Тихое расширение баланса ФРС: покупка казначейских векселей на фоне кажущегося сокращения

Источник: Quoth the Raven, авторы: Peter Schiff, SchiffGold

Компиляция | Odaily Planet Daily Цин Сяофэн (@QinXiaofeng 888 )

В этом анализе подробно разобран баланс ФРС, включая все его компоненты и изменения их сумм, а также представлены исторические тенденции изменения процентных ставок.

С февраля этого года ФРС незаметно проводила количественное смягчение. В последние месяцы темпы накопления активов несколько замедлились, а в августе даже показали отрицательный рост. При возобновлении этого цикла количественного смягчения целью было приобретение казначейских векселей для поддержания высокой ликвидности. Как показано на графике ниже, эта операция продолжается — ФРС в августе чистыми покупками увеличила свои запасы казначейских векселей на 29 миллиардов долларов США. Чистое сокращение баланса в основном обусловлено погашением и сокращением ипотечных ценных бумаг (MBS) и казначейских облигаций со сроком погашения 5–10 лет.

Рисунок 1: Месячные изменения по инструментам

Продлив временной период до десяти лет и агрегировав данные по годам, мы получили следующий график. Обратите внимание, что при наступлении следующего кризиса ФРС будет способна «стереть» всю предыдущую «тяжелую работу» по сокращению баланса за считанные месяцы. На сокращение баланса на 2,2 триллиона долларов США ушло четыре года. Однако в 2020 году баланс был расширен на 3 триллиона долларов США всего за несколько месяцев и на 4,5 триллиона долларов США — за два года.

С начала этого года ФРС расширила свой баланс на 90 миллиардов долларов. Хотя это увеличение невелико по сравнению с предыдущими годами, это примечательно — баланс растет, а не сокращается, что затрудняет снижение инфляции.

Рисунок 2: Ежемесячные изменения по инструментам

В таблице ниже более подробно перечислены операции ФРС и недавние усилия по управлению балансом.

Самое важное, что за последний год ФРС увеличила свои запасы казначейских облигаций на 344 миллиарда долларов США! Этот рост нельзя игнорировать. Почему ФРС сосредоточена на покупке казначейских облигаций? Казначейские облигации обычно являются наиболее ликвидным инструментом в эмиссии государственного долга, поэтому вмешательство ФРС по причинам ликвидности вызывает недоумение.

Рисунок 3: Подробная структура баланса

Подробности еженедельных операций см. на рисунке ниже. На рисунке четко видна траектория еженедельных покупок казначейских билетов.

Рисунок 4: Еженедельные изменения баланса ФРС

На приведенном ниже графике показаны остатки по статьям кредитов и репо (Repos). Эти инструменты были созданы после краха Silicon Valley Bank (SVB). В настоящее время все остатки по соответствующим инструментам снизились до нуля, однако, как указано выше, ФРС хочет видеть более активное использование рынка репо (стандартный инструмент репо, то есть SRF).

Рисунок 5: Подробная информация о кредите

С сентября 2022 года доходности по различным срокам в основном колебались в пределах диапазона, составлявшего примерно от 3,25% до 4,75%. Этот диапазон был прорван в июне — доходность по 30-летним облигациям уверенно преодолела отметку 5%, а по 10-летним — 4,5%. Именно это побудило министерство финансов вмешаться на рынок. Они заметили трещины на рынке облигаций, которые могли иметь серьезные последствия.

Рисунок 6: Динамика процентных ставок по различным срокам

Дифференциал кривой доходности снова начал расширяться, что означает, что инвесторы требуют большей компенсации за более длительное блокирование долларовых средств.

Рисунок 7: Отслеживание инверсии кривой доходности

На графике ниже показаны текущая кривая доходности, а также кривые, наблюдавшиеся месяц и год назад. Снова четко видно, что кривая доходности начинает крутизняться, что затрудняет действия министерства финансов.

Рисунок 8: Отслеживание инверсии кривой доходности

Возможно, самым тревожным является снижение интереса со стороны зарубежных инвесторов к американским казначейским облигациям. Общий объем иностранных владений американскими облигациями снизился с пикового уровня в 9,4 триллиона долларов США в первом квартале. То, что иностранные инвесторы не покупают облигации, в то время как Министерство финансов США выпускает все больше долгов, — это явный негативный сигнал.

Примечание: данные обновляются с задержкой, последние данные по состоянию на июнь.

