Организация и компиляция: Shenchao TechFlow
Гости: Джош Кейл (AI-аналитик, подрядчик Anthropic), Эджааз Ахамадин (со-ведущий подкаста Limitless)
Ведущие: Джош Кейл и Эджааз Ахамадин — двойной диалог
Источник подкаста: Limitless Podcast
Инвестиция Илона в $1 млрд раскрывает следующую торговую возможность в сфере ИИ
Дата выхода: 22 июля 2026 года
Отказ от ответственности: Джош Кейл является внештатным сотрудником Anthropic, и мнения, выраженные в этом выпуске, являются его личной позицией и не отражают позицию Anthropic. Оба заявили, что содержание этого выпуска не является инвестиционной рекомендацией.
Ключевые моменты
Маск потратил около 1 миллиарда долларов личных средств, чтобы тайно приобрести компанию APR Energy. Эта компания не производит чипы, не строит ракеты и не разрабатывает модели ИИ — она занимается только одним: устанавливает газовые турбины на прицепы, доставляет их на вашу территорию центра обработки данных и обеспечивает питание ваших GPU в течение нескольких дней. То, что человек, который 20 лет призывал к переходу на солнечную энергию, внезапно купил оборудование на основе ископаемого топлива, само по себе показывает, где истинные ограничения в гонке вооружений в области ИИ.
В этом выпуске, начиная с этой сделки по приобретению, разбираются два происходящих сдвига: первый — падение акций памяти (DRAM, HBM, NAND) после резкого роста, при этом базовый спрос остается неизменным; второй — переток капитала в сектор энергетической инфраструктуры. Ведущие подробно рассмотрели полный технологический стек в области энергетики — от мобильных газотурбинных установок (APR Energy), твердооксидных топливных элементов (Bloom Energy), газотурбинных установок и оборудования для сетей (GE Vernova) до малых модульных атомных электростанций (Valor), и пришли к выводу, что энергетика станет следующим фронтам инвестиций в ИИ во второй половине 2026 года.
Краткое изложение интересных мнений
О логике покупки Маска
1 гигаватт электроэнергии хватит для обеспечения 750 000 домохозяйств и эквивалентен выходной мощности одного ядерного реактора. Этого достаточно для работы примерно 600 000 GPU уровня H100.
Мы узнали об этой сделке, потому что один из инвесторов APR Energy был вынужден раскрыть личную прибыль в размере 50 миллионов долларов США. Это единственная подсказка.
Он выбрал купить за личные средства, а не под именем xAI или Tesla, возможно, из соображений налогообложения и структуры.
О электрических узких местах
В 2023 году потребление электроэнергии центрами обработки данных составляло около 23 ГВт, а в 2026 году удвоилось до 46,5 ГВт. Однако в этом году запланировано добавить только 12 ГВт, а фактически реализовано — 5 ГВт.
Подключение электроэнергии к сети требует высоковольтных трансформаторов, инфраструктуры сети, различных разрешений и регуляторных одобрений. Весь процесс занимает от 5 до 7 лет, и я не преувеличиваю.
Нью-Йорк только что запретил ряд центров обработки данных, что отложит строительство местных центров обработки данных на 5 лет.
О коррекции акций памяти
В июле средняя цена DRAM выросла почти на 20%, но акции памяти упали на 20%. Цены продолжают расти, а акции падают.
SK Hynix подписала контракты на поставки на весь 2027 год. 13–15 клиентов заблокировали 40% ожидаемой прибыли на следующий год. Спрос подавляющий.
Micron упал на 24% за месяц, но его прогнозируемое соотношение цены к прибыли составляет всего 7, рост выручки — 350%, маржа прибыли — 85%. Такие высокие маржи редко встречаются в аппаратном секторе.
Корейские инвесторы чрезмерно использовали кредитное плечо на сумму около 1 миллиарда долларов, из-за чего рынок потерял 1,5 триллиона долларов. Основы остались, это просто перепроданность.
О электроэнергии как о следующей торговой подсказке
Электроны ценнее, чем доллары. За всю историю человечества существует только одна тенденция: больше энергии означает большую производительность, что означает больше инноваций и большее процветание.
Это напоминает мне, как выглядела память до того, как она превратилась в «память». История не повторяется, но рифмуется.
GE Vernova — это TSMC электротехнической отрасли. Заказы расписаны до 2031 года.
