На каком этапе находится текущий криптовалютный медвежий рынок? Отчет Fidelity за Q3 предоставляет ряд показателей: взвешенный NUPL снизился до -0,01, доминирование BTC выросло до 68%, и несколько индикаторов приблизились к историческим зонам капитуляции. С учетом дна продолжительностью около 300 дней в 2018 и 2022 годах, текущая коррекция в 203 дня, возможно, завершила две трети. В отчете отмечается, что октябрь 2026 года является важным временным окном, однако это не является прогнозом дна.
Автор: Команда исследований Fidelity Digital Assets
Компиляция: Цзяхуан, ChainCatcher
I. Обзор рынка
Рисунок: Панель обзора сигналов по трем основным активам
Взвешенный NUPL: BTC поддерживает рынок самостоятельно
Взвешенный NUPL используется для оценки общего состояния нереализованной прибыли или нереализованного убытка портфеля цифровых активов, взвешенного по рыночной капитализации. Поскольку доля рыночной капитализации BTC значительно превышает долю ETH и SOL, текущий показатель в значительной степени определяется BTC.
На данный момент только BTC среди трех активов по-прежнему демонстрирует нереализованную прибыль, в то время как ETH и SOL находятся в состоянии нереализованного убытка. В совокупности взвешенный NUPL составляет -0,01, что означает, что рынок в целом немного ниже линии безубыточности.
Другими словами, единственные оставшиеся нереализованные прибыли сосредоточены в основном на BTC, а не являются результатом общего улучшения по всем активам. BTC сыграл роль стабилизатора, частично компенсировав убытки от ETH и SOL, но этого всё ещё недостаточно, чтобы вернуть весь портфель в зону положительных значений.
Если три актива имеют одинаковый вес, то из-за более глубоких убытков ETH и SOL состояние портфеля будет более слабым. Таким образом, несмотря на то, что взвешенный NUPL уже перешел в отрицательную зону, текущая рыночная структура все еще немного более устойчива, чем в случае равномерного распределения убытков между всеми активами.
Это также подчеркивает роль BTC в качестве индикатора рыночных тенденций на рынке цифровых активов. ETH и SOL продолжают слабеть по отношению к BTC, инвесторы проявляют более явное предпочтение к активу с наибольшим рыночным объемом и ликвидностью, оставаясь осторожными в отношении других цифровых активов, которые исторически отличались большей волатильностью.
Для инвесторов текущий рынок скорее ищет дно в процессе восстановления, а не находится на этапе повсеместной прибыли в конце цикла. Относительная сила BTC не распространилась на другие активы, и участие на рынке остается高度集中.
Во втором квартале 2026 года NUPL BTC дополнительно снизился, и взвешенный NUPL трех активов упал до -0,01. До тех пор, пока больше активов не вернутся в состояние нереализованной прибыли, рынок, скорее всего, останется в диапазоне или продолжит испытывать давление, а не быстро восстановит полную экспансию.
График: взвешенный показатель NUPL
Доминирование BTC выросло до 68%, смена активов все еще не произошла
После продолжавшегося снижения во второй половине 2025 года коэффициент доминирования BTC снова начал медленно расти, и долгосрочный восходящий тренд пока не нарушен.
Исторически рост доминирования BTC обычно сопровождался отставанием других цифровых активов от BTC. Это отражает тенденцию к перетеканию капитала в самые ликвидные и наиболее зрелые рынком активы в условиях усиления неопределенности и давления на оценки.
Постепенное повышение доминирования BTC и относительно стабильный восходящий наклон указывают на то, что эта предпочтительность не является краткосрочным явлением.
Текущий доминирующий показатель означает, что капитал все еще сосредоточен на BTC, а предпочтения рынка к риску остаются явно избирательными. Участие активов, кроме BTC, ограничено, и общий рынок еще не восстановил широкую относительную силу.
Во втором квартале 2026 года доминирование BTC незначительно выросло с 67% до 68%, признаки перетока капитала в другие цифровые активы остаются слабыми.
Если доля BTC в третьем квартале начнет снижаться или перейдет в боковой движение, это может означать, что риск-аппетит восстанавливается, другие цифровые активы снова привлекают внимание инвесторов, и это также может стать ранним сигналом изменения рыночной структуры.
