Автор: Ли Цзя, Wall Street View

После первой пресс-конференции председателя ФРС Уолша опасения рынка по поводу решимости ФРС бороться с инфляцией усиливаются. В последнем отчете Bank of America Securities предупреждают, что денежно-кредитная политика подобна «принципу Анны Карениной» — успех требует одновременного выполнения нескольких условий, и любая неудача на ключевом этапе может привести к срыву цели ценовой стабильности.

После того как ФРС проголосовала 9 против 3 за сохранение процентных ставок на прежнем уровне, Уолш не предоставил достаточно четкого объяснения политики, а вместо этого подчеркнул, что рынок уже частично компенсировал эффект повышения ставок за счет ужесточения финансовых условий. Это заявление вызвало переоценку рынком: рост доходности долгосрочных облигаций, укрупнение кривой доходности, рост инфляционных брейк-евенов и ослабление доллара — типичная реакция рынка на давление на доверие к центральному банку.

Банк Америки считает, что если данные по инфляции в ближайшие недели не предоставят явной поддержки с мягкой позиции, повышение ставки ФРС в сентябре может перестать быть просто вариантом политики и станет необходимым шагом для восстановления доверия рынка и репутации политики.

Заявления Уолша на пресс-конференции передают сложные сигналы. С одной стороны, он считает, что финансовые рынки уже самостоятельно сжали финансовые условия, и ФРС не нуждается в дальнейшем повышении ставок для достижения того же эффекта; с другой стороны, он намекает, что может учитывать дополнительные индикаторы инфляции и рассматривать инструменты, отличные от повышения ставок, для борьбы с ценовым давлением.

Банк Америки отмечает, что проблема заключается в том, что логика политики Ваша отличается от традиционной рамки коммуникации центральных банков.

Ранее бывший глава Банка Англии Мервин Кинг предложил «теорию процентной ставки Марадоны», согласно которой центральный банк, задавая ожидания политики, направляет рынок на преждевременное сжатие финансовых условий, тем самым снижая давление на собственные повышения процентных ставок. Высказывание Уоша, однако, ближе к другой логике: рынок самостоятельно корректирует уровень процентных ставок, а ФРС лишь наблюдает и следует за ним.

Однако Банк Америки считает, что эта логика сопряжена с рисками, поскольку рост долгосрочных процентных ставок не обязательно означает реальное сжатие финансовых условий — он также может отражать переоценку рынком более высокого бюджетного дефицита, более сильного экономического роста, более высокой премии за риск или более высоких инфляционных ожиданий.

После пресс-конференции рыночные движения подтвердили эти опасения: рост долгосрочных реальных процентных ставок, расширение инфляционных брейк-евенов и дальнейшее усиление наклона кривой доходности указывают на то, что инвесторы начинают сомневаться в способности ФРС поддерживать долгосрочную инфляционную привязку.

Банк Америки ожидает, что в июле в США несельскохозяйственный сектор добавит 80 000 рабочих мест, что немного ниже ожиданий рынка, однако частный сектор, как ожидается, добавит 95 000 рабочих мест, что выше, чем 49 000 в июне.

Отчет указывает, что на текущем рынке труда не наблюдается явных признаков ухудшения. Число первоначальных заявлений на пособие по безработице остается умеренным, а рост занятости продолжается. Несмотря на риски, связанные с сезонными факторами летнего периода, слабыми данными ADP по занятости и замедлением найма на местном уровне, общая тенденция поддерживает мягкий посадку экономики.

В отношении уровня безработицы Bank of America ожидает рост с 4,2% в июне до 4,3%, в основном из-за роста участия рабочей силы. В отношении заработной платы ожидается, что средняя почасовая заработная плата в июле вырастет на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем, а годовой темп роста сохранится на уровне около 3,5%, не демонстрируя явных признаков инфляционного давления.

Банк Америки считает, что если данные по занятости соответствуют ожиданиям, это будет означать пятый месяц подряд роста непроизводственного сектора, при среднем ежемесячном добавлении около 89 000 рабочих мест в частном секторе в 2026 году, что далее снижает риски ослабления рынка труда.

На фоне сохраняющейся устойчивости рынка труда и высокой инфляции Банк Америки считает, что обоснованность цикла снижения ставок в прошлом году ослабевает, а основания для повышения ставок в сентябре усиливаются.

Согласно принципу «Анны Карениной», ФРС сталкивается с испытанием доверия

Банк Америки использует знаменитое открытие «Анны Карениной» Толстого и «принцип Анны Карениной», предложенный экономистом Джаредом Даймондом, чтобы объяснить текущие трудности, с которыми сталкивается ФРС. Этот принцип утверждает, что успех требует одновременного выполнения нескольких необходимых условий, тогда как неудача часто обусловлена лишь отсутствием одного ключевого условия.

Для достижения ценовой стабильности в рамках денежно-кредитной политики необходимо совместное воздействие нескольких условий: инструменты процентных ставок, доверие к центральному банку, стабильные инфляционные ожидания, согласованная фискальная политика и устойчивость финансовой системы.

Банк Америки отмечает, что монетарная политика — это не просто математическая модель, а искусство, основанное на коммуникации. Основная задача пресс-конференций центральных банков — заставить рынок понять их функцию реакции на политику; если это не удается, неопределенность переходит на рынок, что в конечном итоге может привести к потере привязки инфляционных ожиданий.

Проблема с этим выступлением Уолша заключается в том, что он не четко объяснил, как ФРС будет балансировать между ростом, занятостью и инфляцией в будущем.

Банк Америки считает, что ФРС еще имеет возможность перехватить инициативу в формировании рыночного нарратива, и сентябрьское заседание станет ключевым моментом. Если будущие данные не подтвердят быстрое замедление инфляции, повышение ставок может стать важным шагом для ФРС по восстановлению доверия и повторному укреплению политической привязки.