Microsoft подписала соглашение на поставку электроэнергии с атомной электростанцией Три-Майл-Айленд на 20 лет, забрав 100% производства. Блокировка электроэнергии на 20 лет — гораздо более смелая идея, чем выпуск государственных облигаций со сроком погашения 20 лет и доходностью 3%.
Независимость модели от спроса на энергию
Независимо от того, является ли ваша модель открытой или закрытой, дорогой или дешевой, передовой или не передовой, вам нужны энергия и GPU.
Китай только что выпустил Kimi K3 — открытую модель с 2,8 триллионами параметров. На OpenRouter уже 56% токенов были потрачены на китайские открытые модели. Но Джесен Хуан не беспокоится, потому что независимо от того, кто создает модели, ему все равно нужно покупать его GPU. То же самое и с электроэнергией.
Текст
Что Маск купил за 1 миллиард долларов?
Ejaaz: Маск только что потратил более 1 миллиарда долларов собственных средств на покупку компании, о которой никто не слышал — APR Energy. Самое странное в этой компании то, что она не производит AI-чипы, не строит ракеты и не разрабатывает никакие AI-модели. Она производит газовые турбины, установленные на прицепах, которые доставляются на вашу площадку с центрами обработки данных и за несколько дней обеспечивают питанием ваши GPU. Человек, который 20 лет говорил о солнечной энергии, совершил эту покупку. Когда вы разберетесь, почему он это сделал, станет ясно, что это раскрывает новую торговую подсказку в сфере ИИ и объясняет, почему акции памяти недавно падают. Энергии в США достаточно, но подключить эту энергию к десяткам миллиардов долларов GPU-кластеров, которые запустятся в этом году, — чрезвычайно сложная задача.
Джош: У компании APR Energy интересная история. Она была основана в Джексонвилле в 2004 году, вышла на Лондонскую фондовую биржу в 2011 году, в 2013 году приобрела энергетический лизинговый бизнес GE и стала крупнейшим в мире поставщиком мобильных газотурбинных установок на лизинге. После этого компания несколько раз переходила из рук в руки частных инвесторов. Мы обнаружили в регистрационных документах, что Маск потратил около 1 миллиарда долларов на её приобретение. Что именно он купил за миллиард долларов? Примерно 1 гигаватт электроэнергии. Для сравнения: 1 гигаватт — это достаточно энергии для обеспечения 750 000 домохозяйств или эквивалент мощности одного ядерного реактора. Этой энергии хватит для работы примерно 600 000 GPU уровня H100 — на данный момент это крупнейший связанный кластер.
Ejaaz: Мой вопрос в том, почему это зарегистрировано на имя Маска, а не на имя xAI или Tesla?
Джош: У меня есть несколько предположений. Одно из очевидных — он хочет, чтобы эта компания обслуживала несколько сторон, в основном Tesla. Tesla, по идее, является независимой компанией от xAI, хотя постоянно ходят слухи о слиянии. Поэтому я думаю, что причина скорее связана с налогообложением и структурой. Фактически, мы узнали об этой сделке только потому, что один из инвесторов APR Energy был обязан раскрыть доход в размере 50 миллионов долларов. Это единственный намёк.
Насколько серьезным является электрический ограничитель ИИ
Джош: Если мы отойдем на шаг назад, все говорят, что энергия и электричество — следующий ограничивающий фактор для ИИ, но я считаю, что многие действительно не понимают эту проблему. В 2023 году потребление электроэнергии центрами обработки данных составляло около 23 гигаватт — уже астрономическая цифра, и у нас не хватало мощностей для удовлетворения спроса. К 2026 году эта цифра удвоится до 46,5 гигаватт. Но проблема в том, что в этом году мы планируем добавить лишь 12 гигаватт мощности, что намного меньше целевого показателя в 46,5. Еще хуже то, что уже прошло более полугода, а фактически реализовано лишь 5 гигаватт. Бутылочное горлышко крайне острое — подключение энергии к сетям идет крайне медленно.
Кто-то может спросить: разве Запад США не богат энергией? Да, но подключить эту энергию к электросети чрезвычайно сложно. Нам нужны трансформаторы высокого напряжения, инфраструктура электросетей, различные разрешения и регуляторные одобрения. Весь процесс занимает от 5 до 7 лет — я не преувеличиваю, это срок более чем полгода. Эта покупка Маска, в определенном смысле, происходит в серой зоне. Согласно Закону о чистом воздухе, нельзя перемещать газовые турбины в центры обработки данных для питания GPU — это не нарушение закона, но и не совсем законно. После покупки этой компании он сможет использовать уже утвержденные газовые турбины в рамках Закона о чистом воздухе для питания GPU, не вызывая никаких сигналов тревоги. Маск очень умен — он ищет способы как можно быстрее запустить GPU, чтобы обучить лучшие модели. То же самое делает Meta, используя Grok 4.5 и последующие модели.
