Иностранные инвесторы вложили чистую сумму в 133,5 млрд долларов США на американские финансовые рынки в июне. В тот же месяц они продали облигации казначейства на 29 млрд долларов.
Эти цифры описывают две разные волны в течение одного месяца. Большая часть поступивших средств пошла на американские акции, а спрос на государственные облигации был значительно слабее. Иностранные инвесторы приобрели $181,4 млрд американских акций и лишь $6,8 млрд долгосрочных казначейских облигаций. На коротком конце они сократили покупки краткосрочных казначейских векселей, которые обычно используются как место для хранения денежных средств.
Это разделение помогает объяснить, почему стейблкоины стали частью долговой стратегии Вашингтона. Эмитенты, такие как Tether и Circle, хранят большую часть средств, обеспечивающих их токены, в казначейских векселях и тесно связанных с ними активах. Если иностранные покупатели продолжат сокращать свои holdings векселей, более крупный рынок стейблкоинов может стать еще одним, потенциально столь же крупным источником спроса. Данные за июнь показывают, что сектор уже обладает достаточным масштабом, тогда как недавняя эмиссия токенов была слишком мала, чтобы объяснить продажу на $29 млрд.
Иностранные инвесторы предпочли акции деньгам и долговым обязательствам
Отчет Treasury International Capital, обычно называемый TIC, представляет собой ежемесячный учет денежных потоков между Соединенными Штатами и остальным миром. Он объединяет покупки ценных бумаг с краткосрочными банковскими потоками, поэтому итоговая сумма может скрывать совершенно разные решения.
Вот самый простой способ прочитать июнь.
| Что иностранные инвесторы сделали в июне | Чистая сумма |
|---|---|
| Перевел деньги в американские ценные бумаги и банковские активы в целом | 133,5 миллиарда долларов |
| Покупка долгосрочных американских ценных бумаг | 207,1 млрд долларов США |
| Куплены акции США в рамках этого долгосрочного общего объема | 181,4 млрд долларов США |
| Куплены долгосрочные казначейские векселя и облигации | 6,8 миллиарда долларов |
| Проданы краткосрочные казначейские векселя | 29,0 млрд $ |
Фигура собственного капитала в размере 181,4 млрд долларов может превысить общую сумму в 133,5 млрд долларов, поскольку заголовок учитывает множество входящих и исходящих потоков друг против друга. Продажи казначейских векселей и 34,4 млрд долларов, ушедших через балансовые потоки банков, компенсируют часть покупок акций. Американские резиденты также переводили деньги за границу, покупая иностранные ценные бумаги.
Но хотя бухгалтерия может быть сложной, основная суть проста: иностранные инвесторы продолжали покупать американские активы, особенно доли в американских компаниях. Однако их интерес к государственным долговым обязательствам был умеренным, и они выводили средства из краткосрочных бумаг.
Казначейская векселя — это обязательство правительства США, срок погашения которого составляет один год или меньше. Поскольку инвесторы быстро получают свои деньги обратно, а рынок глубокий, векселя часто рассматриваются как близкий аналог наличных денег. По этой причине их используют центральные банки, компании, денежно-рыночные фонды и эмитенты стейблкоинов.
Иностранные владения краткосрочными казначейскими облигациями снизились с примерно 1,430 триллиона долларов в мае до 1,400 триллиона долларов в июне. Продажи в июне составили примерно 2% от объема владений предыдущего месяца. Это также второй месяц подряд сокращения: иностранные инвесторы продали 43,5 млрд долларов в мае и 29 млрд долларов в июне, что в сумме за два месяца составляет около 72,5 млрд долларов.
Данные не могут объяснить, почему эти инвесторы продали. Продажи могут отражать обычное управление денежными средствами или предпочтение других активов. Сочетание указывает на избирательное распределение на рынках США: инвесторы покупали акции, сокращали объемы казначейских билетов и поддерживали общий положительный приток в страну. Таблицу странового уровня Министерства финансов также следует внимательно анализировать, поскольку ценные бумаги регистрируются через депозитариев, что может скрывать истинную страну владельца.
Стейблкоин превращает доллар в спрос на казначейские векселя
Связь со стейблкоином проще понять на примере одной покупки. Клиент передаёт эмитенту 1 доллар и получает один долларовый токен. Эмитент теперь обязан вернуть клиенту один доллар при погашении, поэтому он размещает обеспечительные средства в активах, которые можно быстро продать. Казначейские векселя идеально подходят для этой задачи, поскольку на рынке не так много активов, которые можно продать так же быстро и эффективно, как они.