График: Доминирование активов и общая капитализация цифровых активов без стабильных монет
Производительность активов: BTC, ETH, SOL все снизились
За последние 12 месяцев доходность BTC снизилась примерно на 45%, ETH — на 37%, SOL — на 53%.
С начала года три актива также показали слабые результаты: BTC, ETH и SOL упали на 33%, 47% и 41% соответственно.
К концу второго квартала BTC опустился ниже 200-недельной скользящей средней, настроения на рынке находятся в состоянии крайнего пессимизма, и весь рынок цифровых активов также ослабел.
Неблагоприятная макроэкономическая среда, отток капитала в инвестиции, связанные с ИИ, и фондовый рынок, а также постоянное ослабление рыночной динамики совместно усилили текущее падение. В настоящее время несколько показателей приблизились или достигли исторических уровней капитуляции.
Приток средств в спотовые ETP также остается отрицательным. С начала 2026 года совокупный чистый отток из спотовых ETP составил 5,4 млрд долларов США, из которых 4,9 млрд долларов США пришлись на второй квартал.
Только за июнь чистый отток из спотовых ETP составил около 4,5 млрд долларов США — самый слабый результат за весь период с запуска спотовых Bitcoin ETP.
С 1 по 4 июня на рынке также произошло около 6 миллиардов долларов США цепных ликвидаций. Пассивное закрытие позиций дополнительно усилило продавческое давление и нарушило существующую структуру позиций.
Макроэкономическая и геополитическая среда также оказывают давление. Инфляция остается на высоком уровне, цены на энергоносители продолжают испытывать давление, и рынок значительно скорректировал свои ожидания в отношении денежно-кредитной политики: в начале года рынок полагал, что снижение ставок возможно не раньше 2026 года; к концу второго квартала ожидания сместились в сторону возможности повышения ставок к концу года.
Краткосрочная волатильность остается на высоком уровне, а формированию дна рынка, как правило, требуется время.
Однако текущий уровень оценки, а также все более явная отрицательная корреляция между цифровыми активами и традиционными рисковыми активами, также могут предоставить привлекательные точки входа для долгосрочных инвесторов, при условии, что тенденция к росту внедрения базовых сетей будет продолжаться.
График: годовая скользящая производительность BTC, ETH, SOL
Два. Биткоин
NUPL 0.09: позитивно
К концу второго квартала NUPL BTC составил 0,09 и находился в диапазоне «надежда — страх», что означает, что на рынке осталось небольшое количество нереализованной прибыли, но настроения инвесторов стали более осторожными.
Часть держателей всё ещё находятся в прибыли, но на рынке ещё нет общего мнения о том, что дно уже сформировалось.
Во втором квартале BTC упал на 14%, NUPL снизился с 0,21 до 0,09, что составляет падение на 0,12. Это скорее умеренное сжатие нереализованной прибыли держателей, чем массовая капитуляция.
Согласно текущим данным, рыночная цена BTC выше средней себестоимости по всей сети примерно на 10%, и инвесторы в совокупности имеют нереализованную прибыль в размере около 108 миллиардов долларов США.
В течение большей части апреля и мая NUPL BTC находился в диапазоне «оптимизм — тревога», когда рынок постепенно начал верить, что дно могло быть достигнуто.
Недавние индикаторы снова упали в диапазон «надежда — страх», что указывает на смену рыночного настроения с устойчивого оптимизма на осторожность и неопределенность.
В истории во время медвежьего рынка BTC NUPL падал еще ниже в зону капитуляции, поэтому текущее состояние следует рассматривать с осторожностью.
На основе исторических данных, когда NUPL BTC находится в диапазоне ±0,05 от 0,09, медианная доходность за последующий год составляет 53%, а трехлетняя среднегодовая сложная доходность — 69%, при этом такая ситуация наблюдалась 73 раза.
Коэффициенты корреляции между NUPL и доходностью за следующий год и следующие три года составляют -0,26 и -0,80 соответственно, что указывает на то, что чем ниже NUPL, тем выше, как правило, долгосрочная последующая доходность. Именно поэтому Fidelity оценивает низкий NUPL как положительный сигнал.
