Автор: Huohuo
Сегодня вечером повышать ставку или нет: экономисты говорят, что не будут, рынок оценивает вероятность в 30%
Кратко
Согласно опросу Reuters, экономисты единодушно ожидали сохранения ставки на уровне июля, но на фьючерсном рынке в какой-то момент вероятность повышения ставки составляла около 30 %.
· Разногласия сосредоточены на том, будет ли удар по ценам на нефть вынуждать Уорша поддерживать репутацию инфляции более жесткой коммуникацией.
· Сопутствующие активы: индекс доллара, USDJPY, WTI/Brent нефть, золото, акции США, биткоин и криптоактивы.
Фьючерсы на федеральные фонды переоцениваются перед решением FOMC в июле, трейдеры начинают платить больше за неожиданное повышение ставок ФРС или более жесткий сигнал.
Парадокс заключается в том, что мнения экономистов почти полностью противоположны. Согласно опросу Reuters от 21 июля, все 104 экономиста предположили, что на заседании в июле целевой диапазон останется неизменным на уровне 3,50%–3,75%, причем 78 из них ожидали, что он останется таким же до конца года. Однако на фьючерсном рынке в какой-то момент вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов составляла около 30%.
Для инвесторов это не просто угадывание результата одного заседания. Более серьезный вопрос заключается в том, переосмысливает ли рынок реакцию ФРС на удары цен на нефть после назначения Кевина Уорша председателем ФРС 22 мая.
Если Уорш рассматривает рост цен на нефть из-за ситуации на Ближнем Востоке как временное нарушение предложения, ФРС с большей вероятностью сохранит процентные ставки на текущем уровне и будет ждать дополнительных данных. Если же он больше обеспокоен передачей роста цен на нефть во вторичную инфляцию, даже если сегодня не будет повышения ставок, он может снова открыть окно для повышения в сентябре.
На фьючерсном рынке покупают риски хвоста с жесткой позицией
Фьючерсы на федеральные фонды можно рассматривать как контракты, делающие ставку на траекторию процентных ставок ФРС. Чем больше объем незакрытых позиций, тем больше капитала направлено на ставки или хеджирование по итогам решения.
Согласно данным CME и медиа, объем незакрытых контрактов на федеральные фонды вырос до высокого уровня до объявления решения. Этот сигнал не означает, что большинство рынка ожидает повышения ставки, но указывает на то, что неопределенность перед решением уже была отражена в перегруженных позициях.
Вероятность повышения на 25 базисных пунктов основана на той же логике. Вероятности на CME FedWatch рассчитываются на основе цен на фьючерсы на федеральные фонды на 30 дней, а не являются результатом голосования экономистов. Вероятность около 30% означает, что хвостовые риски внезапно подорожали.
Рынок не обязательно считает, что ФРС предпримет действия сегодня вечером. Это скорее страхование от двух типов неожиданностей: одна — прямое повышение ставок, другая — отсутствие повышения, но заявление и пресс-конференция намекают, что повышение ставок в сентябре уже находится в зоне серьезного обсуждения.
Ценообразование этих активов достаточно прямолинейно. Доллар получит поддержку от ожиданий процентных ставок. Если иена продолжит испытывать давление на высоком уровне, риск вмешательства будет снова обсужден. Акции с высокой оценкой и криптоактивы столкнутся с более высокой ставкой дисконтирования и более слабой склонностью к риску.
BofA и Citi соревнуются за вес нефти
Разногласия между хищными и миролюбивыми институтами заключаются не в том, выросла ли цена на нефть, а в том, как ФРС должна реагировать на это повышение.
По сообщению Reuters от 27 июля, такие институты, как BofA и Deutsche Bank, по-прежнему рассматривают сохранение ставок на уровне июля в качестве базового сценария, но считают, что цены на нефть и ситуация на Ближнем Востоке делают это заседание близким к дилемме. Озабоченность BofA заключается в том, что если ФРС полностью игнорирует давление со стороны цен на нефть, это может подорвать её репутацию в вопросах инфляции.
Эта логика подчеркивает первую проверку на прочность нового председателя. Уорш только что занял должность, и рынок еще не имеет достаточного количества данных, чтобы определить его политическую границу. Если он проявит излишнюю мягкость под давлением геополитических потрясений и инфляции, инвесторы могут сомневаться в том, готова ли ФРС по-прежнему ставить подавление инфляции на первое место.