Если эмитент покупает вексель, спрос клиента на цифровой доллар становится косвенным спросом на государственные облигации США. Клиенту не нужно открывать брокерский аккаунт или получать доступ к TreasuryDirect, поскольку компания стейблкоина управляет инвестициями резерва в фоне.
Закон GENIUS официально закрепил эту модель, обязав регулируемые платежные стейблкоины хранить ликвидные резервы. Предложенный правилом 17 августа Министерства финансов продвигает федеральную рамочную основу. Денежные средства, краткосрочные обязательства казначейства и тесно связанные соглашения о выкупе получают льготный режим.
CryptoSlate изучила, как закон создал федеральный путь для долларовых токенов и передал дизайн резервов и доступ регуляторам.
Tether демонстрирует, насколько большим может стать один эмитент. Его аттестация за второй квартал указывает на $114,96 млрд прямых казначейских векселей и еще $25,62 млрд в позициях по операциям репо на одну ночь и по сроку. Всё проданное в июне иностранное обязательство на $29 млрд равно примерно одной четверти портфеля прямых векселей Tether.
Это сравнение лишь приводит суммы к одному уровню. Данные TIC не могут связать иностранные продажи с покупкой Tether или любым другим эмитентом.
Circle использует ту же базовую модель резервов для USDC. Согласно его раскрытиям резервов, большая часть обеспечения USDC находится в Circle Reserve Fund — государственном денежно-рыночном фонде, управляемом BlackRock, который может хранить наличные деньги, краткосрочные казначейские облигации и внедневные казначейские репо.
Хотя Tether и Circle используют разные структуры, обе превращают спрос на цифровые доллары в спрос на денежные американские активы.
Стейблкоины могут стать тем покупателем, которого хочет Вашингтон
Неудивительно, почему Вашингтон внезапно так полюбил стейблкоины. Кто-то за пределами США может владеть и переводить долларовый стейблкоин, не покупая казначейские ценные бумаги напрямую. Эмитент затем направляет обеспеченные средства в казначейские векселя или репо. Доллар достигает другого пользователя за рубежом, а спрос на резервы возвращается в финансовую систему США.
Механизм создает новый спрос на казначейские активы только при расширении оборота стейблкоина или при перемещении эмитентом резервов из другого актива. Tether сообщила о $184,6 млрд USDT в обороте на конец второго квартала, что лишь на $446 млн больше, чем на конец первого. DefiLlama оценил весь рынок стейблкоинов около $302,1 млрд 21 августа, что на 0,14% меньше, чем за 30 дней.
Эти цифры исключают простое утверждение, что создание новых токенов поглотило продажу иностранного долга на $29 млрд, поскольку эмитенты могли просто перераспределить существующие резервы. Публичные данные не содержат доказательств прямой передачи от иностранных держателей компаниям, выпускающим стейблкоины.
Однако тот же механизм может работать и в обратном направлении. Когда пользователи выкупают стейблкоины, эмитенты нуждаются в наличных деньгах и могут продавать векселя или позволять им погашаться. Стейблкоины могут стать крупными покупателями государственного долга, сохраняя при этом свои собственные периоды покупки и продажи.
Следующий выпуск TIC, запланированный на 16 сентября, охватит июль. Наиболее важными показателями для наблюдения являются объемы иностранных векселей и общий объем обращения стейблкоинов. Третий месяц продаж за рубежом при стабильном предложении токенов оставит разрыв открытым. Рост обращения стейблкоинов и увеличение позиций по векселям в раскрытиях эмитентов покажут, что новые покупатели становятся более активными. Отчетность по хранению может препятствовать точному совпадению этих двух наборов данных.
Иностранные инвесторы продолжали покупать активы США в июне; они просто направили наибольшие суммы в акции и сократили краткосрочные государственные долги, похожие на наличные. Выпускники стейблкоинов уже владеют более чем $100 млрд этих бумаг, поэтому они должны учитываться в обсуждении спроса на казначейские облигации. Рост Tether во втором квартале был слишком мал, чтобы объяснить продажи в июне.
Вашингтон разрабатывает правила для класса покупателей, который может стать значительно важнее именно в момент, когда спрос со стороны иностранных инвесторов ослабел. Эта связь между цифровыми долларами и государственным финансированием — основная причина, по которой продажа облигаций на 29 миллиардов долларов заслуживает внимания.
Пост Поскольку иностранные инвесторы избавляются от казначейских векселей на $29 млрд, Вашингтон обращается к эмитентам стейблкоинов для обеспечения госдолга США появился первым на CryptoSlate.