Автор | jk
За прошедшую неделю ставки на повышение процентной ставки в сентябре выросли с менее чем 50% до более чем 80%.
Такая скорость изменения цен редко встречалась за последние годы наблюдений за Федеральной резервной системой, а биткоин и другие криптовалютные акции уже начинают платить за эту возможность.
На прошлой неделе ФРС на заседании 29 июля сохранила целевой диапазон федеральных фондов на уровне 3,50–3,75% голосами 9 против 3 — это уже пятая встреча подряд без изменений. Однако, в отличие от предыдущих решений, практически не вызывавших сомнений, на этот раз голосование было явно расколото. Против выступили три участника: председатель ФРБ Кливленда Хамак, председатель ФРБ Миннеаполиса Кашкали и председатель ФРБ Далласа Логан, которые выступили за немедленное повышение ставки на 25 базисных пунктов, сославшись на то, что инфляция уже более пяти лет превышает целевой уровень в 2%. После заседания председатель ФРС Уолш на пресс-конференции использовал яркую метафору, сказав, что «запросил приличный семейный скандал — и получил его».
Это расхождение напрямую повысило ожидания повышения ставки в сентябре. Согласно данным инструмента CME FedWatch, за неделю до начала этого заседания вероятность повышения ставки в сентябре составляла менее 53%, но за считанные недели, по мере роста цен на нефть и усиления опасений по поводу инфляции, эта вероятность взлетела до 82%, а сейчас составляет 73%. Голосование 9 против 3 отражает рост влияния сторонников повышения ставок внутри комитета, и рынок в целом интерпретирует это как значительное увеличение вероятности повышения ставки в сентябре.
Текущая вероятность повышения ставки. Источник: CME
Однако следует отметить, что между рыночным ценообразованием и общими ожиданиями экономистов по-прежнему существует значительный разрыв. Согласно опросу FactSet среди экономистов, большинство по-прежнему считают, что цикл снижения процентных ставок, вероятно, возобновится в 2027 году, с общей суммой снижения примерно на 50 базисных пунктов. Другими словами, ценообразование на краткосрочных фьючерсах на процентные ставки в большей степени отражает чувствительную реакцию на недавние данные по ценам на нефть и инфляции.
С более широкой точки зрения, возрождение ожиданий повышения ставок имеет довольно четкую цепочку передачи, основным отправным пунктом которой является геополитический конфликт вблизи Ормузского пролива. С июля конфликт между Ираном и соответствующими сторонами неоднократно обострялся, угрожая ключевому судоходному пути шириной около 30 миль, по которому проходит около 20% ежедневных мировых перевозок жидкой нефти; цена фьючерсов на нефть WTI за июль выросла примерно на 20%. Обратите внимание, что это уже не первый конфликт, а второй, произошедший после соглашения между Ираном и США. Цены на энергоносители являются одним из наиболее прямых компонентов в индикаторе инфляции PCE, который ФРС считает наиболее важным, и рост цен на нефть быстро отражается в следующих данных по инфляции — именно это стало прямой причиной быстрой перенасценки рынком вероятности повышения ставок за прошлую неделю.
Что касается конкретных данных, отчет по индексу потребительских цен за июнь был опубликован 14 июля и показал годовой рост на 3,5% — самый оптимистичный показатель с начала конфликта в Иране, что в основном объясняется временным облегчением за счет снижения цен на энергию на 5,7% по сравнению с предыдущим месяцем в период прекращения огня. Однако это облегчение выглядит довольно хрупким, и повторный рост цен на нефть в июле, скорее всего, отразится в следующем отчете. Следующим ключевым моментом, признанным рынком, является отчет по ИПЦ за июль, который будет опубликован 12 августа. Если данные покажут, что смягчение в июне было реальным и устойчивым, вероятность повышения ставки в сентябре, скорее всего, вернется к консенсусу экономистов; однако если данные покажут возобновление инфляции, обусловленной энергией, особенно при неполном прекращении огня в Иране и сохранении цен на нефть выше 80 долларов, вероятность повышения ставки в сентябре продолжит расти.
Сигналы от ФРС сами по себе усиливают эти ожидания. Диаграмма «точек» на заседании в июне показала, что 9 из 18 членов прогнозируют хотя бы одно повышение ставок в этом году, что выше ситуации в марте, когда медианное прогнозируемое значение еще предполагало снижение ставок; прогноз по инфляции核心 PCE был повышен до 3,3% к 2026 году. После вступления Уолша в должность было четко упрощено заявление о политике и ослаблены перспективные указания; сам Уолш на заседании в июне впервые не представил личные экономические прогнозы, однако его заявления на пресс-конференции были восприняты рынком как жесткие, что напрямую стимулировало ожидания повышения ставок. Некоторые члены выразили иные мнения — например, ранее занимавший должность Миллан публично сомневался в логичности повышения ставок, когда месячный рост核心 CPI временно стал отрицательным. В целом, в течение следующего месяца, помимо эволюции геополитической обстановки, ключевыми окнами для оценки реального повышения ставок в сентябре станут данные по CPI за июль, отчет о нерабочей занятости за август и заявления членов ФРС на ежегодной конференции в Джексон-Холле, что также усилит волатильность криптовалютных активов и связанных с ними акций США в дни до и после публикации данных.
Какое влияние это оказывает на криптоактивы?
