Экономист предсказывает, что Кевин Уорш столкнется с дилеммой без выхода: финансовый кризис 2.0 или кризис доллара 1.0

Автор оригинала: Сюй Чао

Источник: Wall Street Journal

По мнению экономиста по прозвищу Шан, решения денежно-кредитной политики нового главы ФРС Кевина Уорша толкают американскую экономику к перекрестку, откуда нет выхода — независимо от того, какой путь он выберет, экономический кризис, сравнимый с Великой депрессией 1929 года, почти неизбежен; разница лишь в том, завершится ли этот кризис крахом активов или полным разрушением покупательной способности доллара.

Вашш в течение последних двух месяцев неоднократно заявлял, что стремится снизить инфляцию ниже 2%, и признал, что у него «нет волшебной палочки». Однако его слова не повлияли на динамику цен: на фьючерсном рынке наблюдались лишь кратковременные колебания во время его выступлений, после чего рынок быстро вернулся к высоким уровням. Более важно то, что за последние десять лет индекс потребительских цен США лишь дважды опускался ниже 2% — в 2019 году до 1,8% и в 2020 году до 1,2% — среднее значение за десятилетие значительно превышает 3%, что свидетельствует о том, что долгосрочная мягкая денежно-кредитная политика стала необратимой.

В этом контексте выбор, стоящий перед Уолшем, сводится к двум совершенно противоположным путям: один — сохранение жесткой политики, лопание пузыря и запуск «Глобального финансового кризиса 2.0» (GFC 2.0), более острого, чем в 2008 году; второй — возвращение к смягчению под давлением, что приведет к системному краху покупательной способности доллара в обмен на краткосрочную стабильность, то есть «Глобальный валютный кризис 1.0» (GCC 1.0). Шан считает, что под огромным политическим давлением Уолш с подавляющей вероятностью выберет второй путь.

Согласно аналитической рамке экономиста Shan, между GFC 2.0 и GCC 1.0 нет компромисса — любой из этих исходов приведет к серьезному экономическому спаду.

Если Уолш придерживается жесткой позиции — продолжает повышать процентные ставки, продвигает количественное сжатие (QT) и побуждает правительство к бюджетному балансу — множественные активные пузыри, уже раздутые до опасных размеров, начнут лопаться один за другим. В отличие от 2008 года, когда лопнул только недвижимостный пузырь, сейчас одновременно существуют пузыри ИИ, недвижимости и частного кредита, каждый из которых в отдельности превышает масштаб ипотечного кризиса 2008 года; их совокупное разрушение вызовет удар, превосходящий момент «Леман Братьев».

Если Уолш повторит сценарий Бернанке под давлением рецессии — политику нулевых процентных ставок (ZIRP) плюс количественное смягчение (QE) — то чрезмерная эмиссия денег ускорит крах покупательной способности доллара, в конечном итоге превратившись в валютный кризис. Ирония в том, что Бернанке получил Нобелевскую премию в 2022 году за реакцию на тот кризис, а сегодняшние трудности, с которыми сталкивается США, являются прямым следствием именно этой политики мягкости.

Ключ к пониманию этого кризиса лежит в часто игнорируемом понятии монетарной экономики — эффектах Кантильона. Его основная логика заключается в том, что новые деньги не распределяются равномерно среди всех активов, а концентрируются в определенных классах активов на разных этапах, создавая асимметричное влияние на цены.

С 2008 по 2020 год денежная масса M2 в США выросла с 7 триллионов долларов до 20 триллионов долларов, баланс ФРС расширился с менее чем 1 триллиона долларов до почти 8 триллионов долларов, а государственный долг увеличился с менее чем 10 триллионов долларов до почти 30 триллионов долларов. За этот период акции, недвижимость и облигации значительно выросли, однако цены на товары двигались в противоположном направлении — индекс CRB на товарах за десятилетний цикл денежной эмиссии снизился почти на 75%.

2022 год стал решающим переломным моментом в этом цикле. Исторически подавленные цены на сырьевые товары теперь начинают догонять накопленную денежную инфляцию. Это означает, что исключительно за счет исторического долга, накопленного за последние десятилетия за счет дефицитного расширения и искусственно низких процентных ставок, США уже сталкиваются как минимум с десятилетним давлением высокой инфляции — а если денежно-кредитная политика выйдет из-под контроля еще и на этом фоне, высокая инфляция может в любой момент перерасти в гиперинфляцию.

Текущие наблюдаемые доказательства указывают на крайне низкую вероятность того, что Уош действительно реализует жесткую политику.

Истинное испытание наступит в момент «современного Лемана» — когда несколько пузырей лопнут один за другим, экономика резко впадет в рецессию, а политическое давление на возобновление ZIRP и QE станет чрезвычайно огромным. Вопрос в том, хватит ли у Уолша решимости выдержать это давление и принять политически болезненное, но экономически правильное решение: повысить ставки, продолжить сокращение баланса и настоятельно добиться фискальной корректировки.

Ака Шан откровенно заявил: по его личному мнению, эта вероятность «очень низка, почти нулевая». Инфляция в конечном счете является политическим выбором, но в условиях политической реальности часто выбирается более разрушительный, но более удобный путь.