В последний раз Федеральная резервная система проводила всесторонний обзор своей денежно-кредитной политики, когда Джером Пауэлл возглавлял центральный банк, который годами не достигал собственной цели по инфляции. Это было в 2019 году. Последовавший за этим обзор привел к обновлению стратегии в 2020 году, но инфляция все равно пришла, превысила целевой уровень в 2% и оставалась на этом уровне большую часть пяти лет.
Теперь пришла очередь Кевина Уорша, и он не начинает с малого.
Варш, который занял пост председателя ФРС в начале 2026 года, в своем ключевом выступлении на Экономическом политическом симпозиуме в Джексон-Холл 28 августа объявил о масштабном внутреннем обзоре операций, моделей и аналитических основ центрального банка. Он представил это как необходимость признать институциональные недостатки, которые позволили инфляции оставаться высокой гораздо дольше, чем предсказывали собственные прогнозы ФРС.
Пять целевых групп, один мандат
Обзор структурирован вокруг пяти специализированных рабочих групп, каждой из которых поручена отдельная часть операционной системы ФРС. Целевые группы рассмотрят саму инфляционную модель, качество и источники экономических данных, то, как ФРС измеряет производительность и занятость, свою коммуникационную стратегию и политику балансового отчета.
Объем этой переоценки делает ее самым значительным анализом политики ФРС с момента официального принятия центральным банком целевого показателя инфляции 2% в 2012 году.
Инфляция PCE, предпочтительный индикатор ФРС, составляет 3,7% в годовом исчислении и 4,1% в полугодовом исчислении. Ни одно из этих значений не приближается к 2%.
Проблема с данными, скрывающаяся на виду
Одной из более острых критик, заложенных в заявлении Варша, является качество исходных данных, которые ФРС использует для построения своих моделей. Данные, основанные на опросах, долгое время являвшиеся основой экономического анализа, ухудшились из-за снижения уровня ответов с течением времени. Когда уровень ответов падает, данные опросов становятся менее репрезентативными, а модели, построенные на этих данных, — менее надежными. Целевая группа, сосредоточенная на данных, должна изучить, могут ли альтернативные источники данных, включая данные с более высокой частотой и более детальной детализацией, заменить или дополнить существующую архитектуру.
Варш также намекнул на сознательный отказ от сильной зависимости от опережающих указаний — практики предварительного информирования рынков о том, куда, вероятно, будут направлены ставки.
Доверие как подтекст
Пять лет инфляции выше целевого уровня подорвали институциональную достоверность измеримыми способами. Обзор Уорша — это попытка восстановить аналитическую основу, которая сделает будущие обязательства более достоверными.
Он четко заявил, что цель в 2% не подлежит пересмотру. Какие бы рекомендации ни выработали целевые группы, номинальный якорь останется на прежнем уровне.
Для инвесторов практическое последствие заключается в том, что реакционная функция ФРС, то есть связь между поступающими данными и решениями по политике, явно находится в процессе перестройки. Центральный банк, который заявил, что будет больше полагаться на данные и меньше — на опережающие ориентиры, будет труднее предсказать на любую конкретную дату заседания.