Автор | Карандашная дорога, Суньге
Редактирование | Карандашная дорога, Цзю Вэй
Источник｜Pencil Dao
В возрасте 68 лет основатель BOE вновь пытается выйти на IPO: три года с убытком в 4,9 млрд, снова борьба за чипы
В 2019 году 62-летний Ван Дуншэн ушел в отставку с должности в BOE.
Он основал BOE, которая стала абсолютным лидером индустрии дисплеев в Китае.
Внешний мир думал, что этот «отец китайской полупроводниковой индустрии отображения» собирается на пенсию, но он сразу же переключился на совершенно новое направление — чипы.
Экран почти готов, теперь сделай и чип. Эти слова друга разожгли в нем страсть ко второму предпринимательству.
Пять лет спустя, 30 мая 2025 года, Essemi Computing впервые подала заявку на листинг на Гонконгской фондовой бирже.
30 января 2026 года, спустя полгода, вторая подача снова истекла.
31 июля 2026 года 68-летний Ван Дуншэн в третий раз пришел к воротам Гонконгской фондовой биржи с ESW Computing.
Ван Дуншэн выступил на Конференции глобальных инновационных партнеров BOE. Источник: BOE
- 01 - Второе предпринимательство «отца китайского жидкокристаллического дисплея»
В 1993 году Ван Дуншэн возглавил сотрудников, которые собрали собственные 6,5 миллиона юаней в качестве стартового капитала,
Для реформирования Beijing Electronic Tube Factory, которая терпела убытки семь лет подряд, была проведена акционерная реформа, в результате которой было создано предшественник BOE.
Спустя более двадцати лет BOE стала крупнейшим в мире производителем дисплейных панелей по объему поставок, полностью решив проблему «дефицита экранов» в Китае.
Событие с ZTE в середине 2018 года больно ударило по всей китайской полупроводниковой отрасли. Дефицит производственных мощностей на этапе сырья и резкий рост цен на чипы нанесли серьезный ущерб китайской полупроводниковой отрасли.
Ван Дуншэн осознал, что проблема с экранами решена, но проблема с чипами пока далеко не решена. В сентябре 2019 года Ван Дуншэн участвовал в создании Eswin Computing.
Он быстро сформировал «звёздный состав»: пригласил бывшего директора по продуктам Intel Ван Бо на должность вице-председателя, а бывшего старшего инженера Qualcomm Хэ Нина на должность CTO.
Компания сосредоточена на двух ключевых сценариях применения — смарт-терминалах и встроенном интеллекте, используя новое поколение архитектуры вычислений RISC-V.
Yisiwei Computing сосредоточила свою стратегию на открытой архитектуре RISC-V — новом направлении, способном разрушить монополию ARM и x86.
Открытая архитектура не требует лицензионных платежей и значительно снижает стоимость проектирования чипов; модульная структура особенно подходит для фрагментированных сценариев в эпоху AIoT.
На фоне усиления технологической конкуренции между Китаем и США, RISC-V стал стратегическим каналом для Китая, позволяющим преодолеть блокировку архитектуры чипов.
Продукты чипов RISC-V от Eswin Computing Источник: официальный сайт Eswin Computing
- 02 — Доход растет, убытки сокращаются, но все еще в минусе
Eswin Computing — это поставщик чипов на основе архитектуры RISC-V, использующий модель бизнеса без собственных производств (fabless),
Все этапы производства чипов, упаковки и тестирования переданы третьим сторонам.
По выручке за 2025 год, Eswin Computing является крупнейшим отечественным поставщиком чипов для человеческо-машинного взаимодействия в смарт-терминалах, с долей рынка 5,7%;
Также занимает третье место на рынке китайских RISC-V контроллеров с долей 1,2%.
Финансовые данные, раскрытые в проспекте эмиссии, позволяют проследить траекторию этой компании за последние годы.
