95% план выкупа Ethena требует роста предложения USDe на 50% для активации

1. Фонд Ethena открыл голосование по управлению для направления 95% чистого протокольного дохода на выкуп ENA после достижения USDe уровней поэтапных целей, а также прекращения будущих ежемесячных разблокировок инвесторов.

2. Первый этап достигается при объеме предложения USDe в 7,5 млрд долларов США, в то время как текущий объем предложения ниже 5 млрд долларов США, что ниже пикового значения около 15 млрд долларов США в октябре, что означает, что механизм требует примерно 50%-го роста предложения перед активацией.

3. ENA торгуется по $0,1677, рост на 10,4%, возглавляет список трендов на фоне падения 87 из 100 отслеживаемых активов.

Ethena Foundation объявила о четырех изменениях в экономике ENA 27 августа, и рынок мгновенно отреагировал. Токен вырос на 10,4% до $0,1677, в то время как большинство рынков снижалось, сделав его самым сильным крупным движением на доске.

Данные о реальной цене через CoinGecko. Предложение является значительным и учитывает две критики, которые сопровождают этот токен с момента запуска. Оно также содержит условие, которое большинство публикаций не связывали с текущими данными.

Четыре изменения, из которых два структурных и два условных.

Структурные изменения вступают в силу независимо от рыночных условий. Ethena Foundation будет покупать заблокированные ENA у определенных первоначальных инвесторов и прекратит будущие ежемесячные разблокировки инвесторов. Это устраняет постоянное превышение предложения, которое сдерживало рост ENA с 2024 года, и является более ценным из двух объявлений.

Условные выплаты зависят от роста. Голосование по управлению, которое любой может прочитать полностью на форуме управления Ethena, активирует переключатель сборов, направляя от 5% до более чем 15% валового дохода в фонд Ethena, когда USDe достигает целевых показателей эмиссии от 7,5 до более чем 15 миллиардов долларов. Из собранных средств 95% пойдут на выкуп ENA на вторичном рынке, а 5% — на рост. Отдельное соглашение передаст большую часть интеллектуальной собственности и экономической выгоды, связанных с протоколом, фонду и экосистеме, а не акционерам Ethena Labs.

Поскольку 95% от ничего — это ничего, и триггер не достигнут.

Объем USDe снизился ниже $5 млрд, с пика в $15 млрд в октябре и $11,7 млрд в августе 2025 года. Объем стейблкоинов по эмитентам отслеживается публично на DefiLlama. Первый этап переключения комиссий начинается при объеме $7,5 млрд. Для этого требуется рост объема примерно на 50%, прежде чем механизм запустит первую выкупку.

Цифра 95% активно используется в заголовках, и она реальна. Но это доля пула, который открывается только выше порога, который протокол в настоящее время значительно ниже. Этот сайт уже подчеркивал то же самое в отношении других механизмов выкупа: авторизация — это потолок, а не график, и важно темп фактического выполнения.

Переключение комиссий — это решение по управлению, направленное на перенаправление доли дохода протокола держателям токенов, обычно через выкупы или распределения, вместо того чтобы оставлять её полностью у пользователей или операционной компании.

Раньше оно было выше, что является самым сильным аргументом в его пользу, и причина его падения — повод для осторожности.

USDe — это синтетический доллар, обеспеченный дельта-нейтральной позицией: Ethena удерживает спотовые крипто активы и одновременно продает эквивалентные перпетуальные фьючерсы, захватывая ставку финансирования, выплачиваемую плечевыми лонгами. Эта ставка финансирования является доходом и масштабируется вместе с бычьим кредитным плечом; текущие ставки финансирования на основных площадках можно просмотреть на CoinGlass.

Сокращение с $15 млрд до менее чем $5 млрд произошло на фоне ослабления условий на рынках криптовалютных деривативов. Когда финансирование сжимается, доходность стейкинга USDe падает, и депозиты уходят в поисках более высокой доходности. Рост предложения, следовательно, зависит от устойчивой бычьей позиции на деривативах — именно этого условия и не было.

Этот сайт отметил эту зависимость 21 августа, когда ENA торговалась по цене 0,1323 доллара, и мы рассчитали токен примерно в 1,1 раза от годовой выручки. Тогда суть заключалась в том, что мультипликатор казался невероятно низким, поскольку рынок ценил выручку, которую ожидалось, будет цикличной. Сокращение предложения с тех пор сделало эту цикличность очевидной.

Примерно в 1,2 раза, по-прежнему среди самых низких показателей, зафиксированных этим сайтом для любого токена с реальным доходом.

Ethena зафиксировала сборы в размере 4 034 157 долларов США за 24 часа, все из которых были учтены как доход протокола, что в годовом исчислении составляет около 1,47 миллиарда долларов США. Таблицы сборов и доходов протокола обновляются ежедневно на DefiLlama. При рыночной капитализации около 1,8 миллиарда долларов США по текущей цене, ENA оценивается примерно в 1,2 раза от годового дохода.

Для сравнения с нашими собственными данными: Hyperliquid торгуется примерно в 41 раз, тогда как три недели назад это было 24 раза. У большинства токенов из топ-100 вообще нет дохода, на который можно было бы разделить.

Граница на этом графике — та же, которую мы указывали неделю назад, и она не изменилась. Годовой доход за один день при благоприятных условиях не является стабильной основой. Это снимок того, что зарабатывает модель, когда финансирование положительное, а сжатие USDe демонстрирует, что происходит, когда оно отрицательное.

Эмиссия, сроки и возможность того, что выкупы слишком малы, чтобы иметь значение, даже когда они начнутся.

Независимый анализ оценивает, что ENA по-прежнему сталкивается с более чем $300 миллионами запланированных эмиссий в 2026 году по текущим ценам, а в одном из сценариев моделируется годовой выкуп на уровне около $26 миллионов. Согласно этим данным, выкупы составят примерно 0,1% ежедневного объёма торгов, что значительно ниже необходимых 1–2%, обычно считающихся достаточными для влияния на рынок.

Завершение ежемесячных разблокировок инвесторов в будущем изменяет часть этой арифметики, что делает его, возможно, более важным из объявлений вчера. Но эмиссии, уже запланированные, не исчезают просто потому, что будущие останавливаются.

Существует также структурное напряжение, которое данное предложение не может полностью устранить. Доход, направленный на выкуп ENA, не выплачивается держателям стейкинга USDe, а доходность sUSDe — это то, что привлекает депозиты, способствующие росту предложения к целевому показателю. Усиление одного рычага ослабляет другой.

Ethena предложила направить 95% чистого дохода протокола на выкуп ENA, но первый этап требует, чтобы объем выпуска USDe достиг 7,5 млрд долларов при текущем уровне ниже 5 млрд долларов, что означает, что необходим рост примерно на 50% до начала выкупа.

Завершение разблокировки инвесторов — реальность и происходит немедленно. Выкуп реален и условен. Рынок оценил оба события как одно и то же, а разница между ними — это 50%-е расширение базы предложения, которая сократилась на две трети с октября. Следите за предложением USDe, а не за 95% в заголовках; именно это число определяет, достигнет ли что-либо из этого токена.

Эта статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является инвестиционной рекомендацией. Крипто активы чрезвычайно волатильны, и вы можете потерять весь свой стейк. Всегда проводите собственное исследование.