Когда США и Япония объединились для покупки иены в начале августа, финансовый мир подготовился к удару. Последний раз эти две страны координировали вмешательство на валютном рынке в 1998 году, когда азиатский финансовый кризис перерисовывал карту мировой финансов.
Индекс Bloomberg EM FX Carry Risk Premia снизился примерно на 1% после этого. Для сравнения, ралли японской иены в августе 2024 года вызвало падение этого же индекса на 4%.
Что на самом деле произошло
Скоординированное вмешательство произошло 1 августа или около этой даты, официальное подтверждение от Министерства финансов США и Японии поступило 3–4 августа. Министр финансов США Скотт Бессент и министр финансов Японии Сацуки Катаяма представили это действие как необходимое для поддержания глобальной стабильности на фоне растущей волатильности обменных курсов.
Президент Трамп также высказался публично, представив вмешательство как критически важное усилие по стабилизации.
В карри-трейде инвесторы берут в долг в валюте с низкой доходностью и размещают средства в активах с более высокой доходностью. На английском: вы берете дешевый кредит в иенах и используете его для покупки, например, бразильских или южноафриканских облигаций, которые платят вам значительно более высокий процент. Разница между двумя ставками — ваша прибыль, при условии, что валюта финансирования не резко вырастет в цене и не съест вашу прибыль.
Так именно и произошло в августе 2024 года, когда резкий рост иены вынудил хаотичное закрытие карр-позиций. Трейдеры, которые активно открывали позиции с финансированием за счет иены, оказались под сильным давлением и начали массово продавать активы развивающихся рынков, пытаясь срочно выйти из сделок.
Почему изменился план действий
Вместо того чтобы в значительной степени полагаться на заимствование иен, трейдеры, использующие карр-стратегии, все чаще переходят на евро и швейцарский франк в качестве валют для финансирования. Обе валюты предлагают низкие расходы на заимствование и распределяют риски между несколькими валютными парами. Если иена резко возрастет, трейдеры, финансируемые в евро и франках, не столкнутся с такой же принудительной ликвидацией.
Эта диверсификация эффективно разорвала прямой механизм передачи между вмешательством в йену и ценами на активы развивающихся рынков. Когда Банк Японии и Министерство финансов США вмешались, чтобы купить йену, давление на укрепление затронуло лишь небольшую часть общего пула карр-трейдов. В результате произошел ограниченный и управляемый коррекционный откат, а не каскадная ликвидация.
Что это означает для инвесторов
Сама интервенция задает прецедент. То, что США и Япония координировали действия впервые за почти три десятилетия, свидетельствует о том, что регуляторы с обеих сторон Тихого океана готовы решительно действовать против беспорядочных колебаний валютных курсов.
Эпизод 2024 года совпал с заметными снижениями по цифровым активам, поскольку участники с плечом сокращали риски повсеместно. Более устойчивая экосистема карри-трейдов означает один меньше источник системного заражения для крипто-портфелей.
Переход от финансирования в иенах к мультивалютному финансированию также влияет на рынки стейблкоинов и стратегии доходности DeFi. Многие институциональные участники, участвующие в традиционных карри-трейдах, также распределяют средства на возможности доходности в блокчейне. Когда традиционные карри-трейды проваливаются, позиции в блокчейне тоже закрываются.