В среду, 29 июля, по восточному времени США, ФРС после заседания Федерального комитета по операциям на открытом рынке объявила, что целевой диапазон для федеральной целевой ставки остается неизменным на уровне 3,50%–3,75%.
Таким образом, после трех последовательных снижений процентных ставок на заседаниях до конца прошлого года, FOMC на пяти заседаниях по денежно-кредитной политике с начала 2026 года сохранял ставки на прежнем уровне.
Решение ФРС сохранить процентные ставки на прежнем уровне само по себе соответствовало ожиданиям, но масштаб раскола с тремя голосами против превзошел оценки рынка. Господа Хаммак из ФРБ Кливленда, Кашкари из ФРБ Миннеаполиса и Логан из ФРБ Далласа официально проголосовали против, выступая за повышение ставок на 25 базисных пунктов.
Журналист Ник Тимираос, известный как «новый спикер ФРС», прокомментировал, что это первый случай с 2016 года, когда три голосующих члена выразили одинаковую оппозиционную позицию по поводу изменения политики.
Морган Стэнли Управление активами главный инвестиционный директор Боб Микеле и президент Bianco Research Джим Бьянко отметили, что голоса возражений являются ключевым сигналом для понимания направления политики, намекая на сохранение давления на повышение процентных ставок.
Ваш в выступлении подчеркнул, что ФРС «не колеблется в действиях» для сдерживания инфляции, заявив: «Перед нами стоят несколько важных решений». Однако то, что больше всего беспокоит рынок облигаций, — это его позиция «не давать опережающих указаний», из-за чего рынок должен самостоятельно определять траекторию процентных ставок на основе данных.
Рынок столкнулся с тройным ударом: возобновление военных действий в Иране, сохранение жесткой позиции ФРС и сомнения в вере в ИИ. Цена на нефть сорта Brent однажды выросла на 8% и вернулась к уровню 90 долларов, доходность казначейских облигаций США на 30 лет резко возросла до максимума с июня 2007 года, индекс Доу-Джонс упал на 1153 пункта, или на 2,19%, зафиксировав наибольшее падение за один день за последние 15 месяцев, индекс S&P 500 снизился на 1,52% до 7316,16, индекс NASDAQ упал на 1,74% до 24442,94.
Доллар США упал на 0,62%, золото выросло на 0,87% и в течение дня поднялось выше 4100 долларов.
Десятилетний最强鹰派 раскол? ФРС сохраняет нейтральную позицию, подчеркивает приверженность борьбе с инфляцией, но три голосующих члена поддерживают повышение ставки
ФРС объявила 29 июля, что сохраняет целевую ставку по федеральным фондам на уровне 3,50%–3,75%, что является пятым подряд решением о сохранении ставки с 2026 года.
Решение ФРС на этом заседании соответствовало ожиданиям большинства участников рынка. К закрытию во вторник инструменты CME показывали, что на фьючерсном рынке вероятность отсутствия повышения ставки на этой неделе составляла около 70%, вероятность одного повышения на 25 базисных пунктов — чуть более 30%, вероятность сохранения ставки на уровне на следующем заседании в сентябре — менее 24%, к декабрю вероятность сохранения ставки на уровне — менее 9%, вероятность как минимум двух повышений на 25 базисных пунктов — около 58%.
Опубликованное заявление о решении почти полностью повторяет формулировки заявления на предыдущем заседании в июне.
Как и в прошлый раз, в настоящем заявлении подчеркивается, что ФРС привержена достижению ценовой стабильности. В заявлении вновь отмечается, что конфликт на Ближнем Востоке создает высокую неопределенность в экономике, инфляция остается на высоком уровне, частично из-за роста цен на энергию, а экономика продолжает устойчиво расширяться, а уровень безработицы в основном остается неизменным.
В настоящем заявлении повторяется оценка инфляции, данная в предыдущем заявлении: «Уровень инфляции по-прежнему высок по сравнению с целью в 2% Комитета (FOMC), что отчасти обусловлено шоками в цепочках поставок, приведшими к росту цен на такие сектора, как энергетика».