Однако исторические взаимосвязи могут ослабнуть или перестать действовать, поэтому необходимо учитывать макроэкономическую среду и общую структуру рынка.
Рисунок: Чистая нереализованная прибыль/убыток биткоина (NUPL)
Сигнал кинетической энергии: негативный
Индикаторы импульса для BTC показывают, что текущее падение сформировало медвежий импульс, и цена не смогла устойчиво достигать более высоких максимумов за последний квартал.
Сигнал был переведен в положительную зону 21 апреля 2026 года, когда цена BTC составляла 78 317 долларов США, а краткосрочная волатильность и ценовая импульсность поднялись выше среднесрочного среднего значения.
Однако этот отскок не смог сохраниться. 1 июня сигнал снова стал отрицательным при цене BTC 66 540 долларов, что указывает на исчерпание импульса и неспособность цены удержаться.
Во втором квартале цена BTC колебалась в диапазоне от 58 500 до 82 256 долларов США, особенно сильно в апреле и мае.
В этом квартале модель импульса дала ложный сигнал: положительная волатильность в начале второго квартала была расценена как потенциально продолжающаяся, но затем быстро изменилась на противоположную.
Это цена, которую трудно избежать при использовании модели отслеживания тренда. Цель таких моделей — не точно зафиксировать каждый пик и дно, а максимально участвовать в восходящем тренде после его формирования и при этом контролировать риск падения.
С момента перехода сигнала в отрицательную зону 1 июня BTC снова снизился примерно на 10% и по-прежнему находится в зоне отрицательной динамики.
Краткосрочная реализованная волатильность BTC составляет около 34% в годовом исчислении, что ниже среднесрочной волатильности в 40%. Для того чтобы сигнал импульса снова стал положительным, необходимо либо умеренное повышение краткосрочной волатильности, либо дальнейшее снижение среднесрочной волатильности.
Следует подчеркнуть, что этот индикатор не используется для прогнозирования точных вершин и донов, а предназначен для выявления этапов, когда направление цены и волатильность изменяются синхронно. Исторически такие этапы часто соответствовали ускорению рыночного движения.
Текущие показатели по-прежнему указывают на осторожность, а не на восстановление восходящего импульса.
Рисунок: Сигналы кинетической энергии биткоина
Yardstick: положительный
Цена BTC снизилась более чем на 50% по сравнению с историческим пиком, но общая хэш-сумма сети снизилась лишь примерно на 22% по сравнению с пиком.
Майнеры сталкиваются с явным давлением, но вся сеть продолжает демонстрировать высокую устойчивость.
Под влиянием этого индикатор Bitcoin Yardstick приблизился к историческому минимуму, что означает, что BTC, возможно, находится на значительной дисконтированной позиции по отношению к вычислительной мощности, необходимой для поддержания и защиты сети.
Однако в этом цикле есть и некоторые отличия, включая снижение волатильности цен и более зрелую индустрию майнинга.
Цена BTC является прямой входной переменной для Yardstick. Когда волатильность цены снижается, относительное влияние хэшрейта на этот показатель становится более заметным.
В то же время горнодобывающие компании улучшили управление стоимостью энергии и операционной эффективностью, что позволяет им более гибко регулировать коэффициент загрузки, перемещать оборудование или оптимизировать договоры на электроэнергию в зависимости от прибыльности.
Таким образом, майнинговая мощность может более гибко адаптироваться к изменениям цены, и между ценой и энергетическими вложениями в сеть не возникает таких резких отклонений, как раньше.
Падение цены и снижение хешрейта совместно привели Yardstick в зону «перепроданности». В течение 76 из последних 92 дней, или примерно 83% времени, индикатор был ниже среднего значения на одно стандартное отклонение.
Исторически этот регион обычно соответствует этапу накопления рынка или относительному дну.
В 2018 году Yardstick оставался в аналогичном диапазоне в течение 298 дней; в 2022 году — 299 дней, после чего настроения на рынке постепенно восстановились.
Этот медвежий рынок продолжается уже около 203 дней. Для инвесторов, отслеживающих циклические ритмы, октябрь 2026 года может служить值得关注 временем, но это не означает, что рынок обязательно достигнет дна в этот момент.
