Кевин Уорш из ФРС стремится успокоить рынок облигаций с помощью четкой коммуникации

Автор: Сяо Яньянь, Jin10 Data

Озабоченность инвесторов по поводу государственного дефицита и устойчивой инфляции приводит к росту стоимости капитала, в то время как ФРС сохраняет возможность смягчить напряженность на рынке облигаций.

На прошлой неделе эскалация конфликта на Ближнем Востоке снова подняла цены на энергию, заставив страны с тяжелым бюджетным бременем увеличивать заимствования для расширения расходов на оборону и финансирования войны. В результате глобальные облигации подверглись дальнейшей продаже, доходности выросли до многолетних и даже многодесятилетних максимумов, что через ипотеку, кредитные карты и другие каналы повысило стоимость заемных средств для потребителей и усилило давление на погашение 40 триллионов долларов долга США.

Бывший председатель ФРС Кевин Уорш ранее сохранял относительное молчание по поводу перспектив процентных ставок. Однако на экономическом симпозиуме в Джексон-Холле, штат Вайоминг, прошедшем в прошлом месяце, он дал важный сигнал: борьба с инфляцией требует еще много «работы», что означает возможное дальнейшее повышение ставок.

Это заявление встретило одобрение инвесторов и отражает срочную потребность рынка в прозрачности экономических взглядов Уоша. Основными факторами роста доходности в настоящее время являются опасения по поводу бюджетной политики и массовый выпуск облигаций компаниями для финансирования проектов в области искусственного интеллекта.

Дерек Тан, экономист по денежно-кредитной политике из Monetary Policy Analytics, сказал CNN: «Задача ФРС ограничивается контролем инфляции, и если Уолш сможет лучше объяснить политику в ближайшие месяцы, этот источник тревоги может ослабнуть.»

Однако Дерек также отметил, что ФРС по-прежнему обладает «огромной мощью бесконечного баланса».

Во вторник доходность казначейских облигаций США слегка выросла, трейдеры следят за динамикой цен на нефть и ожидают данных по инфляции, которые будут опубликованы позже на этой неделе. После значительного роста на прошлой неделе доходность в этой неделе стабилизировалась.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США в настоящее время составляет 4,80%, приближаясь к максимальному уровню с 2025 года и близко к максимальному уровню с 2023 года.

Уош неоднократно подтверждал, что ФРС привержена достижению целевого показателя годовой инфляции в 2%, но этого заявления все еще недостаточно, чтобы полностью снять опасения инвесторов на рынке облигаций.

В вскоре после завершения пресс-конференции Джерома Пауэлла после заседания ФРС по денежно-кредитной политике в июле долгосрочные процентные ставки по облигациям значительно выросли. Это может отражать сомнения рынка в приверженности Пауэлла контролю над инфляцией, возможно, связано с тем, что ФРС вступает в более тихий период корректировок, или просто инвесторы начинают учитывать возможность дальнейшего повышения процентных ставок.

Сейчас рынку не хватает дополнительных пояснений Уолша относительно «реакционной функции» ФРС. Согласно определению Бруксингского института, этот термин охватывает то, на что центральный банк обращает внимание, как он интерпретирует экономику, как он балансирует конкурирующие риски и какие изменения могут изменить его суждения.

Хотя Уолш не подробно раскрыл эту рамку в своей речи в Джексон-Холле, сам по себе сигнал о повышении ставок был воспринят как шаг в направлении коммуникации с рынком.

Джим Бейрд, главный инвестиционный эксперт Plante Moran Financial Advisors, сказал: «Вашингтону необходимо продолжать совершенствовать свой способ взаимодействия с рынком». Он считает, что одним из важных аспектов является убедить рынок в том, что регуляторы примут меры в разумные сроки.

Сейчас рынок оценивает вероятность повышения ставки ФРС на следующей встрече примерно в 60%. Если повышение состоится, это будет первое повышение за более чем три года; инвесторы также ожидают как минимум еще одного повышения до конца года, однако точные сроки остаются неопределенными.

На рынок облигаций давит не только денежно-кредитная политика. Дефицит бюджета, инфляция и волна финансирования, связанная с инвестициями компаний в искусственный интеллект, могут продолжать повышать долгосрочные затраты на финансирование. В таких условиях более четкая коммуникация политики может стать прямым инструментом стабилизации ожиданий на рынке.

У ФРС действительно есть еще один инструмент, способный влиять на долгосрочные доходности, — это баланс. Однако рынок считает, что вероятность использования этого инструмента ФРС под руководством Уолша крайне мала.

Главный инвестиционный директор и глобальный руководитель отдела фиксированного дохода Principal Asset Management Майк Гусей сказал: «У ФРС достаточно ресурсов, чтобы оказать большее влияние на уровни процентных ставок путем введения количественного смягчения». Однако он считает, что этого не произойдет.

Во время крупного экономического спада ФРС значительно расширила свой баланс, закупая облигации и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, чтобы вливать средства в финансовую систему и стимулировать экономику при ставках, приближающихся к нулю.

В то время, будучи членом правления ФРС, Уош поддержал первую волну количественного смягчения (QE), считая ее чрезвычайной мерой в исключительных обстоятельствах. Позже ФРС провела еще две волны QE, успешно стабилизировав рынки и способствуя экономическому восстановлению, однако это стало одной из причин окончательной отставки Уоша. Тогда он назвал масштабные покупки активов ФРС «обратным Робин Гудом», утверждая, что эта политика приносит выгоду богатым владельцам активов, но наносит ущерб обычным семьям.

После того как Уолш стал председателем ФРС, он постоянно подчеркивал, что центральному банку необходимо вернуться к основным принципам, что делает его поддержку КЭ в текущих условиях еще менее вероятной.

Ранее ФРС также использовала свой баланс для прямого снижения долгосрочных затрат на заимствование.

Дерек отметил, что во время Второй мировой войны ФРС считала себя обязанный поддержать военные усилия, поэтому использовала свой баланс для снижения доходности облигаций, чтобы помочь правительству увеличить расходы. «Но сейчас мы не находимся в состоянии мировой войны», — сказал он.

В то время ФРС покупала все облигации, которые частные инвесторы не хотели приобретать, устанавливая фиксированные низкие цены на краткосрочные казначейские векселя и долгосрочные облигации, одновременно поддерживая низкие краткосрочные процентные ставки.

Эта политика обошлась в ущерб независимости и сделала для политиков более трудным контроль над инфляцией. В конечном итоге эта система была завершена в 1951 году Трежери-Федеральным соглашением (Treasury-Fed Accord), в результате чего независимость ФРС по отношению к Министерству финансов была восстановлена.

Вашш ранее подчеркивал, что независимость ФРС имеет решающее значение, и это также касается рынка облигаций.

Когда инвесторы верят, что ФРС готова применять возможные непопулярные монетарные меры для контроля инфляции, они легче верят в обязательства центрального банка по обеспечению ценовой стабильности.

Для текущего рынка облигаций ФРС, вероятно, по-прежнему предпочтет прямо убедить рынок в том, что она в конечном итоге примет меры против инфляционного давления, вместо того чтобы заново задействовать балансовый отчет объемом 6,7 триллиона долларов для влияния на долгосрочные доходности.