Ejaaz: Это гонка за обеспечением энергией GPU. Проблема — в инфраструктуре, а не в самой энергии. У нас есть нефть и газ, но подключить их к необходимой инфраструктуре чрезвычайно сложно. Если представить США как систему кровеносных сосудов, то все линии электропередач — это сосуды, и электросеть уже испытывает огромное давление. Я помню, еще десять лет назад, обсуждая электромобили, говорили, что даже только зарядка всех Tesla создаст колоссальную нагрузку на сеть. Тогда мы едва успевали за этим, и сейчас мы все еще едва успеваем. Добавить к этому нагрузку, эквивалентную потреблению целых городов, — огромная проблема.
Решение — это модульная схема, не подключающаяся к сетям, со своей собственной электросистемой. Есть три варианта: первый — солнечная энергия, занимающая наибольшую площадь, использующая солнечный свет для зарядки аккумуляторов, а затем выдающая электроэнергию, но с недостаточно высокой плотностью и трудностями в получении разрешений. Второй — ядерная энергия, но она пока далеко не готова для использования в центрах обработки данных. Третий — собственные турбины, подключенные к газопроводу, которые генерируют электроэнергию непосредственно на месте. Центры обработки данных фактически строят собственные электросети. Возможно, в будущем они смогут даже подавать энергию обратно в основную сеть, но текущая основная задача — обеспечить электропитание центров обработки данных, и лучший способ — это автономное производство электроэнергии. Именно это лежит в основе инвестиций Маска: он купил компанию, владеющую этими турбинами, чтобы быстрее, чем другие, доставить их в центры обработки данных и быстрее зажечь чипы.
Коррекция акций памяти и расхождение с фундаментальными показателями
Джош: Нью-Йорк только что запретил ряд центров обработки данных, что задержит строительство местных центров на пять лет. Было безумно проходить через все эти бюрократические препоны. Но, с другой стороны, если вам кажется знакомым, что газовые турбины устанавливаются на прицепах, вы, возможно, вспомните публичные компании, такие как Bloom Energy. Мы поговорим об этом позже. А пока нам нужно обсудить внутренние потоки капитала в сфере AI-трейдинга, потому что мы много времени уделяли памяти в нашей программе. Память — это ключевой компонент для обучения и вывода на GPU, и за последние девять месяцев ее цена в среднем выросла на 300–500%. Спрос безумный. Наиболее очевидно — высокоскоростная память, а также NAND-флеш-память. Но акции этих компаний недавно немного подавили.
Ejaaz: Акции памяти действительно сильно упали. Если вы держали их всего две недели, это действительно неприятно. Но если вы держали их дольше — поздравляем, вы всё ещё заработали огромные деньги. Возникает ощущение колебаний: ранее акции росли на 20% в день в течение нескольких месяцев, а теперь все сразу откатились примерно на 20% от своих максимумов. Интересно, что если сравнить цены на акции памяти и цены на спот-рынке памяти, то спот-цены продолжают расти. В этом месяце средняя цена DRAM выросла почти на 20%. Акции упали на 20%, а спот-цены выросли на 20%.
Джош: Кривая спроса не замедляется. Акции памяти падают, но цены на память продолжают расти, и, кажется, люди немного устали от этой истории. Капитал начинает перемещаться в более перспективные направления. Рынок крайне эмоционален; например, спрос на память не ослабевает, цены растут экспоненциально, что подтверждается долгосрочными соглашениями о поставках (LTA). SK Hynix, второй в мире поставщик памяти (всего три таких компании), уже закрепил за собой 40% прогнозируемой прибыли на следующий год у 13–15 клиентов. То есть поставка на 2027 год уже распродана — независимо от того, что произойдет с предложением памяти в следующем году, эти клиенты обязаны заплатить.
Если вы посмотрите на Micron, за последний месяц его цена упала примерно на 24%. Однако его прогнозируемый коэффициент P/E составляет всего 7, рост выручки — 350%, а маржа прибыли — 85%. В сфере аппаратного обеспечения редко встречаются бизнесы с такой маржой. Говорить о пузыре в памяти можно будет только при избытке предложения. Но на самом деле производственные мощности для изготовления этих чипов еще не перегружены, и этот ограничивающий фактор откроется только около 2030 года. Люди просто срывают эмоции, и я считаю, что это перепродажа. Если вы ищете причину, посмотрите на Южную Корею.