Рисунок: Биткоин Yardstick
Performance relative to gold: negative
Одна из ключевых инвестиционных логик BTC — это его потенциал как инструмента хранения стоимости.
Использование золота в качестве базы для оценки позволяет измерить производительность BTC по сравнению с другим традиционным физическим убежищем, а не только наблюдать за его ценовыми изменениями относительно фиатных валют.
Недавние значительные колебания цен действительно ослабляют нарратив о сохранении стоимости BTC в краткосрочной перспективе, но этого недостаточно, чтобы доказать несостоятельность его долгосрочной инвестиционной логики.
Во втором квартале 2026 года, несмотря на падение BTC на 14% по отношению к доллару, его цена относительно золота осталась практически неизменной.
После примерно года постоянного отставания предпочтения инвесторов между BTC и золотом, возможно, снова начинают выравниваться.
С 28 февраля BTC вырос на 15% по отношению к золоту. На фоне продолжающейся геополитической неопределенности их относительная динамика начала стабилизироваться.
За последний год сильная динамика золота во многом обусловлена постоянными покупками со стороны центральных банков разных стран. На этом фоне относительная связь между BTC и золотом может приходить к более стабильному равновесию.
В то же время ончейн-индикаторы по-прежнему указывают на фазу накопления, некоторые из них даже демонстрируют признаки капитуляции.
Для долгосрочных инвесторов предыдущее постоянное отставание BTC от золота может сделать текущую оценку более привлекательной.
График: Производительность биткоина в долларах США и в золоте
Хэшрейт: негативный
Среднедневная и 30-дневная средняя хеш-сумма BTC по-прежнему ниже исторического рубежа в 1000 ЭХ/с, или 1 ЗХ/с, установленного в сентябре 2025 года.
Основные причины заключаются в двух аспектах: во-первых, растущая привлекательность ИИ и высокопроизводительных вычислений для электропитания, земельных ресурсов и центров обработки данных; во-вторых, медвежий рынок сократил прибыльность добычи биткоина.
Некоторые горнодобывающие компании, возможно, перенаправляют мощности электроснабжения, инфраструктуру центров обработки данных и дополнительные капитальные затраты на бизнес в области ИИ или высокопроизводительных вычислений.
При низких ценах на BTC контракты на вычислительные мощности ИИ часто обеспечивают более стабильный и предсказуемый доход, поэтому переоснащение инфраструктуры шахтерскими компаниями имеет экономическое обоснование.
Следует отметить, что Bitcoin ASIC-майнеры представляют собой высокоспециализированное оборудование, которое обычно нельзя напрямую использовать для вычислений ИИ. Поэтому переход майнинговых компаний на ИИ связан скорее с повторным использованием электроэнергии, земли, серверных помещений и систем охлаждения, а не с прямой модификацией существующих майнеров в серверы ИИ.
Простаивающие майнеры маловероятно останутся в режиме простоя на длительный срок. Более распространенным решением является продажа оборудования или его перемещение в регионы с более низкой стоимостью электроэнергии, а не полный выход из сети.
С момента достижения BTC ценой пика в октябре 2025 года вычислительная мощность постоянно снижалась. В то же время сложность добычи долгое время оставалась на высоком уровне и не снизилась в унисон с ценой.
Падение цен и сжатие прибыльности привели к постепенному отключению майнеров, работающих на грани себестоимости.
Исторически снижение экономики майнинга в медвежьем рынке приводило к временному падению хэшрейта. Однако конкуренция со стороны центров обработки данных ИИ и энергетических контрактов за ресурсы инфраструктуры может продлить это падение хэшрейта дольше, чем в среднем по истории.
Во втором квартале среднесуточная мощность выросла на 8% по сравнению с предыдущим кварталом, но средняя мощность за 30 дней снизилась на 6% по сравнению с тем же периодом.
С 2026 года цена BTC снизилась более чем на 29%, в то время как хешрейт упал лишь примерно на 12%, что свидетельствует о том, что, несмотря на давление на экономическую эффективность майнеров, сеть в целом сохраняет определенную устойчивость.