Для криптоактивов повышение ожиданий повышения процентных ставок всегда было плохой новостью. Биткоин в настоящее время колеблется в диапазоне от 64 000 до 65 000 долларов США и остается крайне чувствительным к сигналам ФРС. За последний год биткоин неоднократно демонстрировал характеристики активов с высоким бета-коэффициентом, и его ценовая динамика все больше коррелирует с циклами ликвидности доллара. С начала года под влиянием ряда макроэкономических шоков, включая тарифную политику и геополитические риски, биткоин временно упал ниже 64 000 долларов США, в то время как традиционные защитные активы, такие как золото и серебро, показали двузначный рост. Само это расхождение свидетельствует о том, что рынок не воспринимает биткоин как настоящий защитный актив, а скорее как ликвидностно-чувствительный рисковый актив. Если ФРС действительно перейдет к повышению ставок в сентябре, возможность удержания бездоходных активов, таких как биткоин, будет еще выше, а приток капитала обратно в денежно-рыночные фонды и краткосрочные облигации усилится, что создаст прямое давление на краткосрочную настроение на криптовалютном рынке.
Однако повышение процентных ставок оказывает нелинейное влияние на биткоин. После начала 2023 года, несмотря на два последовательных повышения ставок ФРС, биткоин вырос на 21% в противоположность тенденции; фактическое влияние двух последних повышений на цену уже стало весьма ограниченным, что свидетельствует о том, что само по себе повышение ставок не обязательно будет продолжать подавлять цену, когда путь повышения уже полностью учтен рынком, а данные по инфляции демонстрируют признаки улучшения. Основным определяющим фактором часто становится не само повышение ставок, а изменение ожиданий относительно смены политики. Этот исторический опыт служит ориентиром для наблюдения за возможным повышением ставок в сентябре: если повышение в сентябре действительно произойдет, но будет воспринято рынком как конец цикла сжатия, а не его начало, падение биткоина будет кратковременным и незначительным, и рынок быстрее перейдет к ожиданиям снижения ставок.
Что влияет на американские акции?
На американском фондовом рынке движение акций криптовалютных концептов и связанных активов часто усиливает волатильность самого биткоина. Акции таких компаний, как Coinbase (COIN), Circle (CRCL) и Strategy (MSTR), обычно реагируют на ожидания процентных ставок более резко, чем спотовый биткоин: усиление ожиданий повышения ставок означает рост безрисковых процентных ставок, что напрямую повышает дисконтную ставку в моделях оценки акций, особенно сильно влияя на ростовые и высокооцененные технологические акции. Одним из ключевых факторов роста американского фондового рынка в последние годы было расширение мультипликаторов за счет ожиданий снижения ставок; как только эти ожидания меняются на противоположные, рынок должен переоценить более высокую стоимость капитала — рост волатильности индексов является практически неизбежным результатом. Стоит отметить, что несколько технологических акций с высоким весом в индексах S&P 500 и NASDAQ уже пережили значительную коррекцию; если ожидания повышения ставок в сентябре дополнительно реализуются, давление на оценку этих ключевых компонентов может передаться всему индексу.
В то же время этот рост ожиданий повышения процентных ставок совпал с самым затратным периодом отчетности для технологических гигантов. В конце июля — начале августа Google, Microsoft, Meta, Amazon и Apple последовательно опубликовали результаты за второй квартал, и реакция рынка явно разделилась: ключевым пунктом разногласий стало то, смогут ли капитальные расходы быть реализованы в реальные доходы. Выручка Google Cloud выросла на 82% в годовом выражении — это рекордный темп роста в истории, но прогноз капитальных расходов на год был повышен до диапазона 195–205 млрд долларов США, и акции упали на 7%. Выручка Meta выросла на 28%, немного превысив ожидания, однако капитальные расходы были повышены до диапазона 130–145 млрд долларов США, и акции резко упали почти на 9%. Apple значительно снизилась в цене из-за того, что прогноз выручки за четвертый финансовый квартал не оправдал ожиданий, а также из-за опасений по поводу ограничений в цепочке поставок. Только Microsoft представила рынку удовлетворительный отчет: доход от облачных услуг впервые превысил 100 млрд долларов США в годовом выражении, а прогноз капитальных расходов на финансовый год 2027 был снижен с 190 до 175 млрд долларов США, в результате чего акции выросли более чем на 15% за один день — это наибольший рост за последние 18 лет. Совокупный объем капитальных расходов четырех компаний приблизился к 750 млрд долларов США, и критерий оценки рынка сместился с «сколько денег готовы вложить в ИИ» на «смогут ли эти деньги превратиться в ощутимые доходы и денежные потоки».
Эта дивергенция означает повышенную чувствительность к сентябрю. Крупнейшие компании в основном полагаются на выпуск облигаций и привлечение капитала через акции для покрытия разрыва в денежных потоках; если в сентябре действительно произойдет повышение ставок, рост стоимости финансирования для компаний напрямую сократит предельную прибыльность их капитальных расходов. В этот момент терпимость рынка к нарративу «тратить деньги на ИИ ради роста» может дополнительно снизиться, и акции компаний, у которых денежные потоки уже отрицательны и которые не могут предложить убедительную историю роста, могут испытывать более сильные колебания, чем во время июльского цикла.
Что касается сентябрьского заседания ФРС, то сейчас более точным будет утверждение, что повышение ставок превратилось из маловероятного сценария, практически исключенного в начале года, в доминирующую ситуацию, отраженную в ценах на рынке с вероятностью более 50%. Для инвесторов в криптоактивы и связанные с ними акции США ключевыми индикаторами в ближайший месяц станут динамика цен на нефть, ежемесячные данные CPI и заявления членов ФРС на таких мероприятиях, как ежегодная конференция в Джексон-Холле, — они покажут, укрепляется ли вероятность повышения ставок.