Колебания на корейском рынке оказали влияние на акции памяти
Ejaaz: Напоминаю, что два крупнейших производителя памяти находятся в Южной Корее: SK Hynix и Samsung. За последние две недели южнокорейский рынок был в красной зоне, поскольку многие корейские инвесторы использовали чрезмерный рычаг на сумму около 1 миллиарда долларов. В результате рынок потерял 1,5 триллиона долларов стоимости. Конечно, это число на порядок больше — я немного шучу. Но суть в том, что рынок чрезмерно реагирует: фундаментальные показатели остались неизменными, память по-прежнему является важной торговой возможностью, просто люди ищут что-то другое — возможно, электроэнергию.
Джош: Это, вероятно, и есть текущий сдвиг. Люди думают: «Эта игрушка уже наиграна». Фундаментальные показатели остаются сильными, но все уже заработали много, и, возможно, ищут следующую цель. Мы записали это эпизод именно потому, что кажется, что капиталы начнут двигаться в сторону энергетики. Торговля электроэнергией — одна из самых захватывающих для меня, потому что это самый долгосрочный и необходимый элемент любого социального прогресса. Даже если все центры обработки данных закроются завтра, спрос на электроэнергию останется огромным.
Спрос на электроэнергию для центров обработки данных в США удвоился с 31 ГВт до 66 ГВт за 24 месяца — это безумие. Доля центров обработки данных в общем потреблении электроэнергии по стране выросла с 1% до 3% и будет только расти. Спрос резко возрастает, а наша инфраструктура просто не успевает за этим.
Четырехуровневая структура электрической технологической стека
Эджааз: Кто творчески решает эту проблему? Кто быстрее всего включит электропитание дата-центра — туда и потекут деньги. Если ты сможешь производить электрон с меньшими затратами для дата-центра, это будет бесконечный печатный станок. Заказы на лопатки газовых турбин расписаны на несколько лет вперед. Это очень сложная задача, но именно здесь сосредоточено внимание.
Джош: Давайте разберем несколько уровней электрической технологической стеки. Первый уровень, который я называю «быстрым патчем», — это то, что только что сделал Маск: купил компанию, изготовил газотурбинные установки, установил их на прицепы и доставил на центры обработки данных. В подкасте All-In есть точный термин «behind the meter» (электроснабжение после счетчика), означающий, что вы паркуете турбину за счетчиком и питаете его. Это технически законно. Преимущество — можно запустить за несколько дней, недостаток — ограниченная мощность: 1 ГВт Маска хватит лишь на часть его центров обработки данных общей мощностью 3 ГВт, и это лишь на 6–12 месяцев.
Второй уровень — Bloom Energy, производитель твердооксидных топливных элементов. Это тоже большой ящик, который можно доставить на место и преобразовать природный газ в электричество с более высокой эффективностью, служа 4–7 лет. Почему все так взволнованы? Потому что вместо того чтобы ждать 5–7 лет на трансформатор, вы теперь можете получить это устройство раньше и быстрее обучать передовые модели, чем ваши конкуренты. Meta и ряд центров обработки данных в Мексике уже используют его. Но проблема остается — административное одобрение: регуляторы Нью-Мексико второй раз отклонили заявку на разрешение строительства газопровода. У вас есть отличное оборудование, но вы не можете получить разрешение на его эксплуатацию.
GE Vernova: TSMC электроэнергетической отрасли
Джош: GE Vernova поставила себя в центр этой сделки. Они производят турбины и оборудование для электросетей, а их акции выросли на 300% за три года. Заказы расписаны до 2031 года, доходы крайне предсказуемы. В 2025 году заказы удвоились по сравнению с предыдущим годом и достигли 7,1 млрд долларов. Как и в случае с Bloom Energy, пока вы можете производить электроэнергию, кто-то будет её покупать. Как только вы натолкнетесь на стену, всегда найдутся конкуренты, которые её не достигли. GE Vernova — как раз та компания, которая не натолкнулась на стену.
Ejaaz: Я рассматриваю GE Vernova как устоявшегося лидера в электроэнергетической отрасли. Они всегда были на рынке, отлично разбираются в традиционных трансформаторах и высоковольтном оборудовании, имеют налаженные цепочки поставок и самостоятельно производят газовые турбины. Посмотрите на их клиентов: сделка на 7 миллиардов долларов с Microsoft, OpenAI — один из их ключевых клиентов. GE Vernova — это TSMC электроэнергетической отрасли. Их средний годовой рост составляет около 30%, но я считаю, что в ближайшие 6–12 месяцев этот темп станет экспоненциальным.