График: хэшрейт биткоина и сложность добычи
Три. Ethereum
NUPL -0.43: позитивно
Во втором квартале NUPL ETH продолжил падение в диапазоне «сдачи», что привело к дальнейшему ухудшению рыночного настроения.
За квартал цена ETH снизилась на 25%, NUPL упал с -0,12 до -0,43, снижение на 0,31, нереализованные убытки инвесторов значительно увеличились.
Согласно текущим данным, цена торговли ETH на 30% ниже общей базовой стоимости сети, а общая сумма нереализованных убытков составляет около 87 миллиардов долларов США.
6 июня ETH достиг NUPL на уровне -0.46, который является временным минимумом, и с тех пор не опускался ниже.
Хотя индикаторы могут продолжить снижение до новых минимумов, текущий уровень удерживается, что может быть интересной точкой для долгосрочных инвесторов.
Исторически, когда NUPL ETH находился в диапазоне ±0,05 от -0,43, последующая доходность обычно была значительной.
С 2018 года медианная доходность за следующий год при таких показателях составляла 70%, а среднегодовой темп роста за три года — 133%, при этом каждый временной горизонт включает 90 наблюдений.
Коэффициенты корреляции между NUPL и доходностью за следующий год и следующие три года составляют -0,13 и -0,81 соответственно, что указывает на более выраженную отрицательную связь с долгосрочной последующей доходностью.
Это также основание, по которому Fidelity оценивает более низкий NUPL как положительный сигнал.
Однако исторические закономерности могут ослабнуть или утратить силу, поэтому необходимо учитывать более широкие рыночные условия.
Рисунок: Чистая нереализованная прибыль/убыток Ethereum (NUPL)
Сигнал кинетической энергии: негативный
Сигнал импульса ETH стал положительным 16 апреля 2026 года, когда цена составляла 2 350 долларов США, а волатильность и импульс цены превышали свои среднесрочные средние значения.
Однако ETH не смог удержать рост. 17 мая сигнал снова стал отрицательным, когда цена вернулась к уровню 2 130 долларов.
Во втором квартале ETH колебался в диапазоне от 1 564 до 2 422 долларов США, особенно сильно в апреле и мае.
Как и BTC, модель кинетической энергии ETH также показала ложноположительный сигнал в этом квартале.
С момента перехода сигнала в отрицательную зону 17 мая ETH снова снизился примерно на 25% и по-прежнему находится в зоне отрицательной динамики.
Краткосрочная реализованная волатильность остается на уровне около 50% в годовом исчислении, что значительно ниже среднесрочной волатильности в 71%.
Для того чтобы сигнал снова стал положительным, либо краткосрочная волатильность должна значительно вырасти, либо среднесрочная волатильность должна значительно снизиться.
Текущие индикаторы показывают одновременное ослабление цены и волатильности, а не восстановление восходящего импульса.
Рисунок: Сигналы импульса Ethereum
Используйте индикатор: нейтральный
Во втором квартале фундаментальные показатели базового уровня Ethereum в целом охладели, что в целом соответствовало устойчивому падению цены ETH и снижению волатильности.
Однако общее количество транзакций сохранило определенную устойчивость, снизившись всего на 5% за квартал, при этом ежедневный объем торгов оставался выше 2 миллионов транзакций.
Комиссии за торговлю по-прежнему значительно ниже среднего исторического уровня, но остаются чувствительными к краткосрочным изменениям спроса.
22 апреля средняя комиссия за транзакцию Ethereum достигла отметки 0,42 доллара США, после чего стабильно снизилась и к концу квартала составила около 0,02 доллара США.
Количество активных адресов и новых адресов значительно снизилось после рекордного уровня в прошлом квартале, упав на 10% и 31% соответственно.
Несмотря на слабую ценовую динамику за квартал, активность в цепочке остается сильно коррелированной с ценой активов.
Во втором квартале доля адресов с реальной экономической активностью слегка выросла, но значительная часть адресов все еще не вносит существенного вклада в доходы или безопасность Ethereum.
Этот тренд может продолжиться в 2026 году. Запланированное последующее обновление Glamsterdam будет сосредоточено на увеличении емкости базового уровня, что может дополнительно увеличить предложение блок-пространства.