Доход растет: 1,752 млрд юаней в 2023 году, 2,025 млрд юаней в 2024 году, 2,431 млрд юаней в 2025 году, среднегодовой темп роста за три года — 19,4%.
Выручка за первый квартал 2026 года составила 494 миллиона юаней, что на 18,4% больше по сравнению с предыдущим годом.
Убытки сокращаются. Чистый убыток в 2023 году составил 1,837 млрд юаней, в 2024 году — 1,547 млрд юаней, в 2025 году — 1,516 млрд юаней. Общий чистый убыток за три года составил 4,9 млрд юаней.
Чистый убыток за первый квартал 2026 года составил 375 миллионов юаней.
Валовая прибыль улучшается. Валовая прибыль составила 15,4% в 2023 году, 18,0% в 2024 году и 18,6% в 2025 году.
В первом квартале 2026 года — 14,8%, что немного снизилось; компания объяснила это сезонными факторами первого квартала.
Полупроводниковые вайфлы Источник: Википедия
Основная причина убытков — разработка.
Расходы на исследования и разработки в 2023 году составили 1,445 млрд юаней (82,5% от выручки), в 2024 году — 1,337 млрд юаней (66,0% от выручки), в 2025 году — 1,042 млрд юаней (42,8% от выручки).
Согласно данным проспекта, совокупные инвестиции в исследования и разработки за три года с 2022 по 2024 год превысили 4,2 миллиарда юаней.
К концу 2024 года команда разработчиков превысила 1200 человек, что составляет более 70% от общего числа сотрудников. Такие масштабные вложения не позволяют рассчитывать на прибыль в краткосрочной перспективе.
По состоянию на 31 марта 2026 года компания владеет наличными деньгами и их эквивалентами на сумму около 1,3 млрд юаней. При текущей скорости расходов, насколько хватит этих средств — реальный вопрос.
- 03 — Вычислительные чипы выросли в 842 раза, за 5 лет привлечено 9 млрд долларов
Продукты Eswin Computing разделены на две категории: чипы для интеллектуальных терминалов и чипы для соединения и вычислений.
Чипы для умных терминалов являются основным источником дохода. Доход от чипов для взаимодействия человек-машина в 2025 году составил 1,856 млрд юаней, что составляет 76,3% от общего дохода.
Основное применение — драйверы отображения для телевизоров, мониторов, ноутбуков, телефонов и часов. Но действительно впечатляет вычислительный чип.
Доходы от чипов для вычислений в 2025 году составили 320 миллионов юаней, что на 842 раза больше, чем 0,038 миллиона юаней в 2023 году. Основные продукты включают автомобильные MCU на базе RISC-V, AI SoC и др.
Что означает этот темп роста? Компания расширяется от «драйверов отображения» к «вычислительной обработке».
Если вычислительные чипы смогут сохранить этот импульс,
Оценочная логика компании может измениться с «компании по проектированию чипов» на «компанию по производству чипов для ИИ-вычислений» — разница в оценке этих двух концепций на финансовых рынках,может превышать порядок величины.
В плане финансирования сконцентрировались известные акционеры. С момента основания в 2019 году Esports Computing завершила четыре раунда финансирования и привлекла более 9 млрд юаней. Список инвесторов впечатляет: IDG Capital, Junlian Capital,
Десятки институциональных инвесторов, включая Второй фонд государственных инвестиций в интегральные схемы, Фонд государственных инвестиций в интернет-индустрию, Gaorong Capital, Jinshi Investment и другие.
До IPO Ван Дуншэн косвенно контролировал группу ESSW через Yiming Technology (владеет 52,4% акций группы ESSW),
Через группу Yisiwei и платформу акционерного участия сотрудников в совокупности владеет 31,55% акций компании и является фактическим владельцем. Согласно рыночным слухам, оценка компании когда-то достигала примерно 35,3 млрд юаней.
Сопутствующая компания Yiswei Materials уже прошла листинг на Sci-Tech Innovation Board в октябре 2025 года, цена размещения составила 8,62 юаня, привлечение средств — 4,636 млрд юаней.