По сравнению с предыдущим заявлением, в этом заявлении произошло лишь одно существенное изменение: результаты голосования показали, что девять из двенадцати членов, имеющих право голоса на заседаниях FOMC в этом году, выступили за сохранение процентных ставок на текущем уровне, а трое выступили против этого решения. Это были председатель Федерального резервного банка Кливленда Бет Хаммак (Beth Hammack), председатель Федерального резервного банка Миннеаполиса Нил Кашкари (Neel Kashkari) и председатель Федерального резервного банка Далласа Лори К. Логан (Lorie K. Logan). В заявлении указано, что все трое поддержали повышение процентной ставки на 25 базисных пунктов на данном заседании.
Это означает, что четверть членов FOMC этого года выступают за повышение ставки уже на этом заседании. На прошлой диаграмме точек, опубликованной после заседания, девять из 18 участников, предоставивших прогнозы по ставкам, ожидали как минимум одно повышение на 25 базисных пунктов в этом году, причем шесть из них ожидали как минимум два таких повышения.
Журналист Ник Тимираос, известный как «новый спикер ФРС», прокомментировал, что это первый случай с 2016 года, когда три голосующих члена выразили одинаковую оппозиционную позицию по поводу изменения политики.
Тимираос отмечает, что этот разногласие подчеркивает растущее давление внутри ФРС, которое требует принятия мер в ответ на инфляцию, превышающую целевой уровень уже пять лет подряд, спустя два месяца после назначения Уолша на пост председателя.
Тимираос отметил, что еще до объявления решения, если бы один-два члена комитета проголосовали против приостановки повышения ставок, это явно указывало бы на накопление хищнического давления внутри FOMC. Ранее председатели ФРС могли успокаивать потенциальных несогласных, добавляя в заявления хищнические или миролюбивые формулировки или намекая, что следующее заседание более вероятно будет решительным. Но Уолш четко заявил о намерении отказаться от этих инструментов, поэтому у него может не хватить средств, чтобы скрыть разногласия под поверхностью.
Черный текст ниже совпадает с формулировками заявления FOMC за июль 2026 года,красный текстявляется новыми добавлениями за июль 2026 года, асиний текст в скобках— это удаленные формулировки из заявления июня:
Федеральный открытый рынок одобрил выпуск следующего заявления голосованием 9 против 3 (12 против 0):
Комитет решил сохранить целевой диапазон для федеральной целевой ставки на уровне 3,5–3,75% для поддержки двойной миссии ФРС. Комитет продолжит реализовывать (подтверждать) политику обеспечения достаточного уровня резервов в банковской системе.
Несмотря на сохраняющуюся высокую неопределенность (частично из-за конфликтов на Ближнем Востоке), экономическая активность продолжает расширяться устойчивыми темпами. Рост производительности и капитальные вложения демонстрируют сильные показатели. Рост занятости соответствует размеру рабочей силы, а уровень безработицы практически не изменился.
Инфляция по-прежнему остается выше целевого уровня 2% комитета, частично из-за шоков в цепочке поставок, которые привели к росту цен в отдельных отраслях, включая энергетический сектор. Комитет будет стремиться к достижению ценовой стабильности.
Против данной меры денежно-кредитной политики проголосовали члены Бет М. Хэммак, Нил Кашкари и Лори К. Логан, которые предпочли повысить целевой диапазон федеральных фондов на 25 базисных пунктов на данном заседании.
Ставки не меняются, но Уош заявляет: «Это не пауза», цель по инфляции 2% остается неизменной
Вашш рассматривает рост рыночных процентных ставок как сигнал о том, что финансовые условия уже усилились, вновь подтвердив, что цель инфляции в 2% «не имеет никакого гибкого пространства», и объявил о существенном отказе от опережающих указаний, призвав Уолл-стрит отказаться от зависимости от заявлений центрального банка и «переключиться на реальные экономические сигналы».
Председатель ФРС Волкер заявил, что американская экономика продемонстрировала устойчивость после недавних потрясений, тенденция роста улучшается, рост занятости в целом соответствует росту рабочей силы, а уровень безработицы практически не изменился; однако инфляция по-прежнему «выше» целевого показателя в 2%.
По вопросу о траектории процентных ставок, наиболее важном для рынка, Уолш не дал четких опережающих указаний. Он подчеркнул, что ФРС намеренно сокращает предварительные ожидания и вмешательство на рынке, стремясь получать более «прямую, нефильтрованную» информацию из цен на облигации, валюты и другие активы.
