверки.
Пять: Экосистемные производные, возникающие спонтанно
Одним из ключевых показателей долгосрочной ценности децентрализованного протокола является его способность привлекать внешних разработчиков, которые самостоятельно создают «комбинируемость». С резким ростом объема торгов FWA уже появились сторонние продукты, разработанные вокруг процесса покупки.
PULL POOL, развернутый независимым разработчиком ripe0x
Например, он предлагает возможность участия в групповых покупках для решения проблемы высокого порога единовременной покупки FWA, дополняя микроторговую составляющую FWA.
«Дробление и снижение барьеров» для мелких инвесторов: извлечение исходного FWA требует оплаты средней цены всего пула (например, ~0,117 ETH), что не выгодно для небольших сумм. PULL POOL разделяет один запрос на 28 билетов по одинаковой цене (каждый всего за 0,005 ETH), позволяя мелким инвесторам совместно участвовать в извлечении FWA с минимальными затратами и делить прибыль поровну.
Автоматизированные ордера без участия пользователя (Standing Orders): PULL POOL внедрил механизмы «предварительной подписки» и «вознаграждения для Keeper». После предварительного внесения ETH на цепочке роботы автоматически и без разрешения инициируют сделку при полном заполнении группы.
Значение PULL POOL заключается в том, что он создает автономный канал трафика за пределами FWA. Такой автоматизированный поток групповых покупок не только снижает порог участия в FWA почти в 25 раз, но и позволяет Standing Orders автоматически инициировать покупку при достижении условий по объему групповых средств, что может повысить частоту срабатывания транзакций FWA. Однако его реальный вклад все еще зависит от объема групповых средств, количества пользователей и уровня постоянного использования.
Процесс торговли FWA обладает определенной внешней компонуемостью, однако количество сторонних приложений и масштаб их использования пока ограничены; формирование полноценной экосистемы требует больше примеров.
Шесть. В чем различие между FWA и традиционными платформами TCG Gacha?
С точки зрения пользовательского опыта на фронтенде, FWA крайне похожа на платформы для слепых коробок с физическими коллекционными карточными играми (TCG), такие как Courtyard: пользователи платят за случайную карту, и если они не удовлетворены результатом, они могут продать актив обратно платформе по заранее установленной «гарантированной цене». Однако с точки зрения базовых механизмов обеспечения активов и ликвидности, FWA осуществляет революцию по сравнению с традиционной моделью.
1. Децентрализация запасов и маркет-мейкеров
Традиционные платформы TCG — это типичные «капиталоемкие централизованные бизнес-модели». Платформа самостоятельно закупает карты, проводит их аутентификацию и хранение, а также выступает единственным маркет-мейкером и контрагентом. В FWA FWA не закупает запасы за счет собственных средств проекта. NFT в пуле предоставляются пользователями и хранятся в рамках смарт-контрактов протокола. Такой подход «User-Generated Liquidity» (ликвидность, генерируемая пользователями) значительно снижает нагрузку на оборотные средства платформы.
2. Эмерджентное ценообразование без оракула
Традиционные платформы TCG или коллекционных предметов обычно требуют самостоятельной закупки, аутентификации и оценки стоимости запасов, а также установления цен выкупа или обмена для различных карт. В условиях большого количества нестандартизированных активов эта система ценообразования и управления запасами сопряжена с высокими затратами. FWA же изящно использует собственные ETH-резервы вкладчиков в качестве «субъективных долгосрочных предложений», и с помощью гармонического среднего глобального фонда протокол рассчитывает единую цену выкупа на основе всех резервов, избегая оценки цен на отдельные NFT. Однако эта цена отражает структуру резервов выкупа в пуле и не является рыночной справедливой стоимостью NFT.
3. Перенос кредитного риска на риск смарт-контрактов
На традиционных платформах слепых коробок, при возникновении панического сброса платформа может отказаться от выкупа (нарушить обязательства по выплате) из-за дефицита денежных потоков. В FWA средства на выкуп каждой NFT жестко заблокированы в смарт-контракте с первого дня поступления в пул. Риск больше не в том, «есть ли у платформы деньги для выплат», а в том, «безопасен ли код смарт-контракта».
