Кевин Уорш имеет сообщение для трейдеров облигаций: перестаньте так внимательно слушать его и начните обращать внимание на экономику.
Председатель Федеральной резервной системы, примерно через 100 дней после начала своего срока, в своей первой речи на симпозиуме по экономической политике в Джексон-Холл 28 августа изложил видение того, что он называет «более спокойным ФРС». Основной аргумент кажется простым. Рынки должны реагировать на данные по инфляции, показателям занятости и росту ВВП, а не на тонкости формулировок центральных банков.
Тезис о тихом ФРС
Аргумент Уорша заключается в том, что чрезмерная коммуникация ФРС создала обратную связь, при которой цены на облигации отражают ожидания относительно того, что ФРС скажет дальше, а не то, что на самом деле происходит в экономике.
Уорш не стал смягчать формулировки относительно ситуации с инфляцией. Индекс личных расходов на потребление, предпочтительный показатель инфляции ФРС, на момент его выступления составлял 3,7% в годовом исчислении. Годовой темп роста за шесть месяцев был еще хуже — 4,1%, что указывает на ускорение, а не ослабление ценового давления.
Возможно, наиболее показательно: 54% корзины PCE зафиксировали рост цен более чем на 3% в год. Инфляция — это не просто проблема, ограниченная заголовками. Она широкомасштабна и затрагивает более половины того, что покупают потребители.
Данные, основанные на ультиматуме
Уорш сформулировал публичный критерий для следующего шага центрального банка: инфляция должна «четко и достаточно» снизиться к целевому уровню 2%, иначе будут предприняты дополнительные меры политики.
Экономический фон включает некоторые положительные показатели. Уровень безработицы на момент выступления составлял 4,1%. Инвестиции в бизнес были устойчивыми, при этом Уорш указал на искусственный интеллект как на драйвер капитальных расходов.
Он прямо заявил, что ценовая стабильность требует «активных политических мер» и не является автоматическим результатом.
Как реагируют рынки облигаций
Рынки облигаций отреагировали на выступление значительной волатильностью. Доходности долгосрочных казначейских облигаций уже выросли до уровней, не наблюдавшихся с 2007 года, в месяцы, предшествовавшие Джексон-Холлу.
Если шестимесячный индекс PCE на уровне 4,1% представляет собой временный скачок, то текущие уровни доходности уже могут учитывать достаточное сжатие. Если же это новый базовый уровень, то рынок облигаций столкнется с значительным переоценкой впереди.