Две компании, связанные с Yisiwei, одна на A-рынке, другая на гонконгском рынке, — империя Ван Дуншэна в сфере чипов формируется.
18 июня 2026 года «Yisiwei Computing» получила у Китайской комиссии по ценным бумагам уведомление о регистрации внешнего выпуска и листинга, позволяющее выпустить не более 2,465 миллиарда обычных акций, торгуемых за рубежом.
Но концентрация клиентов улучшается. Согласно проспекту, доля дохода от крупнейшего клиента снизилась с 75,0% в 2023 году до 64,6% в 2025 году,
В первом квартале 2026 года это снизилось до 39,3%. Риск концентрации клиентов смягчается, но общая зависимость остается высокой.
- 04 — Эра RISC-V встречает крупный рынок полупроводников
Сектор, в котором находится Eswin Computing, переживает взрывной рост.
Данные Frost & Sullivan показывают, что объем рынка китайских чипов для встраиваемого интеллекта в 2025 году составит 129,7 млрд юаней и, как ожидается, вырастет до 387,7 млрд юаней к 2030 году;
Доля RISC-V на рынке чипов для встраиваемого искусственного интеллекта в Китае预计将 увеличиться с 6,4% в 2024 году до 28,2% в 2030 году.
На глобальном уровне, по данным RISC-V International, объем поставок чипов RISC-V в 2024 году превысил 10 миллиардов единиц, причем доля Китая составила более 50%.
В 2024 году доля продуктов на базе RISC-V в китайском рынке чипов для смарт-терминалов составила 1,3%, и ожидается, что к 2029 году она достигнет 11,8%;
Доля проникновения на рынке чипов для встраиваемого интеллекта составляет 6,4%, и ожидается, что к 2029 году она достигнет 19,1%.
Чипы RISC-V Источник: сеть
Хорошие перспективы отрасли не означают, что все участники доживут до рассвета.
Eswin Computing занимает четвертое место среди поставщиков решений для RISC-V в Китае, с долей рынка 1% (данные за 2024 год), после Huawei HiSilicon.
Срок окна истек. В первой половине 2026 года глобальный полупроводниковый сектор стал абсолютной главной темой на финансовых рынках.
Согласно отчету浦银国际, индекс электроники Shenwan в A-акциях вырос на 86% за первое полугодие, а индекс Филадельфии по полупроводникам в США вырос более чем на 100%.
За этим стоят рекордно высокие капитальные расходы облачных провайдеров на ИИ, взрывной рост спроса на вычислительные мощности для вывода и ускорение замены импортных решений отечественными.
RISC-V как открытая архитектура обладает преимуществами по стоимости и энергоэффективности и активно проникает в высокодоходные сценарии ИИ.
Yisiwei сейчас ускоряется, стремясь воспользоваться окном высокой деловой активности в отрасли для привлечения финансирования. Для Yisiwei Computing это окно может быть кратковременным.
Eswin Computing подала третий листинг в Гонконгской фондовой бирже, что отражает упорство 68-летнего основателя и стремление чиповой компании стать «первой компанией в мире по RISC-V».
Доходы растут, убытки сокращаются, бизнес по производству вычислительных чипов взрывается, а направление RISC-V расширяется — это все хорошие новости.
Но три года подряд с убытками в 4,9 млрд, долей рынка всего 1% и до сих пор неполученной прибылью — это тоже факты.
Ван Дуншэн решил проблему «мало экранов» в Китае и теперь хочет решить проблему «мало чипов».
Но бизнес чипов требует больше денег, длится дольше и сопряжен с большей неопределенностью, чем бизнес дисплеев.
Данная информация предоставлена исключительно в ознакомительных целях и не является инвестиционной рекомендацией.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Битпуш Telegram-чат: https://t.me/BitPushCommunity
Подписка на Telegram от BitPush:https://t.me/bitpush