Meanwhile, he repeatedly emphasized that if inflation remains high over the forecast period, interest rate hikes "are likely to be part of the solution."
Ваш также особо отметил, что инвестиции в ИИ стимулируют капитальные расходы в высокотехнологичном секторе, но окончательное влияние на производительность, производственные мощности и инфляцию пока трудно точно оценить. Это означает, что способны ли инвестиции и улучшение производительности смягчить ценовое давление, остается ключевым фактором в последующей оценке политики ФРС.
1) Инфляционный минимум: никаких «мягких целей», 2% — единственная красная линия
На фоне более чем пятилетнего периода высокой инфляции рынок предполагал, что ФРС может молча допускать инфляцию выше 2%. Вашш безжалостно развеял эту иллюзию на встрече, продемонстрировав решительную позицию в борьбе с инфляцией.
Ваш указал:
Нет мягкой инфляционной цели, нет мягких скрытых целей — это абсолютно невозможно в течение моего срока в этом комитете. Существует только одна цель — 2%. Ни один из моих коллег по ФОМК не питает иллюзий на этот счет.
Он признал, что терпение и нетерпение, пережитые США, длятся уже «63 месяца (инфляция выше цели)», и ФРС прекрасно понимает, что такую ситуацию невозможно вылечить за девять недель или только за счет одного месяца умеренного снижения цен.
На вопрос, что делать, если инфляция не снизится, Уош дал прямой ответ:
Если инфляция слишком высока и не снижается, лучшим способом исправить это является повышение процентных ставок.
2) Внешние отношения и независимость: сохранять выдержку, не поддаваться вмешательству
На пресс-конференции Уолш неоднократно подчеркивал, что ФРС не отклонится от своих обязанностей под давлением рынка или внешней среды. Он сказал:
ФРС не колеблется. Наша репутация зависит от выполнения обязанностей и выполнения обязательств.
Говоря о сложной экономической среде за последние годы, Уош выделил напряженность в цепочках поставок, вызванную пандемией, военные конфликты, перебои в энергоснабжении, корректировки тарифов и резкий рост инвестиций в ИИ как важные внешние шоки, повлиявшие на экономику за последние годы.
Он отметил, что ФРС не будет игнорировать эти изменения, а изучает, распространятся ли эти потрясения дальше и повлияют ли на более широкую систему цен.
Однако он подчеркнул, что ФРС сосредоточена на передаче влияния этих событий на инфляцию и экономику, а не на самих событиях, и ее задача всегда состоит в принятии политических решений, направленных на ценовую стабильность и полную занятость.
3) Затраты на ИИ становятся ключевым экономическим фактором: темпы роста за последние четыре квартала приблизились к 20%
В контексте макроэкономических трендов Уош особо отметил реальное влияние волны ИИ на реальный сектор экономики и цены, что крайне редко встречалось на предыдущих заседаниях ФРС.
Ваш раскрыл набор ключевых данных:
According to the latest data, growth rates in the category of high-tech devices and software related to artificial intelligence have approached 20% over four quarters.
Ваш指出，企业资本支出的热潮正在推高“内存和逻辑芯片以及相关人工智能基础设施”的价格。美联储正试图判断，这类价格上涨究竟是仅限于行业的相对价格变动，还是会蔓延至更广泛的通胀领域。
Мы серьезно относимся к этим шокам. ФРС изучает, насколько сильно эти шоки распространяются и как сильно влияют на цены, которые напрямую не затронуты.
В отношении спроса и предложения Уош считает, что ФРС имеет относительно разумное понимание совокупного спроса, но все еще испытывает значительную неопределенность в отношении совокупного предложения, производительности и структурных изменений, вызванных инвестициями в ИИ.
Мы оцениваем общее предложение. Мы делаем выводы о производительности, и, в некотором смысле, существует соревнование между предложением и спросом, а резкий рост капитальных расходов компаний на искусственный интеллект делает этот расчет более сложным для оценки.
Он также предупредил, что бум инвестиций в ИИ не снизит сложность политики ФРС автоматически. С одной стороны, рост производительности и расширение предложения могут способствовать смягчению инфляционного давления; с другой стороны, строительство инфраструктуры ИИ само по себе может повысить некоторые цены на сырьевые товары.
