Кевин Уорш в своей первой речи на конференции в Джексон-Холле в качестве председателя ФРС передал сообщение, которое Уолл-стрит не особенно хотел услышать: если инфляция продолжит медлить, процентные ставки снова вырастут.
Выступая на ежегодном симпозиуме 28 августа, Уорш указал на сохраняющееся давление на цены и подчеркнул, что центральный банк не готов объявлять о победе. Инфляция PCE, предпочтительный индикатор ФРС, на июль составляла 3,7% в годовом выражении. За последние шесть месяцев годовой показатель был еще хуже — 4,1%. Цель в 2%. ФРС не достигала ее уже 65 месяцев подряд.
Рынки поняли сообщение быстро
До выступления Уорша рынки фьючерсов оценивали вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов на заседании ФОМК 15–16 сентября примерно в 35%. К тому времени, когда трейдеры усвоили его заявления, эта цифра выросла до примерно 60% согласно данным CME FedWatch.
Варш позиционирует себя как лидера, ориентированного на данные, предпочитая, чтобы экономические показатели говорили громче, чем пресс-конференции. Но когда он все же выступал, сигнал был несомненным.
«В противном случае нам есть над чем поработать», — сказал Уорш, имея в виду возможность того, что тенденции инфляции не сместятся решительно в сторону цели в 2%.
Ставка по федеральным фондам в настоящее время находится в диапазоне от 3,50% до 3,75%. Повышение на 25 базисных пунктов поднимет её до диапазона 3,75%–4,00%.
Что означает этот рост для рынков
Наиболее немедленное воздействие затронет чувствительные к ставкам сегменты рынка акций. Наибольшему давлению подвергаются акции с высокой дивидендной доходностью. Когда безрисковые ставки растут, относительная привлекательность акций с дивидендными выплатами снижается. Эта логика исторически негативно влияла на REIT, коммунальные предприятия и другие сектора с высокой доходностью при ужесточении политики ФРС.
Защитные акции с сильной ценовой властью, такие как товары повседневного спроса и здравоохранение, исторически показывали лучшую устойчивость, поскольку их прибыль менее чувствительна к стоимости капитала.
Проблема инфляции, которая не хочет исчезать
Данные по инфляции упорно не поддаются. Шестимесячный годовой показатель PCE на уровне 4,1% свидетельствует о том, что ценовое давление не просто сохраняется — оно ускоряется на более коротком временном горизонте.
65-месячная серия без достижения целевого показателя в 2% означает, что ФРС не выполняет свою основную миссию уже более пяти лет подряд.
Подход Уорша отличается от подхода некоторых его более открыто хокистских коллег по ФОМК, которые, как сообщается, выступали за более решительные меры. Его предпочтение ограниченного направления вперед предоставляет ему гибкость, и когда председатель говорит с убежденностью, как он это сделал на Джексон-Холле, рынки реагируют резко, поскольку соотношение сигнала к шуму необычайно высоко.
Сентябрьское заседание ФОМК теперь становится самым значимым политическим событием в краткосрочном календаре. Поскольку рынки фьючерсов сейчас учитывают вероятность повышения, равную вероятности подбрасывания монетки плюс, даже умеренный положительный сюрприз в данных по инфляции за август может сместить эту вероятность в сторону уверенности.