Ядерная энергетика и долгосрочные контракты на поставку электроэнергии
Джош: Самый верхний уровень — это ядерная энергетика. Обычно ядерные компании запустят свои проекты только в 2031–2035 годах, но компания Valor ускоряет этот процесс, разрабатывая модульные атомные электростанции.
Ejaaz: Дополню: IPP — это независимый производитель электроэнергии, который самостоятельно владеет электростанциями и продает электроэнергию на рынке, а не в регулируемые зоны. Это важное различие, поскольку самостоятельное получение разрешений, собственное производство и последующая продажа выглядят как оптимальное решение. Крупные компании уже заключают с IPP долгосрочные контракты на поставку электроэнергии по фиксированной цене на 10–20 лет. Например, Microsoft приобрел АЭС «Три-Майл-Айленд» и заключил 20-летний договор, по которому 100% выработки принадлежит Microsoft. Такая продолжительность контрактов свидетельствует о масштабе этой тенденции в сфере электроэнергетики.
Джош: Электричество сегодня по сути является валютой. Если у вас есть электроны, вы можете зажечь интеллект, обслуживать токены и зарабатывать деньги. Блокировка электричества на 20 лет гораздо более инновационна, чем выпуск государственных облигаций со сроком погашения 20 лет и доходностью 3%. Возможности ядерной энергетики крутые, но пока слишком рано. Ни один реактор еще не запущен, лицензии еще не получены. Но в тот день, когда они наконец запустятся, это будет огромный масштаб.
Вот как выглядела память до того, как стала "памятью"
Ejaaz: Говоря о структуре и контрактах этих энергетических компаний, я вспоминаю трейдинг памяти. До того как память стала «трейдингом памяти», многие не были уверены, станет ли это следующей большой возможностью. История не повторяется, но рифмуется. Большинство людей еще не слышали о GE Vernova. Электроэнергия сложнее для понимания, чем память — с памятью хотя бы понятно: «ИИ нуждается в памяти», но с электроэнергией: «А разве электричество не повсюду?» — это более тонкий вопрос.
Джош, ваш взгляд на бычий и медвежий рынки?
Джош: Я бычно на рынке электроэнергии навсегда. В крайнем случае, электроны ценнее долларов, и это всегда будет так. За всю историю человечества существует только одна тенденция: больше энергии = больше производительности = больше инноваций = больше процветания. Чем больше электронов вы вкладываете в проблему, тем лучше будет результат. Краткосрочно — хорошо, долгосрочно — отлично, среднесрочно — неясно, но спрос на электроэнергию всегда растет. Память была первой сделкой в первой половине 2026 года, и, как ни странно, она достигла пика в ту же неделю, когда SK Hynix вышла на NASDAQ. Сейчас вопрос в следующем: что будет следующим дефицитным ресурсом? Маск ответил на этот вопрос, потратив 1 миллиард долларов: это электроэнергия.
Ejaaz: Я тоже бычий. Несколько причин. Во-первых, мне нравится, что этот уровень AI-инфраструктуры полностью не зависит от модели. Неважно, кто создал вашу модель или из какой страны, вам все равно понадобятся энергия и GPU. На прошлой неделе все обсуждали Китай против США: Китай только что выпустил Kimi K3 — открытую модель с 2,8 триллионами параметров, и уже 56% токенов на OpenRouter были потрачены на китайские открытые модели. Но Джensen Huang не беспокоится, потому что независимо от того, кто создает модели, им нужно покупать GPU. То же самое и с электроэнергией: независимо от того, открыта модель или закрыта, дорогая она или дешевая, передовая или нет, вам все равно нужна энергия.
Во-вторых, говоря об энергии, нельзя не упомянуть, как Маск одновременно покупает APR Energy на Земле для краткосрочных решений и планирует использовать спутники для сбора солнечной энергии в космосе. Если это не доказывает, насколько велико внимание людей к потребностям в энергии будущего, то я не знаю, что может это доказать.
Джош: Это текущее состояние энергетики, электроэнергии и торговли электроэнергией. Где может быть следующая сделка. Еще раз подчеркиваю, это не инвестиционная рекомендация. Я сам ничего не покупал, хотя, возможно, должен был. Чувствуется, что направление правильное.