График: Показатели использования Ethereum
Объем переводов стабильных монет: положительный
Благодаря совместному влиянию прогресса в масштабировании и улучшения регуляторной среды, объем трансферов стейблкоинов на Ethereum превысил средний исторический уровень.
За последние 12 месяцев общая сумма переводов стейблкоинов постоянно достигала новых максимумов, превысив в совокупности 20 триллионов долларов США.
Однако наблюдается признаки замедления темпов роста. Среднедневной объем переводов стабильных монет в июне был на 9% ниже, чем за предыдущие три месяца.
За последний год рынок стейблкоинов пережил быстрый рост, и в следующем году темпы роста могут постепенно вернуться к более стабильному уровню.
Примечательно, что на фоне общего падения цен на цифровые активы объем трансферов стабильных монет на Ethereum продолжает расти.
Это указывает на то, что реальный спрос на стабильные монеты постепенно отходит от рыночных настроений и цен на активы, и все чаще используется для платежей, расчетов и получения онлайн-долларов по всему миру, а не только для спекулятивных сделок.
Средняя стоимость перевода стабильных монет уже три квартала подряд остается ниже 1 доллара, что подтверждает реальную эффективность ранее принятых мер по масштабированию.
График: Общий объем переводов стабильных монет Ethereum
Сетевые комиссии: негативно
За последний год комиссии, взимаемые сетью Ethereum, продолжали снижаться.
Во втором квартале скользящая 12-месячная сеть-сборы снизились с 344 миллионов долларов США до 294 миллионов долларов США, что составляет снижение на 15%.
Скорость масштабирования на уровне протокола и инфраструктуры продолжает опережать рост спроса на блокчейн-пространство. Эта тенденция может быть долгосрочной, поскольку разработчики вновь сосредотачиваются на масштабировании базового уровня.
Будущее обновление Glamsterdam, как ожидается, дополнительно увеличит емкость блоков, поэтому в течение следующего года сборы сети Ethereum могут продолжать испытывать нисходящее давление.
Уровень комиссий Ethereum сам по себе сильно колеблется, и сложно определить надежное долгосрочное равновесное значение.
Во втором квартале ежедневные сетевые сборы Ethereum колебались от 145 000 до 2,75 млн долларов США, в среднем составляя около 575 000 долларов США в день.
Одним из ключевых сигналов, за которыми инвесторам следует следить в ближайшие годы, является то, как основные разработчики будут балансировать между ростом сети и извлечением ценности.
Как технологическая платформа, находящаяся на стадии развития, Эфириум ранее больше акцентировал внимание на внедрении пользователями, расширении экосистемы и сетевой полезности, а не на краткосрочных доходах.
Unless developers and researchers invest more effort into improving value capture mechanisms, network fees and protocol revenue may continue to face pressure.
Рисунок: Комиссии сети Ethereum
Четвертый: Solana
NUPL -0.72: позитивно
Во втором квартале NUPL SOL постоянно находился в диапазоне «сдачи».
За квартал цена SOL снизилась на 12%, NUPL упал с -0,67 до -0,72, снижение на 0,05, нереализованный убыток进一步扩大.
Согласно текущим данным, цена торговли SOL ниже общей себестоимости по сети примерно на 41%, а общая сумма нереализованных убытков составляет около 29 миллиардов долларов США.
6 июня SOL показал значительный отскок от минимального уровня NUPL -1,08, вновь подчеркнув высокую волатильность SOL в текущем медвежьем рынке.
Отскок от минимума может означать, что значительная часть ранних держателей уже продала свои активы, а новые инвесторы начали покупать по более низким ценам.
В истории SOL NUPL редко опускался в диапазон ±0,05 от -0,72, но последующие рыночные показатели были сильными.
С момента создания сети Solana подобные показатели накапливались 21 раз. Медианная доходность за последующий год составила 542%.
Из-за отсутствия достаточного объема исторических данных расчет надежной трехлетней доходности в настоящее время невозможен.
SOL текущий NUPL имеет коэффициент корреляции -0,56 с доходностью за следующий год, что указывает на относительно сильную отрицательную корреляцию.
