Кевин Уорш только что произнес речь, на которую рынки с тревогой ожидали. В своей первой ключевой речи на конференции в Джексон-Холле в качестве председателя ФРС Уорш поставил инфляцию на первое место, сославшись на индекс PCE на уровне 3,7% год к году за июль, и совершенно ясно дал понять, что цель ФРС в 2% — это не предложение.
Рынки услышали сообщение. После выступления вероятность повышения ставки на предстоящем заседании FOMC в сентябре выросла до примерно 50–60%, что является резким увеличением по сравнению с уровнем, который был до выступления Уорша.
Числа за хокишским тоном
Индекс цен на личные потребительские расходы, предпочтительный показатель инфляции ФРС, за июль составил 3,7% в годовом выражении. Этого одного уже почти вдвое больше целевого уровня центрального банка. Но шестимесячный годовой изменение показывает еще менее комфортную картину — 4,1%, что свидетельствует о том, что ценовые давления, возможно, ускоряются, а не ослабевают.
Возможно, самый впечатляющий показатель: более 54% компонентов PCE выросли с годовой скоростью выше 3% за последний год.
Варш описал целевой показатель PCE ФРС на уровне 2% как «твердую, фиксированную цель», что оставляет крайне мало места для творческой переинтерпретации, на которую надеялись некоторые участники рынка.
Цель 2% по PCE является «четкой, фиксированной целью».
Он признал, что некоторые недавние данные показали умеренные тенденции к ослаблению. Однако он аккуратно разделил направление улучшения и реальный прогресс к ценовой стабильности.
Новый шериф с другой стратегией
В конце мая 2026 года Уорш сменил Джеерома Пауэлла на посту председателя ФРС, и это выступление на Джексон-Холле 28 августа стало самым четким выражением до сих пор того, как его руководство будет отличаться от руководства его предшественника.
Одно значимое отличие: Уорш выступал за более сдержанную стратегию в вопросах прямых указаний. При Пауэлле ФРС активно использовала предварительные сигналы о своих намерениях для рынков, иногда за месяцы до их реализации. По мнению Уорша, явные прямые указания следует применять исключительно в кризисных ситуациях, а не использовать как стандартный инструмент коммуникации в ходе обычных операций денежно-кредитной политики.
Эта речь также означает определенную корректировку курса по сравнению с пресс-конференцией Уорша в июле, которая оставила участников рынка в неопределенности относительно истинных политических предпочтений председателя. Неопределенность, возникшая после того раннего выступления, теперь заменена сообщением, которое невозможно неверно интерпретировать: инфляция слишком высока, цель является невыносимой, а инструменты для ее решения остаются на столе.
Что это означает для рынков и решения в сентябре
Рост ожиданий повышения ставки до диапазона 50–60% отражает значительное изменение в том, как рынки оценивают краткосрочную политическую траекторию. До выступления Уорша существовала весомая аргументация в пользу того, что ФРС может сохранить ставки на прежнем уровне до осени, ожидая дополнительные данные перед принятием каких-либо решений.
Более широкий вопрос заключается в том, представляет ли инфляция PCE на уровне 3,7% плато или промежуточную точку. Если шестимесячная годовая ставка в 4,1% окажется более точным сигналом, ФРС может оказаться вынуждена провести не один, а несколько повышений ставок, чтобы вернуть цены к целевому уровню. Язык Уорша намекает на то, что он готов к такой возможности, что согласуется с его заявленным предпочтением меньшего количества опережающих указаний.