Fold только что завершила свой первый год как публичная компания. Отчет выглядит… неоднозначно.
Финансовая компания, специализирующаяся на bitcoin, сообщила о чистом убытке в размере 69,6 млн долларов за полный 2025 год, согласно её годовому отчету, опубликованному во вторник. Выручка выросла на 34% год к году до 31,8 млн долларов, но операционные убытки увеличились с 5,8 млн до 27,7 млн долларов — почти в пять раз, что делает рост основных показателей похожим на утешительный приз.
Числа за красными чернилами
Скорректированный убыток EBITDA Fold составил 17,2 млн долларов, что эквивалентно скорректированному убытку на акцию в размере 0,41 доллара. Для компании, торгующейся на Nasdaq под тикером FFLD, эти цифры проверяют терпение инвесторов.
Разница между чистым убытком в размере 69,6 млн долларов США и операционным убытком в 27,7 млн долларов США заслуживает пояснения. Значительная часть — более 9,6 млн долларов США — пришлась на единовременную статью расходов по погашению двух действующих конвертируемых облигаций. Представьте конвертируемые облигации как расписки, которые могут превратиться в акции компании. Их погашение требует немедленных затрат, но устраняет риск разведения акций для акционеров в будущем.
Генеральный директор Уилл Ривз представил этот шаг как стратегическую уборку.
Мы завершили первый полный год как публичная компания с эффективным выполнением целей, поставленных на 2025 год. [Погашение облигаций] упрощает баланс, устраняет структурную нагрузку и направляет финансирование исключительно на рост наших операционных бизнесов.
Оставшийся разрыв, вероятно, отражает некассовые расходы, характерные для недавно вышедших на рынок компаний — компенсацию в виде акций, амортизацию и различные бухгалтерские «гремлины», которые завышают убытки по GAAP по сравнению с реальными денежными расходами бизнеса.
С точки зрения роста, Fold привлек 13 000 новых клиентов за год, увеличив общее количество верифицированных аккаунтов до 84 000. Объем транзакций достиг 960 миллионов долларов, что на 46% больше. Компания также отметила рост объема транзакций на одного клиента на 3% в годовом исчислении, общий объем составил 215 миллионов долларов, что свидетельствует о том, что существующие пользователи не просто остаются — они тратят немного больше.
Бет с кредитной картой
Основанная в 2019 году, Fold построила свой бренд на простой идее: получайте бонусы в биткоинах вместо авиамиль. Компания предлагает приложение для покупки, продажи и стейкинга BTC, а также карту платежей в биткоинах, которая является ее флагманским продуктом.
Сейчас компания выходит на новые рынки с двумя недавними запусками. Кредитная карта Fold расширяет свою модель вознаграждения bitcoin за пределы расходов по дебетовой карте, а Fold For Business нацелена на корпоративных клиентов — потенциально прибыльный, но переполненный рынок, где уже работают конкуренты, такие как BitPay и Strike.
Вот в чем дело с кредитными картами: это дорого. Кредитные карты требуют резервов капитала, инфраструктуры для борьбы с мошенничеством и соблюдения регуляторных требований, которые значительно превышают те, что необходимы для дебетовых карт. Для компании, которая уже теряет 27,7 миллиона долларов в год на операционной деятельности, добавление капиталоемкого продукта — это смелый риск.
Но логика не безумна. Рынок кредитных карт США обрабатывает примерно 5 триллионов долларов в год. Даже захватив небольшую долю этого рынка с предложением вознаграждений, нативных для bitcoin, можно значительно превзойти текущий объем транзакций Fold в 960 миллионов долларов. Вопрос в том, сможет ли баланс компании выдержать период масштабирования.
Что это значит для инвесторов
Fold находится в неудобном положении, характерном для финтех-компаний на этапе роста. Доходы растут устойчивыми темпами, но убытки растут быстрее. Рост выручки на 34% выглядит внушительно, пока не замечаешь, что операционные убытки увеличились на 377%.
Погашение конвертируемой облигации действительно положительно для существующих акционеров — устранение потенциального разведения сигнализирует о том, что управление учитывает стоимость акций, а не только рост выручки. Однако основной бизнес по-прежнему должен продемонстрировать путь к прибыльности, прежде чем эта доброжелательность превратится в рост цены акций.
Следите за двумя вещами в будущем. Во-первых, стоимость привлечения клиента по отношению к жизненной ценности — 13 000 новых аккаунтов это нормально, но не если каждый из них стоит больше для привлечения, чем приносит доход. Во-вторых, показатели раннего внедрения кредитной карты. Если Fold сможет конвертировать своих существующих 84 000 пользователей дебетовых карт в владельцев кредитных карт, экономика значительно улучшится, поскольку стоимость привлечения клиента снизится почти до нуля.
Конкурентная среда также меняется. Поскольку биткоин находится рядом с историческими максимумами, а традиционные финансовые институты проявляют всё больший интерес к криптовалютным продуктам, окно возможностей для Fold может сужаться. Карта с вознаграждением в биткоинах казалась новой в 2020 году. В 2025 году у каждого необанка есть такая карта.
В итоге: Fold активно тратит средства на создание финансовой экосистемы, нативной для bitcoin, и убытки это отражают. Рост выручки реален, но пока недостаточен, чтобы компенсировать расходы, связанные с амбициями. Расширение на рынок кредитных карт — правильный стратегический шаг, если компания сможет финансировать его достаточно долго, чтобы достичь масштаба.