4) Изменения в коммуникации политики: снижение акцента на перспективных указаниях, призыв к рынку «следовать за данными»
Вашш вновь подтвердил, что ФРС значительно сокращает или полностью отказывается от «перспективного руководства», использовавшегося в течение последних десятилетий, и больше не пытается манипулировать рыночными ожиданиями с помощью диаграммы точек или устных заверений.
Ваш指出，在过去42天（两次会议期间），国债收益率曲线上的名义和实际收益率都大幅走高，涨幅甚至排在过去二十年的最高十分位左右。他将此归功于美联储的“后退”：
Рыночные участники учатся следовать за мячом, а не за судьей, и рыночные цены будут продолжать реагировать в том направлении и в той степени, которые они сочтут уместными. На мой взгляд, это положительное изменение.
На вопрос журналистов о том,是否会 потерять ФРС контроль над нарративом, Ваш показался «не слишком обеспокоенным». Он откровенно заявил:
Мы пытались остаться в стороне… Нас интересует реакция финансовых рынков.
Он считает, что в обычных условиях ФРС не должна ограничивать себя, а должна наблюдать за прямой, нефильтрованной реакцией рынка на развитие событий.
5) Процентные ставки остаются неизменными, но Уош заявил: «Это не пауза»
Отказываясь определять решение о сохранении процентных ставок на текущем уровне как «паузу», Ваш отмечает, что восприятие политической позиции исключительно через призму изменения ставки по федеральным фондам может игнорировать корректировки, уже произошедшие на финансовых рынках. Он сказал:
Я не буду описывать наши действия сегодня как что-то вроде приостановки. Я бы описал наши действия как строгий анализ экономической ситуации.
Ваш называет, что за последние 42 дня — между двумя встречами FOMC — номинальные и реальные процентные ставки по всей кривой доходности государственных облигаций США значительно выросли, и соответствующие изменения за последние двадцать лет примерно соответствовали «верхнему децилю».
Financial markets did not pause during this intermission; both nominal and real rates have risen.
Ваш не стал напрямую связывать рост текущих рыночных процентных ставок с необходимостью повышения ставок ФРС, но отметил, что сигналы, поступающие с рынка облигаций, в определенной степени согласуются с реальной экономической ситуацией.
Экономическая активность устойчива, капитальные расходы и производительность высоки, рынок труда стабилен и надежен. Рынок облигаций, рынок казначейских обязательств, похоже, также это подтверждает. Даже если мы за 42 дня не сделали много, рынок сделал довольно много.
Реакция рынка
Перед объявлением решения по процентным ставкам ФРС рынок в целом сохранял осторожную позицию, ожидая сигналов от политики ФРС, доллар ослаб незначительно, акции США в целом снизились, при этом Dow Jones лидировал по падению: индекс S&P 500 упал на 0,61%, Dow Jones — на 1,47%, Nasdaq — на 0,58%. Золото и серебро выросли, настроения избегания риска усилились. Доходность казначейских облигаций США как на коротком, так и на длинном участке слегка выросла.
После объявления новости рынок отреагировал заметно: доходности казначейских облигаций США на 10 и 2 года снизились,现货 золото значительно выросло, временно преодолев уровень 4100 долларов, а акции показали разноречивую динамику: S&P упал на 0,2%, Dow Jones упал на 1,1%, а Nasdaq перешел в зону роста.
Председатель Уолш дал сигнал о «паузе в ужесточении» на пресс-конференции; после нее доллар продолжил ослабевать, евро и фунт стерлингов укрепились, доходность двухлетних казначейских облигаций США снизилась на 7 базисных пунктов, достигнув дневного минимума на уровне 4,2171%, а доходность 30-летних казначейских облигаций США достигла рекордного уровня с 2007 года, превысив 5,2%.
Золото на спот-рынке после достижения уровня 4100 долларов быстро сократило прирост.
На закрытии индекс S&P 500 снизился на 1,52%, индекс Доу-Джонс снизился на 2,19%, что стало наибольшим однодневным падением с апреля 2025 года, индекс Nasdaq снизился на 1,74%.