Однако у Solana короткая история работы, и выборка ограничена, поэтому эту историческую зависимость следует рассматривать с осторожностью — она может не повториться в будущем.
Рисунок: Чистая нереализованная прибыль/убыток Solana (NUPL)
Сигнал кинетической энергии: негативный
Сигналы кинетической энергии SOL остаются отрицательными с 28 октября 2025 года, цена и волатильность в целом снижаются синхронно, рыночная среда остается осторожной.
Однако недавно краткосрочная реализованная волатильность SOL поднялась выше среднесрочной волатильности, которые составляют примерно 63,5% и 61% годовых соответственно.
В истории такое состояние иногда возникало до и после кинетического разворота. Если цена сможет одновременно усилиться, это обеспечит более надежную поддержку для формирования этапного дна.
Стоит отметить, что SOL в этом квартале не показал ложных сигналов импульса, как BTC и ETH.
В течение большей части второго квартала SOL колебался в диапазоне от 63 до 97 долларов США, цена в начале квартала составляла около 81 доллара США.
Согласно собственным параметрам модели SOL, даже при росте цены до 97 долларов США кинетическая энергия оставалась недостаточной для положительного сигнала, после чего цена достигла еще более низкого минимума.
Цена SOL составляла около 194 долларов США, когда сигнал впервые стал отрицательным 28 октября 2025 года. С тех пор цена снизилась примерно на 60%, и коррекция еще не завершена полностью.
Текущие индикаторы скорее указывают на попытку стабилизации, а не на восстановление восходящего импульса.
График: Сигналы кинетической энергии Solana
Используйте индикатор: позитивный
Несмотря на медвежий рынок, фундаментальные показатели Solana остаются устойчивыми. Хотя цена актива продолжает ослабевать, спрос на цепочечную активность не сокращается пропорционально.
Количество месячных сделок продолжает расти, во втором квартале рост составил 1% по сравнению с предыдущим кварталом, и есть потенциал для установления нового рекорда.
Однако рост числа пользователей медленнее, чем рост активности в сети, что означает увеличение среднего количества транзакций на одного пользователя.
Во втором квартале месячное количество активных адресов и новых адресов снизилось на 15% и 7% соответственно, тогда как количество адресов с реальной экономической активностью снизилось лишь на 4%.
На текущем рыночном фоне экономически значимая активность в цепочке остается относительно стабильной, что создает определенный контраст с тенденциями Ethereum.
Еще одно преимущество Solana — стабильная стоимость транзакций.
В течение всего квартала медианная комиссия за транзакцию Solana оставалась ниже 0,1 цента с небольшими колебаниями, обеспечивая высокую предсказуемость затрат для пользователей и инвесторов.
Рисунок: Индикаторы Solana
Объем переводов стабильных монет: положительный
Объемы переводов стабильных монет на Solana исторически были нестабильны, но долгосрочный восходящий тренд сохранился после явного роста более года назад.
Сегодня среднесуточный объем переводов стабильных монет на Solana стабильно превышает 8,4 млрд долларов США, что на 17% больше, чем в предыдущий период.
На Solana сумма отдельных переводов стабильных монет меньше, чем на Ethereum, что отражает различия в структуре пользователей и сценариях использования этих сетей.
За последние 12 месяцев Solana обработала более 2,6 триллиона долларов США в переводах стабильных монет.
На фоне значительного падения цены SOL объемы торгов стабильными монетами и другие активности в цепочке остаются стабильными.
Как и в случае с Ethereum, значительная часть спроса на стабильные монеты на Solana обладает высокой устойчивостью и слабо зависит от краткосрочных колебаний рыночной конъюнктуры.
Если активность в цепочке продолжит расти, экосистема стабильных монет Solana также ожидает расширения.
Во втором квартале общая капитализация рынка стейблкоинов сократилась примерно на 1,3%, но предложение стейблкоинов на Solana выросло примерно на 3%, увеличившись на 300 миллионов долларов.
График: Общий объем переводов стабильных монет Solana
Сетевые комиссии: нейтрально
Сетевые комиссии Solana продолжают снижаться, но уже намечаются признаки постепенного достижения равновесного уровня.