Рисунок 9: Международные держатели

На приведенной ниже диаграмме показаны объемы владения в основных странах. Китай снизил свои владения американскими облигациями до 630 миллиардов долларов США, что на 100 миллиардов долларов меньше, чем в прошлом году. Великобритания сейчас владеет большим объемом американских облигаций, чем Китай. Объем владения Японии в течение последнего десятилетия оставался примерно на одном уровне, колеблясь между 1 и 1,25 триллионами долларов США. Япония не может стать продавцом, иначе это усугубит страдания. Это также одна из причин вмешательства США на валютном рынке.

Рисунок 10: Еженедельное среднее изменение баланса

Последний график рассматривает баланс в более широком контексте. Четко видно, что с момента глобального финансового кризиса подход ФРС к использованию своего баланса изменился кардинально. На графике также подчеркивается контраст между быстрым расширением и медленным сокращением. ФРС фактически никогда не сможет вернуть баланс к предыдущему уровню — она может лишь незначительно сокращать его между кризисами, а затем снова раздувать его при наступлении следующего кризиса. Согласно тенденциям баланса ФРС, следующий кризис может наступить гораздо скорее, чем кто-либо предполагает!

Рисунок 11: Историческая динамика баланса ФРС

После вступления в должность Уорша прозвучал новый лозунг: после более чем пяти лет усилий ФРС готова контролировать инфляцию. Сказать легко, сделать сложно. На самом деле это больше математическая задача. Если ФРС повысит процентные ставки, стоимость заимствований правительства продолжит расти, а это неприемлемо. Единственный выбор — сохранить ставки на текущем уровне или снизить их — им просто нужен подходящий предлог.

В прошлую пятницу на платформе в Джексон-Холле бывший председатель ФРС Кевин Уорш четко обозначил красную линию доверия к центральному банку, заявив, что целевой показатель инфляции в 2% по индексу личных расходов на потребление (PCE) является «твердой, фиксированной целью». Он подчеркнул, что ценовая стабильность «не достигается автоматически… обязанность ФРС — обеспечить ценовую стабильность, без оправданий». Инвесторы отметили, что золото в четверг достигло дневного максимума в 4612 долларов за унцию, напоминая рынку, что инвесторы по-прежнему страхуются от риска устойчиво высокой инфляции, значительно превышающей комфортный уровень ФРС.

PCE-инфляция в годовом выражении составляет 3,7%, а шестимесячная годовая скорость роста превышает 4%. Даже несмотря на снижение с пиковых значений после пандемии, 54% компонентов корзины PCE за последний год выросли более чем на 3%, тогда как до пандемии этот показатель составлял лишь 32%. Ваш сказал, что «продолжавшиеся 65 месяцев высокие темпы инфляции» полностью лежат на ответственности центральных банков. Аналогичные данные индекса потребительских цен (CPI) также демонстрируют такую же упорную нагрузку, что указывает на отсутствие существенного улучшения в росте цен.

Ваш称劳动力市场“总体与充分就业一致”。设备和无形资产的商业投资以9%的速度增长，其中超过一半与人工智能项目相关。标普500成分股公司的利润增长超过20%，利润率“相当高”。公司债利差和杠杆贷款利差交易处于历史区间的低位附近，而7月份的高级贷款官意见调查（Senior Loan Officer Survey）显示商业和工业贷款标准有所放松。

Кроме того, Уош также затронул практику коммуникации ФРС. Он предупредил, что обычные опережающие указания могут запереть политиков и участников рынка в «дворце зеркал» — где обе стороны реагируют на сигналы друг друга, а не на реальную экономику. Он считает, что краткосрочные процентные ставки должны продолжать оставаться основным инструментом денежно-кредитной политики, и добавил, что эксперименты с балансом и другие нестандартные меры «следует применять как можно реже или вообще не применять в других обстоятельствах». Упоминая традиционные денежно-кредитные методы до количественного смягчения, он заявил, что «деньги важны», и призвал ФРС сосредоточиться на деньгах, создаваемых центральным банком и более широкой финансовой системой.

Ваш также рассматривает искусственный интеллект как «новую переменную», которая может повлиять на производительность, и отмечает, что годовой объем продаж токенов двумя ведущими лабораториями ИИ уже превысил 100 миллиардов долларов, что более чем в пять раз выше показателя года назад. Более быстрый рост производительности способствует долгосрочному снижению цен, но темпы инвестиций в ИИ вызывают опасения перегрева, что также заметно на фоне недавнего роста золота.

Остается неясным, сможет ли ФРС справиться с ценами без запуска новой волны нестандартной политики. Пока что инвесторы, похоже, хеджируют эту неопределенность, продолжая удерживать и покупать золото — актив, который успешно сопротивлялся инфляции и рецессиям на протяжении десятилетий.