Семь. Потенциальные риски и заключение
FWA за семь дней, прошедших с момента запуска, продемонстрировал впечатляющие данные: рынок сильно стремится к новому типу торговли NFT, не требующему точной оценки, с гарантированным путем выхода и высокой спекулятивной привлекательностью. Однако эти семь дней пришлись на период высоких вознаграждений в токенах, и недостаточно данных, чтобы утверждать, что спрос сможет поддерживаться в долгосрочной перспективе. На фоне популярности FWA все еще сталкивается с тремя ключевыми рисками, определяющими его способность преодолеть период субсидирования.
Стимулы с обрывом и сокращение ликвидности: ранняя двухсторонняя активность протокола явно выиграла от концентрированного выпуска $FWA. После завершения 15-дневного выпуска, если доход от депозитов и доход от покупок одновременно снизятся, NFT,Backing и активные пользователи могут одновременно покинуть платформу. Если к этому добавится падение цен на ETH и $FWA, привлекательность субсидий для холодных пулов также ослабнет, что может усилить взаимное усиление снижения объемов торгов, ослабления цены токена и оттока капитала, в конечном итоге втянув ликвидный пул в сокращение ликвидности или даже в смертельный вихрь.
Ассетная обратная селекция и несоответствие ценообразования: репо-маржа представляет собой цену выхода, которую вкладчик готов предложить, а не рыночную стоимость NFT; единая цена покупки протокола также рассчитывается на основеBacking и не оценивает качество актива по отдельности. Это может привести к обратной селекции «плохие деньги вытесняют хорошие»: NFT с низкой ликвидностью или низкой рыночной стоимостью имеют большую мотивацию попасть в пул. Если качество активов в пуле продолжает снижаться, покупатели могут требовать более высокую субсидию в токенах, чтобы участвовать, что еще больше усиливает зависимость протокола от стимулов.
Безопасность и управление правами смарт-контрактов: FWA включает в себя управление NFT, случайные числа Chainlink VRF, последовательное расчет, распределение комиссий и выкуп токенов; сложное взаимодействие между несколькими модулями расширяет потенциальную поверхность атаки. Инцидент безопасности V1 в начале июля показал, что риски могут возникать не только из-за самих случайных чисел, но и из-за логических уязвимостей между запросами на случайность, пополнением пула активов и порядком расчетов. Кроме того, смарт-контракт сохраняет права на изменение параметров распределения комиссий, выкупа и маршрутизации средств. Если ключевые права не защищены мультиподписью, тайм-локом или достаточной прозрачностью, пользователи остаются подверженными рискам централизованного контроля и изменения правил.
В целом, значение FWA заключается не только в переносе Gacha на блокчейн. Оно создает единую систему случайной торговли и выхода для активов, не имеющих постоянного спроса, требуя от вкладчиков одновременного предоставления NFT и ETH в качестве гарантийного депозита для выкупа. По сравнению с традиционными рыночными заявками, такая модель повышает частоту торговли и расчетов активов, но сопряжена с рисками случайности, несоответствия качества активов и зависимости от токен-стимулов.
За следующие две недели будет решаться судьба $FWA. То, что действительно важно, — это не совокупный объем торгов в период эмиссии, а цена после открытия внешних покупок, объем торгов и сохранение активных адресов после остановки ежедневного распределения 2%, а также запуск выкупа протокольных доходов по плану.
Описание PULL POOL и Token Pack: FWA уже привлек определённое количество внешней разработки и инноваций в механизмах. Однако, чтобы перейти от краткосрочной популярности к устойчивому протоколу неликвидных активов, FWA необходимо доказать, что после снижения субсидий покупатели продолжат торговать, депозиторы продолжат предоставлять NFT иBacking, а доходы протокола будут достаточны для поддержки последующего выкупа токенов.
Сейчас более разумным выводом является то, что FWA успешно провела значимый запуск и предложила модель ликвидности NFT, заслуживающую дальнейшего наблюдения; однако обладает ли она межцикловой ценностью, можно будет ответить только после данных о субсидиях без вознаграждения токенов на следующей неделе.