Во втором квартале скользящая 12-месячная сеть расходов снизилась на 18% до 221 миллиона долларов США, среднедневной доход от комиссий составил около 390 тысяч долларов США.
Если квартальные расходы на сеть за второй квартал привести к годовому уровню, годовой доход составит около 141 миллиона долларов США, и разница с данными за последние 12 месяцев значительно сократилась.
В то же время активность в цепочке Solana продолжает расти, и несколько предложений по улучшению Solana (SIMD) начинают уделять больше внимания повышению способности держателей SOL извлекать выгоду.
Эти достижения еще больше укрепляют позиции Solana как технологической платформы, способной генерировать доход от протоколов, при этом SOL находится в центре ее экономической системы.
Согласно оценке Fidelity, доход от комиссий сети Solana, возможно, приблизился к циклическому дну.
Если активность в цепочке продолжит расти, а предложения, связанные с захватом стоимости, будут постепенно внедряться, доходы от комиссий Solana могут начать восстанавливаться в течение следующего года.
Приложение: Описание метода индикаторов
Kinetic signal
Кинетический сигнал определяет текущее кинетическое состояние цифрового актива путем комплексной оценки тенденции цены и изменений волатильности.
Модель с одной стороны сравнивает соотношение между краткосрочными изменениями цен и долгосрочными трендами, с другой стороны — определяет, увеличивается или сокращается текущая волатильность по сравнению с недавними эталонными значениями.
Эти два измерения будут объединены в одну категорию импульса для выявления этапов, когда цена и волатильность движутся в одном направлении, противоположно друг другу или находятся в процессе перехода.
Окно обратного просмотра модели и другие параметры выбираются в процессе оптимизации с целью достижения относительно четкого и стабильного различия между различными рыночными состояниями.
Однако этот индикатор используется только для описания текущего состояния рынка и не является прогнозом цен, инвестиционной рекомендацией или сигналом для торговли.
Мерка
Биткоин Yardstick, также известный как «Yardstick хэшрейта», можно приблизительно понимать как показатель P/E биткоин-сети.
Традиционное соотношение цены к прибыли рассчитывается как цена акций или рыночная капитализация компании, делённая на прибыль компании, тогда как Yardstick использует общую рыночную капитализацию BTC, делённую на общую хэш-мощность сети, чтобы оценить рыночную капитализацию BTC относительно вложений в безопасность сети.
Чем ниже коэффициент, тем дешевле BTC относительно вычислительной мощности, необходимой для защиты сети, что аналогично тому, как более низкое соотношение цены к прибыли обычно интерпретируется как более низкая оценка акций.
Однако вычислительная мощность не равна прибыли компании, поэтому Yardstick может служить лишь относительной рамкой для оценки, но не может полностью сопоставляться с коэффициентом P/E акций.
NUPL
На временных масштабах один и три года зависимость между NUPL и будущей доходностью является одной из наиболее сильных связей среди ончейн-индикаторов, выявленных в исследовании Fidelity.
Однако история сетей Ethereum и Solana явно короче, чем у Bitcoin, и доступно меньше наблюдаемых данных, поэтому надежность исторических взаимосвязей относительно ниже.
Теоретически, когда реализованная капитализация сети превышает общую капитализацию в два раза, NUPL может упасть ниже -1,0.
В ранние дни BTC, ETH и SOL большое количество активов перемещалось или распределялось без наличия открытых рыночных цен.
Например, ранние токены BTC были переведены до формирования рыночной цены; для ETH и SOL существовали такие случаи, как ранний выпуск токенов, предварительная продажа, предварительная добыча, раунд семя-финансирования и распределение фонда.
Эти ранние распределения влияют на реализованную цену и иногда учитываются по стоимости, превышающей последующую рыночную цену.
После того как рыночная цена падает ниже реализованной цены, совокупная нереализованная убыточность по всей сети может превысить текущую общую капитализацию, что приведет к снижению NUPL ниже -1,0.
По мере того как сеть становится более зрелой, а история цепочки транзакций накапливается, реализованная капитализация будет все больше отражать реальные рыночные сделки, а не события раннего распределения.
Таким образом, информативность NUPL обычно возрастает по мере зрелости сети.