Примерно 2,5 миллиона ETH находятся в очереди, ожидая начала получения дохода. Очередь на становление валидатором Ethereum в настоящее время составляет около 43 дней. И, согласно Томасу Брюннеру, руководителю по кастодиуму и стейкингу в Sygnum Bank, большинство людей неправильно это понимают.
Аргумент Бруннера прост: узкое место обусловлено не всплеском нового спроса, а встроенными в протокол ограничениями на оборачиваемость, которые точно выполняют свою задачу — снижают скорость присоединения новых валидаторов для поддержания стабильности сети.
Числа за узким местом
Вот в чём дело. Число стейкинга ethereum достигло рекордных уровней, что на первый взгляд создаёт впечатление роста спроса. В настоящее время заблокировано около 41,3 миллиона ETH через примерно 890 000 активных валидаторов. Это составляет примерно 33,85% общего предложения ETH, заблокированных и приносящих вознаграждения.
В то же время очередь на выход фактически отсутствует. Никто не уходит.
Асимметрия поразительна. Валидаторы массово входят, а обратный отток отсутствует, и механизм ограничения скорости протокола создал пробку, длящуюся более чем месяц. Ethereum намеренно ограничивает количество валидаторов, которые могут войти или выйти за один эпох, чтобы предотвратить резкие изменения в наборе валидаторов, которые могут подорвать безопасность.
Институциональные инвесторы стейкингуют во время спада
Особенно интересно это в более широком контексте цепочки блоков. Комиссии за транзакции на ethereum снизились на 80–90%, а средний размер переводов также уменьшился. По большинству традиционных показателей сеть выглядит тише, чем давно.
Стейкинг продолжает расти. Это расхождение говорит о конкретной истории того, кто участвует в стейкинге и почему.
Бруннер, который курирует решения по стейкингу в Sygnum с момента запуска банком услуг ETH2.0 в 2021 году, рассматривает это как признак растущего внедрения со стороны институциональных инвесторов. Поведенческая модель — поддержание и увеличение позиций по стейкингу даже при падении цен и сжатии заявленной годовой доходности — характерна для долгосрочных инвесторов, а не для розничных трейдеров, преследующих APY.
Sygnum сама, похоже, следует этой тенденции. 17 июля 2026 года швейцарский регулируемый криптовалютный банк запустил усовершенствованную услугу стейкинга ethereum, предназначенную для улучшения доступа как для институциональных, так и для частных клиентов, все под надзором FINMA. Время запуска, совпадающее с 43-дневной очередью на вход, не случайно.
Что это значит для инвесторов
Самый непосредственный эффект — это ликвидность. 43-дневная очередь на вход означает, что капитал, вложенный в стейкинг, фактически замораживается более чем на шесть недель, прежде чем начнет работать.
И это работает в обе стороны. Хотя очередь на выход в настоящее время равна нулю, нет гарантии, что она останется такой. Резкое падение рынка может вызвать массовый отток, и те же механизмы ограничения скорости, которые создают узкое место при входе, замедлят и выводы.
Это создает интересную динамику в рыночной структуре Ethereum. По мере того как все больше ETH блокируется в стейкинге, обращаемое предложение, доступное для торговли, сокращается. С почти 34% всего ETH, теперь находящегося в стейкинге, свободный флот значительно уменьшился.
Протоколы жидкой стейкинг-системы частично решают эту проблему, выпуская торгуемые токены, представляющие стейкинг-позиции. Однако они вводят собственные риски, включая экспозицию по смарт-контрактам и потенциальное отклонение от паритета на напряженных рынках. Институциональные участники, действующие в рамках регуляторных рамок, таких как FINMA, могут не иметь гибкости для использования таких обходных решений.