Институты, такие как Citi, склоняются к другой интерпретации. Рост цен на нефть в первую очередь является шоком предложения; давление на цены обусловлено опасениями по поводу предложения энергоресурсов, а не перегревом спроса в США. Повышение процентных ставок не может увеличить объем добычи нефти, и чрезмерная реакция может снизить темпы роста.
Основная концепция — вторичная инфляция. Рост цен на нефть сам по себе может быть краткосрочным возмущением, но если он передается на транспорт, товары, заработную плату и инфляционные ожидания, он превращается в более устойчивое ценовое давление. Хищники опасаются последнего, а соколы считают, что пока не наступило время для повышения процентных ставок.
Таким образом, рынок спорит не о самой цене на нефть, а о весе цены на нефть в функции реакции ФРС. Увидит ли Уорш в этом временный шум или риск для репутации, требующий превентивного подавления.
Новый председатель усилил ценообразование по пути
Особенность назначения Уорша заключается в том, что рынок еще не сформировал устойчивых ожиданий относительно его стиля коммуникации. В эпоху Бауэлла инвесторы привыкли искать намеки на курс в формулировках, диаграммах прогнозов и пресс-конференциях. На новом этапе с новым председателем каждый его комментарий будет иметь повышенный вес.
Если ФРС сократит перспективные указания и будет постоянно подчеркивать зависимость от данных, рынок на поверхности получает гибкость, но на самом деле сталкивается с более широким распределением процентных ставок. Поскольку трейдеры не могут быть уверены в стабильности курса политики до следующего заседания, они вынуждены заранее хеджировать риски.
Это также объясняет, почему экономисты могут единодушно предсказать, что今晚 не будет изменений, в то время как рынок все еще готов ценивать повышение процентных ставок. Экономисты отвечают на наиболее вероятный исход, а торговые рынки платят за неблагоприятные сценарии. Они измеряют не одну и ту же проблему.
Для доллара США, пока Уорш не укажет на явное снижение вероятности повышения ставок, сильный доллар сохраняет поддержку. Для иены, если ожидания разрыва в процентных ставках между США и Японией продолжат расширяться, высокий уровень USDJPY будет проверять терпимость японских властей.
Для рисковых активов наиболее неблагоприятной комбинацией является не само повышение ставки сегодня вечером, а одновременное возникновение роста цен на нефть, укрепления доллара и нежелания ФРС заранее исключать повышение ставки. Это сжимает оценки, ожидания ликвидности и риск-аппетит.
Даже если ФРС сохранит целевой диапазон на уровне 3,50%–3,75%, активы могут продолжать торговаться по сценарию ужесточения, если в заявлении риски инфляции будут поставлены выше приоритета или Уорш откажется смягчить вероятность повышения ставки в сентябре на пресс-конференции.
Сентябрьский окно определит, насколько далеко уйдет эта цена
Базовый сценарий остается без изменений. Текущие рыночные изменения лишь свидетельствуют о том, что трейдеры значительно переоценили политический путь и риски коммуникации, но не означают, что ФРС приняла решение возобновить цикл повышения ставок.
На пресс-конференции необходимо проверить, как Уорш определяет удар по ценам на нефть. Если он подчеркнет, что рост цен на энергию требует дальнейшего наблюдения, а долгосрочные инфляционные ожидания остаются стабильными, рыночное ценообразование в пользу жесткой позиции в июле и сентябре может ослабнуть, а рост доллара также снизится.
Если он будет настаивать на том, что рост цен на нефть может передаться более широкому кругу цен, и поставит возвращение инфляции к уровню 2% на первое место в приоритетах политики, рынок воспримет это как открытие окна в сентябре. В этот момент, даже если процентные ставки сегодня останутся неизменными, фокус торговли сместится на необходимость переназначения на следующем заседании.
Японская иена станет самым чувствительным внешним индикатором давления. Если USDJPY продолжит расти, риск вмешательства Японии станет границей, которую должны учитывать быки доллара. Для американских акций и криптоактивов давление заключается не в одном заседании, а в том, начнет ли рынок принимать более высокий и более длительный путь процентных ставок.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Битпуш Telegram-чат: https://t.me/BitPushCommunity
Подписка на Telegram от BitPush: https://t.me/bitpush